京津冀協同先攻交通生態產業 重大改革將落地(附股)

樂凱膠片:技術底蘊深厚 高端鋰電隔膜值得期待

樂凱膠片 600135

研究機構：長城證券 分析師：楊超,余嫄嫄 撰寫日期：2014-08-01

投資建議

公司技術底蘊深厚,擁有高端濕法動力鋰電隔膜核心技術,中試產品技術指標達到國際一流水平,看好公司隔膜核心技術,看好管理層變化帶來的管理改善。市場對其動力鋰電隔膜技術尚未充分預期,在鋰電相關個股紛紛創新高的情況下,公司有較大補漲空間。預計公司2014-2016年EPS分別為0.12/0.15/0.22元,當前股價對應PE分別為96.3/76.0/52.0倍,首次給予公司"推薦"評級。

投資要點

傳統業務穩定,增發加碼鋰電和光伏謀求轉型:公司是全球彩色膠片領域巨頭之一,但受數碼相機沖擊,公司彩色膠卷已經基本停產。而彩色相紙市場空間有限,增速緩慢。在此背景下,公司多年前開始涉足太陽能電池背板行業,而近期更是擬定增募資不超6億元用于高性能鋰電PE隔膜產業化建設、太陽能電池背板等5個項目,全力謀求轉型。

技術底蘊深厚,手握三大核心技術支撐公司轉型:雖然公司膠片業務已經基本落幕,但以前從事膠片業務之時,技術儲備扎實,擁有實力強勁的研發團隊。公司手握三大核心技術,包括涂布技術、微粒技術、成膜技術。其三大核心技術正好與濕法鋰電隔膜工藝相契合,因此公司有望在鋰電隔膜方面占領技術高點。

光伏行業景氣下背板產能繼續擴張:公司從2008年開始涉足太陽能電池背板行業,建設第一條背板生產線,隨后多次加碼擴張產能。經過多年發展,公司背板質量國內一流,產品囊括單氟、雙氟背板,品類齊全。目前擁有4條生產線,年產1000萬平米,去年收入近2億元。背板三期年產1000萬平米的生產線也已經建成,等待正式驗收。公司志存高遠,在行業景氣下計劃繼續興建3條生產線,產能擴張至3500萬平米,有望成為國內背板龍頭企業。

掌握濕法高性能鋰電隔膜核心技術,未來發展值得期待:目前國內以低端鋰電隔膜技術為主,高性能鋰電隔膜技術主要還是掌握在國外龍頭手里。公司通過自主研發,已經掌握濕法高性能鋰電隔膜核心技術。目前公司鋰電隔膜中試產品指標已達國際一流水平,部分指標超國外產品,且中試產品已得到部分下游客戶試用認可。此次公司通過增發將投資4億多建設4000萬平米濕法高性能鋰電隔膜生產線和1700萬平米鋰電隔膜涂布生產線,未來有望躋身高性能鋰電隔膜供應商。

風險提示:鋰電隔膜項目進度低于預期風險;太陽能背板需求低迷風險。