四大行A股創年內新高 大象獨舞提振效應幾何

“破凈”和分紅成為短期反彈誘因，工、農、中、建四大行A股股價昨日創出年內新高。作為藍籌股代表，銀行股近期的較好表現為維穩市場立下了汗馬功勞。不過，與以往不同，四大行的反彈對于市場整體的帶動作用有限，大盤并未能借此走出盤局，銀行股與市場的共振效應變差。考慮到利率市場化、金融脫媒化和不良資產增長等中長期利空因素，銀行股反彈空間有限，本輪銀行股反彈可能只是短期估值修復行情。由此來看，銀行股對于市場的積極影響不宜過分夸大。

破凈+分紅 四大行成反彈排頭兵

年初以來申萬銀行指數累計下跌2.49%，相較于2013年的大幅震蕩，銀行板塊今年波動幅度整體有限。不過，在行業指數相對平淡的背后，部分個股相繼扛起反彈大旗，近期四大行成為反彈的“領頭人”。

就銀行板塊內部而言，反彈的“帶頭大哥”始終處在不斷更迭的狀態中，年初受益于互聯網金融的主題行情，中信銀行、北京銀行成為反彈主力軍。3月末，隨著優先股預期的提升，悲觀預期的修復，銀行股迎來普漲，其中浦發銀行、平安銀行漲幅居前。近期，工農中建四大行表現尤為突出。5月以來，工商銀行、農業銀行、中國銀行和建設銀行分別上漲6.40%、4.13%、4.62%和3.28%，并于昨日創出年內新高。值得注意的是，5月以來申萬銀行指數下跌0.77%，由此來看，四大行走強并未形成有效的帶動作用，其他銀行股并未跟漲。

分析人士指出，破凈和分紅成為工農中建四大行短期反彈的誘因。一方面，工商銀行、農業銀行、中國銀行和建設銀行股價目前均跌破凈資產，市凈率分別為0.95、0.91、0.78和0.90，短期具備較強的超跌反彈動能；另一方面，四大行一般在6、7月分紅，資金有配置的要求。四大行2013年年報預案顯示，工商銀行擬每10股派2.617元、農業銀行擬每10股派1.77元、中國銀行擬每10股派1.96元、建設銀行擬每股派3元。

三因素助推估值修復

考慮到銀行業業績增速有所放緩和監管政策的壓力，銀行股股價重心今年出現較明顯下移，銀行板塊大部分時間里維持低位運行。不過，目前來看，在定向寬松政策實施、悲觀預期邊際改善和銀行股估值低廉的背景下，銀行股短期有望迎來修復性行情，不過整體反彈高度有限。

首先，定向寬松政策實施助推銀行股估值修復。市場人士表示，雖然定向寬松的領域以小微銀行為主，大多數上市銀行可能并不在列，不過全行業有望受益于定向寬松帶來的經濟企穩復蘇，這為銀行股的估值修復提供了契機。

其次，悲觀預期邊際改善有利于銀行股行情糾偏。目前來看，有關信托兌付危機、房地產市場調整、鋼貿不良資產的消息對于銀行股的擾動有限，銀行股并未出現大幅調整，這可能意味著股價已經基本反映了此前大部分悲觀預期。考慮到銀行股前期調整主要源于投資者的悲觀預期，在市場悲觀預期得到糾偏的情況下，銀行股的反彈鍵也被按下。

最后，銀行股的低估值使資金配置價值凸顯。目前銀行板塊整體市盈率為4.7倍，工商銀行、農業銀行、中國銀行和建設銀行的市盈率大體維持在這一數值上下，考慮到其盈利水平，銀行股的估值在A股處在低位。即便放眼全球，A股銀行板塊的估值依舊低廉。國泰君安證券指出，主要國家和地區可比時期銀行板塊的平均市盈率在12.06倍，顯著高于A股銀行板塊4.7倍的估值。上周小盤股再度掀起“成長潮”，不過資金參與題材炒作的心態明顯趨于謹慎，以創業板為代表的小盤成長股也出現“一漲一跌”行情。在四大行股價創年內新高的帶動下，不排除資金回流主動配置銀行股的可能。

四大行反彈難提市場人氣

縱觀滬深股市今年的行情，銀行股特別是四大行的反彈由于幅度相對有限，對于市場整體的帶動作用受限，大盤未能借此走出盤局。

2012年12月初至2013年2月初，銀行股觸底反彈，上演了大象跳舞的一幕，申萬銀行指數累計上漲47.85%，成為帶動大盤強勢反攻的重要力量，滬綜指一度上沖至2444.80點的階段高點。2013年6月，銀行間貨幣市場在資金供需關系不均衡、融資難度較大的情況下，各期限資金利率急劇飆升，頻繁刷新歷史新高。在“錢荒”肆虐下，恐慌情緒不斷蔓延，申萬銀行指數累計下跌15.62%，銀行股的大幅下跌帶動滬綜指快速下挫，滬綜指一度出現單日百點下跌，最低下探至1849.65點。由此來看，2013年銀行股的行情直接影響了滬深股市走向。

今年5月以來，銀行板塊，尤其是四大行對于市場的影響則相對有限。一方面，雖然四大行5月以來反彈幅度相對較大，不過滬綜指依舊維持在2000點-2050點窄幅震蕩，四大行的反彈未能拉動滬深股市走出盤局；另一方面，四大行在反彈期間量能并未有效放大，銀行板塊的成交額整體維持在30億元-40億元之間，顯示資金參與熱情有限，而同期滬市的成交額也在500多億元附近徘徊。由此來看，四大行的反彈并未帶來市場人氣的回暖。

分析人士指出，目前利率市場化、金融脫媒化和不良資產增長等中長期利空因素尚未落地，雖然短期的悲觀因素有所出清，不過中長期的利空因素依然是銀行股估值修復的天花板，其后市反彈空間受限。此外，在缺乏增量資金入場的背景下，銀行股由于盤子較大，現有的存量資金很難助推銀行股走出趨勢性行情。總體而言，既然把本輪銀行股的反彈定義為估值修復行情，其對于市場的影響力可能較弱，對于市場的積極影響不宜過分夸大。