IPO失利后的萬洲國際：公司自稱完全有能力償貸

IPO失利后的萬洲國際：公司自稱完全有能力償貸 有業內人士稱，希望民營企業走出國門后放棄對短期利益的追逐，將企業經營成百年老店 ■本報記者夏芳 曾經因收購美國最大豬肉生產商史密斯菲爾德而創下2013年中國企業海外最大一筆并購案的萬洲國際（原雙匯國際），本想在2014年再次以IPO的方式創造資本市場的傳奇故事，但目前卻只能暫時中止。雖然萬洲國際此次上市未果，不過，萬洲國際海外并購的杠桿模式仍可以為國內眾多企業所借鑒。 IPO失利輸在心急 中國企業海外并購其它企業后再整合上市的成功案例此前曾有發生，光明乳業(600597)在收購新萊特乳業時，用了32個月時間完成了并購整合到成功上市的過程。而萬洲國際并購史密斯菲爾德后僅7個多月就選擇IPO，在業內人士看來，顯得太過心急。 提起萬洲國際此次IPO，可以說是一波三折，公司4月10日啟動赴港IPO路演，擬發行股份36.55億股，集資規模約為292億港元至411億港元，上市時間定為4月30日。而在4月25日，萬洲國際發布補充招股章程，原計劃全球發售的發售股份數目調整為12.995億股，相當于全球發售完成后公司全部已發行股本的10%，調整后的發行將不會包括任何舊股，發行價不變，依然保持原計劃的每股8.00港元至11.25港元。接著，三天后的4月29日，萬洲國際正式對外承認此次IPO全球發售將不予進行。 此后，市場上有關萬洲國際IPO失利的原因分析滿天飛。而回顧萬洲國際IPO的前后，有幾個時間軸值得注意。 先從萬洲國際并購史密斯菲爾德的時間說起，2013年9月份，雙匯國際（現在的萬洲國際）并購史密斯菲爾德正式完成，隨后，今年4月份公司就啟動IPO，前后僅僅7個多月的時間，這足以說明萬洲國際對資金的需求之急。而萬洲國際也表示，此次募集資金其中一部分用于償還債務。 同時，在萬洲國際收購史密斯菲爾德這段時間內，美國持續爆發的“豬瘟”也影響了市場對史密斯菲爾德業績的研判。 華爾街見聞網站介紹過，盡管中國需求放緩，但是抵不上美國“豬瘟”帶來的影響。美國農業部經濟學家KenMathews表示，2014年美國包裝供應的豬肉將減少近2%。 除了美國豬肉市場因“豬瘟”供應量減少外，國內豬肉市場價格也呈現了持續走低的狀況。 數據顯示，從去年末開始，豬肉價格一路下跌。據商務部監測，3月下旬全國生豬出欄價為11.82元/公斤，連續下跌近4個月，較去年同期下降14%。不過，在政府的收儲政策干預下，4月末生豬價格出現一波觸底反彈。而萬洲國際IPO的時間點正好選擇在豬肉下跌期。 除上述原因之外，阿里巴巴的上市預期則是影響投資者的另一主因。 雖然阿里巴巴于5月7日才遞交上市申請書，不過，在4月份，市場上就傳出阿里巴巴和京東等公司IPO的消息，分析人士認為，這些因素會牽動大型投資者的注意力，導致大型投資者對萬洲國際IPO的興趣降低。 萬洲國際對于此次IPO不成功則有著自己的看法。公司相關負責人接受《證券日報》記者采訪時表示，暫時中止的原因是資本市場過于波動，投資者對此有顧慮。“我們對公司始終充滿信心。” 如何應對債務危機 萬洲國際公布的財務數據顯示，2012年年末公司的集團貸款為1.94億美元，而到2013年年末，由于收購史密斯菲爾德，以及承擔其相關債務導致集團貸款驟升至74.32億美元，集團貸款占總資產52.5%，債務與股東權益比從上一年的7.6%攀升至236.8%。 根據萬洲國際對史密斯菲爾德的收購文件顯示，交易對價的71億美元中，40億美元來自中國銀行(601988)紐約分行牽頭的銀團貸款，包括25億美元三年期貸款（平均期限2.7年）和15億美元五年期貸款（平均期限4.73年），另外30億美元由收購顧問摩根士丹利安排債務融資。從路透社公布的銀團貸款信息來看，三年期貸款在第一年（2014年）和第二年（2015年）底分別償還2.5億美元，余下的20億美元將在貸款到期（2016年）時償還，五年期貸款中有4億美元在第四年（2017年）末償還，剩余的11億美元將在到期（2018年）時償還。而且，這筆巨額銀團貸款的代價不低，三年期貸款利率為倫敦銀行間拆放款利率（Libor）加350個基點、五年期為Libor加450個基點，高于平均水平。 同樣，萬洲國際在招股說明書中也表示，截至去年12月底，該公司總負債達74億美元。招股說明書還稱，部分銀團貸款將于2016年6月和2018年8月到期。如果融資順利，其中有40億美元的融資款用于上述3年期和五年期的債務。 萬洲國際此次融資最大的用途則是用于償還債務，而此次IPO未果，接下來對萬洲國際來說，是否意味著面臨巨大的債務危機？加上豬肉市場的疲軟，巨額收購史密斯菲爾德后的萬洲國際如何應對市場變化和資金短缺的壓力？ 在中投顧問食品行業研究員向建軍看來，此次IPO失利，萬洲國際的負債壓力得不到絲毫緩解，對于萬洲國際的利潤水平和旗下雙匯發展(000895)的經營都是不利的。因為“萬洲國際負債是以雙匯發展的經營利潤為償債來源的。不過萬洲國際此次僅是中止IPO，未來一定會擇機再次發行，不過第二次發行時萬洲國際應根據市場情況制定更為恰當的發行額。” 對此，萬洲國際上述負責人對記者表示，“資本市場的運營不會影響我們實體市場的良性發展。”在萬洲國際看來，公司沒有資金壓力，上市雖然能補充現金流，但上市的主要目的是為了更好的發展。“公司的借款多為長期負債，無短期還款壓力。歷史上的負債率比較低，因為收購史密斯菲爾德使得負債率暫時增加。當然，上市將大大降低公司的負債率及財務成本，負債率將恢復至保守穩健水平，現金流充裕，并沒有資金壓力。我們上市的主要目的是為公司的全球擴張戰略打造一個更好地平臺，獲得更多的資源，吸引人才”。 另外，在給予記者回復的郵件中，萬洲國際強調，公司股東看好公司未來的發展，因此，他們也不會急于套現。 萬洲國際表示，公司股東長期支持公司至今，即使上市賣出股份也是僅僅占少部分，上市后還會共同持有公司大量股權。“我們的股東看好公司長期的前景。”“我們有信心公司的財務未來會表現強勁，完全有能力償還貸款。另外公司現在只是暫時中止上市，會在合適的時間繼續啟動，包括其他可能性的資本金性質融資。” 全杠桿收購的借鑒作用 萬洲國際完成“蛇吞象”將私密斯菲爾德納入懷中后，雖然上市被暫緩，但是，萬洲國際對國內企業海外并購的借鑒作用不可抹滅。 回顧歷史，2013年5月份，雙匯國際宣布與史密斯菲爾德達成收購協議，雙匯國際將以每股34美元的價格收購后者已發行的全部股份，股權價值加債務價值總計約71億美元。美國當地時間9月26日，由中國銀行牽頭的40億美元銀團貸款按時交割，雙匯并購案最重要的融資環節順利完成，雙匯國際與史密斯菲爾德正式簽署并購交易生效協議。而這次收購堪稱史上在美最大的一次海外并購案。 據萬洲國際內部人士稱，收購史密斯菲爾德對萬洲國際的影響今年將集中體現出來。 “收購史密斯菲爾德是萬洲的戰略發展規劃中的重要一環，是當時的雙匯走向國際化的重要里程，原因是基于對美國優質農業資源和中國廣大消費市場完美結合的前景。史密斯菲爾德冷鮮肉已經進入中國，銷售情況非常好。5月份預計開設銷售專柜10-15家，6月份達到20家，北上廣等一線城市已經在計劃當中。史密斯菲爾德冷鮮肉定位中高端，已經取得了不俗的成績。另外，肉制品廠房已經在快速推進，明年初鄭州、上海工廠將會完工，肉制品進入市場。工廠嚴格執行史密斯在美國的產業標準和流程標準，確保品質如一”。 開源證券高級策略分析師楊海接受《證券日報》記者采訪時表示，國內民營企業選擇在海外上市，最關鍵的是時機要把握好。 對于萬洲國際中止IPO一事，楊海表示并非是一件壞事。 “美國最大豬肉生產商史密斯菲爾德第一季度業績創歷史同期最佳，凈利潤飆升近5倍。新鮮豬肉需求強勁推動其業績大幅攀升。史密斯菲爾德為萬洲國際（原雙匯國際）旗下子公司。萬洲國際是A股上市公司雙匯發展的母公司。這說明國內民營企業在跨國收購上，還是很有實力的。但是，國內企業在國際收購上一定要注意不要急功近利，很顯然萬洲國際對史密斯菲爾德的收購很成功，但是時間太短。”楊海表示。 對于萬洲國際全杠桿收購帶給中國企業的啟示，楊海給出了肯定的答案，并希望中國的企業在完成海外并購后，不要急于套現，希望能做成百年老店。 楊海表示，一年左右的時間就提出上市，公司計劃將募集資金用于償還收購史密斯菲爾德時所借的3年和5年期貸款。也就是說，國內民營企業都習慣于盡早套現，可以減少資金占用。但國際上并不認同，尤其是一些品牌企業，“國際投資者是希望看到新東家能夠給企業帶來持續盈利的提高，而不認同這種一年后就去利用上市來套現的做法，當然，這在國內企業上市過程中是一種通病，我們希望看到越來越多的民營企業走出去，闖出一片屬于自己的天地。但我們更希望看到民營企業走出國門后，放棄對短期利益的追逐，將企業打造成百家老店。” 昨日，萬洲國際并購的史密斯菲爾德發布了2014年一季度業績報告，業績創出歷史新高。 據史密斯菲爾德第一季度業績報告顯示，2014財年第一季度銷售額為34億美元，同比增長3%。凈利潤為1.053億美元，而去年同期凈利潤為1820萬美元。 對于業績的表現，史密斯菲爾德食品公司總裁兼首席執行官拉里·波普表示：“我們非常高興地公布公司創歷史新高的第一季度業績，各業務部門的利潤均有大幅增長。公司業績反映了經營部門的出色表現、市場的好轉，以及出口環境的改善—這在很大程度上得益于我們與萬洲國際的戰略并購。因此，我們蓄勢待發，要在規模巨大、增長迅速的中國豬肉市場繼續發掘令人振奮的增長機會，這個市場可望能在未來數年持續給我們帶來利益回報。”