胡月曉：銀行經營模式生變 擴張重心轉向表外

在現代信用貨幣體系下，信貸過程就是信用貨幣創造過程。但是，金融創新的發展，使得貨幣在金融流域的流通會和經濟活動脫節，隨著貨幣的金融流通超過經濟流通，貨幣增長有時會和信貸、存款的增長表現出明顯的不一致走勢。中國當前貨幣體系的金融流通增長，主要受金融機構同業資產和表外業務發展的影響。即使信貸增長平穩，由于信用創造脫離了傳統的信貸過程，同業擴張使得銀行體系貨幣存款的增長很不穩定，狹義貨幣（M1）和廣義貨幣（M2）間的聯動關系被打破。同業經營和表外業務類型眾多，表現復雜；某些業務擴張會帶來非金融企業一般性活期存款的增長（表現為M1、M2增長），而另一些則直接帶來定期存款和家庭部門儲蓄存款的擴張（表現為M2增長）。

顯然，4月份M2顯著超越M1的反彈格局表明，當月同業擴張主要集中在后一類型上。

2014年4月份存款的減少有類似于春節的季節性因素，“五一”節日的現金需求增長，導致銀行體系現金漏出嚴重，因此每年4月份人民幣存款和M1經常會出現下降現象。從現金漏出來源看，企業發放和儲蓄提取是銀行體系向社會釋放現金的2條渠道。因此M2的減少規模要大于M1減少。從往年情況看，2012年M1和M2的減少規模分別為3014億元和5961億元；2013年則分別為3250億元和3306億元；2011年則是M1略有增加，M2略有減少。

2014年4月份M1同比增長5.5%，比上月末高0.1個百分點；和M2同比增長13.2%，比上月末高1.1個百分點。可見M1保持平穩的同時，M2大幅反彈。

從銀行經營功能業務變化對資金分布改變的影響看，銀行表內業務直接和M1、M2相關，即傳統的信貸增長會導致M1和M2同向擴大（M2本來就包含M1嘛），兩者變動差異僅是反映了貨幣流轉速度的差異（與經濟周期有關）。在表內業務模式下，經濟活躍度上升帶來的M1超越M2上升，通常會被認為是“貨幣金叉”（自然也成為觀察經濟的一個重要表征了）。

但在同業業務發展和表外規模擴張的情況下，銀行經營對資金分布的結構發生了改變。很多同業、表外業務不創造M1，而是直接創造M2，即表外擴張不體現為非金融企業存款擴張，而是體現為其它存款增長。這意味著表外業務發展使得M1和M2間獨立性越來越強，兩者間的聯動關系被打破。4月份社會融資規模增長和去年同期相比，雖然有所減少，但從M2的大反彈狀況看，銀行同業業務發展并沒有減少，表外擴張勢頭并沒有放緩。社會融資減少并不表示銀行表外擴張放緩。

表外擴張有利債市平穩發展。到現在為止，“非標不滅，債市不興”仍然是許多債券投資人的市場經驗——銀行配置是最重要的債券需求力量，非標發展使得銀行的配置需求下降。在銀行商業模式變動的情況下，體現傳統投資思維和邏輯的經驗準則不再適用：你永遠看不到“非標滅、債市興”的場景。

過去傳統的信貸擴張模式下，商業銀行對資本充滿著永不滿足的“饑渴”需求，銀行經營就是保證“貸款擴張—資本融資”雙循環的順利實現。在資本約束機制和經濟環境改變的情況下，銀行經營重心開始轉向表外業務和同業運營，投行部門、金融市場同業部門開始取代信貸部門，成為下一步銀行擴張的主力。銀行提供給客戶的融資服務方式發生了根本性改變：由過去的直接放貸轉變為幫客戶發行標準化的債權交易工具。

起先，這些債權產品是非標準化的，在監管部門加強規范后，商業銀行逐步將其規范化為可交易的標準融資工具；在負債端，商業銀行也加強了理財等表外融資產品的銷售。通過負債、資產的業務模式的改變，商業銀行經營模式逐漸由表內增長向表外擴張轉移。商業銀行商業模式的這種改變，使得債券市場的供需雙方都發生了改變，銀行由債券投資的直接需求者，變為客戶投資（理財資金）的操作者，未來銀行口子發出的投資需求中，客戶投資需求將超過銀行配置需求；同時，商業銀行提供的債權產品會逐步增多。