民生證券 市場或演繹慢牛行情

兩大風險：一是堅持中性貨幣政策可能帶來的流動性和信用風險；二是實施結構性積極財政政策與化解地方債務風險問題

四個紅利：明年供給改革帶來的紅利、結構調整帶來的紅利、政策托底帶來的紅利和外部環境好轉帶來的紅利，仍有望支撐結構性行情，市場中樞預計在2250點左右

⊙見習記者王寧○編輯梁偉

民生證券“2014年度投資策略報告會”20日在滬舉行，主題為“均衡與分化”。民生證券表示，2014年股市將面臨兩大風險、四個紅利，市場全年中樞維持在2250點一線。此外，中國式供給改革的均衡演繹，有望孕育震蕩式的慢牛行情。建議投資者關注信息消費、國企和金融體制改革、養老服務、農業、國防軍工五大主題，同時關注土地改革和二胎概念。

民生證券認為，在中國式供給改革下，2014年經濟最大的不確定性來自兩個方面：一是堅持中性貨幣政策可能帶來的流動性和信用風險；二是實施結構性積極財政政策與化解地方債務風險問題。盡管如此，明年供給改革帶來的紅利、結構調整帶來的紅利、政策托底帶來的紅利和外部環境好轉帶來的紅利，仍有望支撐結構性行情，市場中樞預計在2250點左右，估值趨于穩定，剔除金融A股盈利增速在9%左右。

2013年經濟逐步企穩，經濟潛在增速水平逐步明朗，在此背景下，A股整體估值水平也趨于穩定。民生證券表示，當前全國A股市盈率（整體法）在11.7倍，與該公司DDM模型顯示的合理估值水平相當。但估值結構分化較為嚴重，小盤股估值一飛沖天、大盤股估值洼地嚴重。2013年充裕的流動性和IPO暫停導致的股票、尤其是小盤股供給壓力下降是致使估值結構分化的主要原因。

展望2014年，民生證券認為這種局面將得到改變。一是改革政策利好大盤藍籌股，有望提振大盤股估值；二是IPO重啟下小盤股供給增加，高估值狀況恐難持續；三是明年物價和房價壓力大于今年，貨幣政策相較今年大概率收緊。在估值趨于穩定、業績正增長的背景下，預計2014年市場整體將呈現窄體震蕩的局面，底部逐步小幅抬升。

民生證券表示，結合三中全會和中央經濟工作會議相關論述判斷，中國未來經濟發展的路徑選擇，很可能既不同于美國，也不同于日本，而是具有鮮明的中國特色的供給改革道路。中國式供給改革的均衡演繹有望孕育震蕩式慢牛行情：當供給改革節奏較快，股市表現就相對較好；當需求管理的妥協增強，股市表現就弱些，大消費將成為中流砥柱；此外，與改革相關的板塊也將獲得收益。

民生證券認為，2014年大消費將貫穿全年，下半年增配成長。主要原因在于：一是自上而下經濟轉型，從投資出口拉動向消費拉動轉變，工業品價格PPI與消費品價格CPI的缺口中樞下行，消費、成長優于周期；二是自下而上成長板塊估值存壓，周期板塊業績反彈難持續，消費優于成長、周期。三是上半年消費金融防御，下半年逐步增配成長（看風險點釋放和估值調整情況），圍繞改革轉型優選周期，全年推薦醫藥、家電、傳媒、非銀、通信、軍工。