調整或延續 關注防御品種

經濟回落，通脹上行，房價上漲壓力大，貨幣政策方面偏緊，資金面難以寬松……我們認為11月股市將延續調整格局，建議投資者降低倉位。在行業配置方面建議偏向防御，看好受益優先股政策預期的低估值藍籌股，以及估值較低、行業景氣度較好的家電和汽車板塊；此外，盈利較穩定的醫藥股和OTO轉型或令行業迎來拐點的商業零售股也值得關注。

經濟回升力度或減弱

三季度國內經濟增長略超預期，但四季度預計回升難以持續。

統計局公布的數據顯示，今年三季度GDP增速為7.8%，市場預期為7.7%，相比二季度的7.5%出現加速。CPI也加速超預期反彈至3.1%，超出市場預期的2.9%，通脹回升給政策帶來壓力。9月工業增加值同比增長10.2%，低于8月0.2個百分點。9月經濟冷暖指數從11.4%回落至10.5%，其中用電量回落明顯。從拉動GDP增長的三駕馬車來看，投資仍然是GDP增長的火車頭，而外需略有下滑。投資方面，房地產投資回升，而基建和制造業投資增速下滑，特別是9月份基建下滑了8個百分點，主要是基建投資的資金來源趨緊；房地產投資走高，但房價加速上漲，一線城市房價上漲幅度接近20%，擔心地產調控壓力可能加大，地產投資難以進一步走高。我們預計，四季度GDP增速將回落至7.5%。

在具體上市公司業績方面，2013年三季度凈利潤增長14.4%，全年預計同比增長12.9%。統計顯示，2013年三季度全部上市公司收入同比升至9.14%(前值為8.6%)，凈利潤同比升至14.4%(前值為11.5%)，相比去年同期的-1.97%大幅增長。凈資產收益率為12.3%，企業盈利繼續好轉給股指帶來支撐。銀行凈利依然保持在13.02%高位，剔除金融的收入和凈利潤增速分別為8.5%和11.6%(前值分別為7.8%和6.4%)。但是，在四季度經濟回落的判斷下，企業盈利或將有所放緩，預計全年全部A股盈利同比增長12.9%。

流動性難以寬松

美國四季度就業和經濟復蘇乏力，QE退出或延后至明年3月。從今年9月份開始，美國生產、消費、就業和房地產等各項數據表現疲弱，加上10月的政府關門更是打擊信心，拖累四季度經濟增長。預計三、四季度GDP增長分別為1.8%和1.5%，全年GDP增速為1.7%，低于去年的2.8%。通脹壓力不大，9月份CPI下滑至1.2%，剔除能源價格波動的核心通脹率只有1.7%，表明長期通脹預期保持穩定，低于美聯儲2%的長期目標。

美聯儲政策方面，QE退出或延后至明年3月，原因是美國勞動力復蘇低于預期，三季度的月均非農就業僅為14.3萬人，勞動力參與率也是處于低位，今年失業率難以降至7%以下；另外債務上限難以根本解決，推后至明年2月。在財政政策受阻時，QE退出不合時宜，而通脹回落也給QE延續提供政策支持。

國內方面，9月M2和M1雙雙回落，10月市場利率創出6月錢荒以來的新高。9月份信貸增速回升，而M2和M1分別均出現回落，社會融資規模增幅大幅度放慢。10月份，銀行間回購利率回升明顯，7日利率再次出現大幅飆升，創出6月錢荒以來的新高。長端利率10年期國債收益率持續處于4.16%的高位，1年期國債收益率更是創出5年來的新高。

展望11月份，受到通脹和房價上漲的影響，貨幣政策預計將維持偏緊的格局；加上美國QE退出延后，資金流出好轉，出于對沖流動性目的，央行也很可能采取偏緊信貸政策。

總體來看，我們對未來兩個月的行情保持謹慎，認為市場將延續目前的調整趨勢。不看好的邏輯在于：四季度經濟回落，企業盈利增長將有所放緩；通脹和房價上升，政策偏緊，流動性方面難以寬松起來，股市難以有好的表現。