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特變電工：從新疆資源優勢看特變電工轉型

本報告導讀：

公司轉型獨特優勢是依托新疆豐富資源，契合區域和產業發展方向，向能源綜合服務商的轉型中其資源價值有望獲重估，新業務打破成長天花板，上調盈利預測/目標價。

投資要點：

上調目標價與盈利預測，維持“增持”評級。在新疆電力大建設的背景下，我們上調2013-15年EPS至0.55/0.79/1.01元(上調幅度6%/22%/32%)，上調目標價至15元(上調幅度28%)，對應2014年19倍PE。潛在催化劑：光伏電站搶裝、疆電外送通道建設。

從變壓器生產企業向能源綜合服務供應商轉型，成長邏輯發生質變。在上一輪電網投資高景氣期，作為最大的變壓器生產企業的公司市值曾超過500億元。在經過3年的戰略布局調整期后，目前公司正全面向能源綜合服務供應商轉型，打通上游資源-中游制造-下游工程的產業鏈，光伏、工程總包、煤炭電力資源等新業務才是長期成長看點。

轉型的本質在于依托新疆的資源優勢和發展動能，資源價值有望獲重估。公司轉型的獨特優勢在于其資源和業務以新疆為原點，而新疆的能源電力產業剛剛邁入發展快車道，未來長期景氣可期，公司地緣優勢明顯。疆電外送等電網通道建設不僅為公司帶來增量設備訂單，更重要的是打破資源開發桎梏，盤活公司光伏電站、風電場、坑口電站、煤炭等資源價值，而海外總包也是新絲綢之路的重要組成部分。

四輪驅動進入反轉新周期，打破成長天花板。在光伏電站、海外總包、多晶硅和局部電網建設的四輪驅動下，公司自2013年起進入反轉成長期。四輪中的光伏電站和海外總包屬于成長型業務，將成為拉動公司中長期發展的雙引擎，局部電網建設和多晶硅則將為2013~14年業績增添彈性，而轉型背景下煤礦和電廠業務也有望獲價值重估。

風險因素：海外工程結算風險、新疆煤炭價格波動具不確定性。