貨幣偏緊壓迫行情 但市場(chǎng)總體將趨穩(wěn)

⊙中山證券研究所 一、實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行監(jiān)測(cè) 智本創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)(310358,基金吧)業(yè)績(jī)指數(shù)顯示，2013年三季度以來中國經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和復(fù)蘇勢(shì)頭。從“383”方案“三位一體改革思路、八個(gè)重點(diǎn)改革領(lǐng)域、三個(gè)關(guān)聯(lián)性改革組合”的總體思路來看，我國未來的改革力度有望超預(yù)期。在利好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及對(duì)改革期望不斷升溫推動(dòng)下，市場(chǎng)信心將逐步恢復(fù)正常。 智本創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)估值指數(shù)顯示，經(jīng)過2013年一季度的短暫調(diào)整后，房地產(chǎn)市場(chǎng)又重新進(jìn)入過熱發(fā)展區(qū)間，預(yù)示后期穩(wěn)定地產(chǎn)市場(chǎng)壓力增大。2013年9月份，70個(gè)大中城市中僅有溫州一地新建商品住宅價(jià)格同比下降了1.8%，其余69個(gè)城市房?jī)r(jià)同比均上漲。在房?jī)r(jià)快速上漲背景下，部分城市可能難以完成今年的房?jī)r(jià)控制目標(biāo)，2013年四季度可能迎來樓市調(diào)控政策的窗口期。部分房?jī)r(jià)上漲過快的城市可能密集出臺(tái)微調(diào)政策，即將召開的十八屆三中全會(huì)可能會(huì)出臺(tái)中央層面的房地產(chǎn)長(zhǎng)效調(diào)控機(jī)制。 目前，我國工業(yè)領(lǐng)域普遍產(chǎn)能過剩、工業(yè)品缺乏漲價(jià)動(dòng)力，但消費(fèi)品漲價(jià)因素逐漸增多，年內(nèi)通脹壓力仍需警惕。9月份全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲3.1%，超出市場(chǎng)預(yù)期，并創(chuàng)下7個(gè)月來新高；四季度CPI漲幅可能超過3%，個(gè)別月份甚至可能接近3.5%的上限。在較大的物價(jià)上行壓力下，貨幣政策的騰挪空間有限。 2012年以來政府堅(jiān)持穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革的政策力量平衡，力圖通過促改革來實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)，通過釋放改革紅利和推進(jìn)體制創(chuàng)新來增強(qiáng)發(fā)展活力。十八屆三中全會(huì)將釋放更多的改革紅利，宏觀經(jīng)濟(jì)在未來幾個(gè)季度或有更好表現(xiàn)。 二、資本市場(chǎng)運(yùn)行監(jiān)測(cè) 1、五元力量監(jiān)測(cè) 近期公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的總體態(tài)勢(shì)，三季度或是今年經(jīng)濟(jì)增速高點(diǎn)。在消費(fèi)旺季到來和“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)等多重正向能量作用下，今年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期目標(biāo)難度不大。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶動(dòng)業(yè)績(jī)的回升，有助于提振市場(chǎng)信心。 截至10月25日，A股整體市盈率為12.85倍，市凈率為1.64倍。縱向比較看，A股估值遠(yuǎn)低于歷史最高水平120.29，并低于2008年1664點(diǎn)（14.13倍）、2005年998點(diǎn)（18.20倍），以及1994年324點(diǎn)（11.56倍）。從目前估值水平看，A股正處于繼324點(diǎn)、998點(diǎn)、1664點(diǎn)之后的第四個(gè)底部，具有較低的估值優(yōu)勢(shì)。在業(yè)績(jī)、心理、政策等因素向好推動(dòng)下，四季度A股市場(chǎng)存在較強(qiáng)的估值修復(fù)動(dòng)力。 從2012年以來的經(jīng)濟(jì)政策來看，政府可以承受短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的壓力，通過扭轉(zhuǎn)以往過度依賴投資和出口拉動(dòng)GDP的增長(zhǎng)方式增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在活力。2013年三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體向好，表明中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇穩(wěn)健勢(shì)頭有望持續(xù)，同時(shí)也為加快結(jié)構(gòu)改革創(chuàng)造更有利條件，十八屆三中全會(huì)改革力度超預(yù)期將是大概率事件。 管理層近期的表態(tài)明確傳遞出貨幣中性的政策態(tài)度，通脹上行壓力加大、房?jī)r(jià)上漲過快背景下央行貨幣政策騰挪空間有限。同時(shí)經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能、金融去杠桿的調(diào)結(jié)構(gòu)過程需要央行保持流動(dòng)性在中性偏緊狀態(tài)。因此，四季度貨幣當(dāng)局放松貨幣的可能性不大，資金面保持“穩(wěn)中偏緊”態(tài)勢(shì)已經(jīng)形成市場(chǎng)一致預(yù)期。 QE退出預(yù)期使全球流動(dòng)性轉(zhuǎn)向緊張；國內(nèi)正經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能、金融去杠桿過程，流動(dòng)性處于中性偏緊的環(huán)境中；停滯一年的新股發(fā)行若在四季度重啟也會(huì)給市場(chǎng)帶來一定壓力。在資金、股票供求“緊平衡”預(yù)期下，11月份A股市場(chǎng)或面臨回調(diào)壓力。但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭增強(qiáng)、業(yè)績(jī)逐增速步穩(wěn)定、政策預(yù)期向好、心理群體樂觀情緒逐步恢復(fù)正常等利好因素支撐下，A股下跌空間或相對(duì)有限。 2、大盤趨勢(shì)監(jiān)測(cè) 2012年11月份以來我們每個(gè)月都通過智本創(chuàng)新理論對(duì)2013年上證綜指進(jìn)行監(jiān)測(cè)，監(jiān)測(cè)結(jié)果與大盤實(shí)際走勢(shì)基本一致。 2013年10月28日的監(jiān)測(cè)結(jié)果顯示，11月份A股市場(chǎng)上行有一定壓力，但總體運(yùn)行平穩(wěn)。 三、行業(yè)趨勢(shì)監(jiān)測(cè) 1、行業(yè)估值比較 縱向比較看，采掘、建筑建材、家用電器、食品飲料、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、金融服務(wù)等板塊的估值處于歷史相對(duì)低位，具有較高的估值優(yōu)勢(shì)。 橫向比較看，金融服務(wù)、建筑建材、采掘、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)、公用事業(yè)等行業(yè)估值相對(duì)較低；信息設(shè)備、電子、信息服務(wù)、餐飲旅游、醫(yī)藥生物等行業(yè)估值相對(duì)較高。 2、行業(yè)篩選 根據(jù)智本創(chuàng)新監(jiān)測(cè)模型，綜合考慮業(yè)績(jī)、心理、估值、政策、供求五元因素，2013年11月份建議關(guān)注的行業(yè)有：農(nóng)林牧漁、家用電器、公用事業(yè)、紡織服裝、食品飲料。 四、個(gè)股組合監(jiān)測(cè) 在股票篩選方面，我們根據(jù)業(yè)績(jī)、估值及當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)心理狀況、政策狀態(tài)及供求關(guān)系，結(jié)合當(dāng)時(shí)時(shí)間結(jié)構(gòu)特征，即季節(jié)性特征動(dòng)態(tài)篩選權(quán)重因子、調(diào)整相應(yīng)系數(shù)，進(jìn)行科學(xué)選股。 截至10月28日，4月份以來的智本創(chuàng)新月組合累計(jì)收益率為22.53%，同期滬深300累計(jì)收益率為-3.32%。 截至10月28日，根據(jù)智本創(chuàng)新監(jiān)測(cè)模型選取的2013年下半年股票組合累計(jì)收益35.24%，同期滬深300指數(shù)累計(jì)收益7.51%。其中，7月份以來建議關(guān)注的石基信息(002153,股吧)累計(jì)漲幅116.93%、蘇寧云商(002024,股吧)漲109.38%、中瑞思創(chuàng)(300078,股吧)漲62.30%。 對(duì)于2013年11月份，在投資者充分理解并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)前提下，建議關(guān)注的個(gè)股組合如表所示，其中四季度值得特別關(guān)注的個(gè)股有雛鷹農(nóng)牧、大華農(nóng)、國電電力、韶能股份、喬治白、步森股份、TCL集團(tuán)、四川長(zhǎng)虹、洋河股份、五糧液。 中山證券2013年11月份個(gè)股組合建議 所屬行業(yè)個(gè)股 農(nóng)林牧漁雛鷹農(nóng)牧、大華農(nóng)、唐人神、海大集團(tuán)、壹橋苗業(yè) 公用事業(yè)國電電力、韶能股份、長(zhǎng)源電力、寶新能源、首創(chuàng)股份 紡織服裝羅萊家紡、朗姿股份、喬治白、步森股份、希努爾 家用電器TCL集團(tuán)、四川長(zhǎng)虹、九陽股份、銀河電子、桑樂金 食品飲料洋河股份、五糧液、金種子酒、山西汾酒、酒鬼酒