存款利率市場化有望邁出更大一步

陳偉（民族證券）

時隔一年，央行再次做出推進利率市場化的重大舉措，自7月20日起取消金融機構貸款利率0.7倍下限，全面放開金融機構貸款利率管制。這次重大舉措從實體經濟層面將有利于降低企業融資成本，并增強中小企業信貸的可獲得性，從金融市場層面有利于建立更為市場化的利率體系。但考慮到最核心的利率市場化步驟，即存款利率上限沒有突破以及諸多配套政策的缺失，這次舉措實際意義很有限，利率市場化的最終效果還需要更長時間才能體現。

利率市場化期待提速

應該說，自去年7月央行首次加快利率市場化步伐后，市場對于繼續推進利率市場化充滿預期。央行今年也反復在貨幣政策例會上強調了推進利率市場化的決心，這都意味著繼續加快利率市場化已成共識，只是應選擇合適的時機。

這個時機近期已成熟。隨著二季度經濟增速的公布，我國經濟增長下行的壓力進一步增大，客觀上也對于金融如何更有效地支持實體經濟以實現穩增長、調結構提出了迫切要求。為此，國務院近期出臺了金融“國十條”意見以督促各方加快盤活存量，用好增量，提高金融服務實體經濟的質量和水平，其中還特意強調要穩步推進利率市場化改革，更大程度發揮市場在資金配置中的基礎性作用，提高實體經濟特別是小微企業的信貸可獲得性，進一步加大金融對實體經濟的支持力度。推進利率市場化作為優化金融資源配置的重要手段，已經成為管理層強化金融服務實體經濟的必要舉措。

從這次利率市場化的舉措來看，也有利于管理層目標的實現。過去銀行能夠給予優質貸款戶的貸款利率也只有30%的下浮空間，0.7倍下限取消之后，貸款戶討價還價的能力隨之提高，這意味著優質客戶完全有可能獲得更低的貸款利率。今年AAA級短期票據1年利率主要集中在4%-4.5%，1年期貸款基準利率為6%，部分優質企業1年期貸款利率最低有望接近4%，突破現行4.2%的利率下限。

銀行為了彌補利差損失，也不得不提高資金的定價能力，采取更為差異化的定價策略。銀行會增大對于能夠承受更高利率的中小企業貸款投入，這樣一方面提高了銀行的收益，另一方面也提高小微企業的信貸可獲得性。

銀行的以上舉措有利于充分發揮金融對于經濟穩增長、調結構的作用。考慮到目前優質客戶主要包括央企及有實力的地方國企和融資平臺等，銀行給予他們更低的貸款將有利于降低其債務成本，提高負債用于投資的積極性。小微企業的信貸可獲得性提高也有利于增強生產經營的積極性，改善經濟增長活力。

完善市場化調控利率體系

這次利率市場化舉措更重要的是有助于完善更市場化的利率體系建設，從而也更有利于金融市場的高效運作。

當貸款利率不能完全浮動及時反映實體經濟貸款供需狀況的話，與它掛鉤的許多金融產品收益率如公司債收益率的市場化程度也會比較有限。貸款利率下限完全放開后，貸款利率的及時變化就能隨時影響與之相關的信用債收益率水平，由于更多反映了實體經濟的利率變動狀況，金融市場利率的形成機制也就更完善。

當金融市場由于資金面的變化出現利率的波動時，也能及時影響貸款利率。銀行在金融市場利率水平不斷降低的情況下，在市場競爭機制的引導下也不得不及時向下浮動貸款利率，兩者的互動顯然有利于形成更為完善的市場收益率曲線和金融市場的高效運作，從而會增強金融服務于實體經濟的能力。

一個完善的市場利率體系和高效運作的金融市場，更有利于央行實施更為市場化的貨幣政策調控。當央行通過基準利率引導金融市場利率回落的話，利率下調信號就能通過銀行中介渠道傳導給實體經濟。此時，央行更為市場化的利率調控手段也就走上了前臺，貨幣政策的有效性也會大大提高。

短期實際作用有限

盡管這次央行加快利率市場化舉措的中長期意義不可低估，但就實際效果來看，由于相關配套政策的缺失或不完善，短期作用很有限。

雖然目前貸款利率下浮全放開，但在貸款還存在事實數量管制及銀行受存貸比指標約束情況下，貸款增量有限，銀行很難有動力將貸款下浮。去年6月貸款利率下浮區間擴大后，雖然下半年貨幣政策比較寬松，但實際上銀行向下浮動貸款利率的比例并沒有明顯增多。截至今年3月份，全國一般貸款中執行利率下浮的貸款占比為11.44%，僅比去年6月末高3.5個百分點。這也意味著貸款利率下浮區間取消后，受益的企業也將十分有限，對于實體經濟降低融資成本作用不大。

央行出于政策穩妥的考慮，這次利率市場化過程中最為關鍵的存款利率并沒有繼續上浮，這無疑減弱了利率市場化加快的市場影響。存款利率未能更為市場化地反映籌資成本的情況下，銀行資金運作的優化配置很難達到較高水平，合理完善的金融市場收益率水平也就難以建立，從而會影響金融市場的運作效率。存款利率未能繼續浮動，雖然保護了銀行的息差，但也會減弱銀行調整資產結構，實體經濟的貸款可得性也會受到制約，具有更高風險性質的影子銀行仍會膨脹。

因此，為充分發揮利率市場化的作用，我們還期待著央行下一步動作。實際上，央行也正在積極做相關準備。今年下半年央行將會協同有關部門進一步完善存款利率市場化所需要的基礎條件，包括存款保險制度、金融市場退出機制等。可以預期，在這些配套機制逐漸完善情況下，明年更為關鍵的存款利率市場化有望邁出更大一步。

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