“地量困境”加大二次探底概率

量為價先，滬綜指自1849點開始的企穩反彈，成交持續低迷，這顯示出反彈空間并不樂觀。反彈乏力疊加原本就不樂觀的基本面格局，開始令更多投資者猜疑：1849點或許只是中期下跌趨勢中的“暫時底”。

成交地量凸顯市場低迷

6月25日，滬綜指探底1849.65點后企穩反彈，超過100點的下影線令投資者對市場出現報復性反彈的預期顯著升溫。畢竟，在整體估值已經非常低的情況下，大盤在6月份仍然下跌了14%，股價階段超跌顯而易見。但是，在“長針探底”后，市場的反彈幅度卻顯然令人失望，主要表現為成交量持續低迷。

據WIND數據，本周二滬深A股共成交1147.64億元，是今年以來的第三地量。更令人擔憂的是，自6月25日反彈以來，市場成交量始終都未跟上，近10個交易日最高的單日成交額也僅為1800億元，與中級反彈需要的2000億元以上的成交量要求相去甚遠。

持續地量之所以引發投資者擔憂，主要原因在于成交持續萎縮顯示場內外資金參與行情的意愿非常低，而任何一輪具備一定規模的反彈行情，最終都是資金推動的結果。

從歷史走勢看，量能低迷導致反彈夭折的例子數不勝數。以今年行情走勢為例，滬綜指自2444.80點的下跌過程中，曾經于4月中旬在2200點附近實現階段企穩，但事后證明這一階段底部并不牢固，此后不久即被大幅擊穿。而4月中旬市場階段企穩時的一個重要盤面特征，就是成交持續低迷。實際上，7月9日之前的今年市場的兩個地量就分別發生在4月12日和4月15日，其單日全部A股成交額僅分別為1103.51億元和1102.21億元。

1849點更像“暫時底”

對于市場中期走勢來說，目前的反彈縮量直接加重了對1849點底部有效性的疑問。畢竟，從市場層面和基本面角度看，投資者本就信心有限。

就市場層面而言，近期A股盤面運行的一個典型特征就是工商銀行、中國石油等權重股不時“被護盤”，但資金的這一護盤行為反而增加了后市的不確定性。權重股被實力資金護盤的案例在A股市場中并不少見，但不管資金護盤的意圖何在，歷次護盤基本沒有一次能夠護出“市場底”。對權重股的護盤雖然能暫時抑制指數下跌的腳步，但改變不了市場下跌的趨勢。與此同時，護盤權重股往往會加重投資者的悲觀情緒，因為任何一個趨勢向好的市場實際上都是不需要護盤的，護盤本身恰恰說明了市場存在隱憂。

從基本面角度看，當前國內經濟運行中由經濟增長、資金利率和通脹構成的“三角矛盾”逐漸顯現，對股市構成明顯制約。具體而言，在目前階段，經濟如果想要重新回到較高速增長的軌道，勢必需要增加企業本已不低的財務杠桿，進而導致資金利率的提升，其結果是壓制股市的整體估值中樞。

而股市估值如果想得到系統性提升，那么資金利率下行是必要條件，但資金利率下行顯然只能通過兩個渠道實現：或者是繼續增加貨幣供給，但會導致通脹水平的大幅提升；或者是開啟實體經濟去杠桿，但代價是經濟增速的下滑。

從通脹的角度來看，6月CPI同比增速為2.70%，高于2.50%的一致預期。盡管物價漲幅明顯處于安全區域，但略超預期的增速仍然提示投資者，不能忽視對國內通脹剛性的關注。可以預期的是，在房租、食品等構成要素明顯剛性的背景下，一旦大規模投放貨幣刺激經濟，很可能引起物價的快速增長，短期內就可能重新面臨貨幣收緊的壓力。因此，從當前的政策取向看，投放貨幣進而降低資金利率水平的可能性幾乎不存在。這樣一來，資金利率降低的唯一途徑就只剩下實體經濟去杠桿，但對于股市來說，經濟去杠桿引發的業績下滑同樣難以承受。

由此可見，在經濟增速、資金利率和通脹的中期博弈中，任何一個看似對股市運行有利的變化，都可能引發負面壓力的同時出現。或者說，在上述“三角矛盾”有效化解前，A股市場上方的基本面壓力將持續存在，1849點的中期支撐并不是十分牢固。

原文：http://stock.hexun.com/2013-07-10/155966899.html