曲子：黃金泡沫破滅意味著財富載體出現轉移

◎曲子

自1970年代初，金本位制的破裂帶來貨幣概念的徹底改變，現代信用貨幣出現。布雷頓森林體系的破產，使得以美元貨幣計價的黃金包括石油均出現暴漲現象。這實際上是對現代信用貨幣缺乏信任而抬高黃金價格。

黃金在過去12年上漲6倍以上，而其計價貨幣美元從最高到最低貶值不過40%。唯一的解釋就是黃金價格高估即投資催生了泡沫。換一種表述，黃金的避險資產屬性已被異化為風險資產。

黃金投資泡沫出現，筆者認為至少有三大因素推動。第一，自然是其計價貨幣美元的不斷貶值，推動黃金上漲。

第二，緣于富人對投資回報及全球經濟風險貪婪和恐懼之間的來回搖擺。而這種來回搖擺，始終把黃金當作最好的避險產品但又是投資產品。

導致金價上漲的另一個因素是投資方便性。這可歸因于以黃金所有權為載體的有價證券的誕生，其中黃金ETF基金的出現功不可沒。由于這些新出現的低成本投資渠道，需求曲線出現了暫時性的變化，進而導致以美元定價的黃金價格出現上漲。

第三，來自黃金的實際需求暴漲。中國和印度經濟快速增長帶來黃金特殊偏好上升。各國央行不斷增加的黃金儲備是另一個需求來源。

事實上，黃金泡沫破裂早已顯露跡象。除了美元開始走強以外，根本緣于泡沫破滅是其內生的。

首先，考察黃金生產的邊際成本。根據全球最大和第二的黃金生產商，巴里克和加拿大黃金公司的最新財務報告測算，前者生產每盎司黃金的總現金成本介于610和660美元之間。后者每盎司黃金的現金成本為638美元。

其次，黃金自高點1920美元以來，已經回落到1600美元以下，最低見1540美元，跌幅超過20%。黃金ETF統計數據也顯示，投資者開始撤離黃金市場。

第三，如果查看大型金礦類股票，所有金礦公司的股價全部下跌，今年以來這批股票的累計跌幅介于15%與25%之間。

第四，黃金實物需求開始下降。2月14日，世界黃金協會發布的2012年度數據顯示，盡管2012年世界黃金需求量創紀錄地達到2364億美元，但以實物計算的世界黃金需求量卻同比下降了4%，至4405噸。

最后，喬治·索羅斯在2009年就發表了 “黃金將是這個世界的最后一個資產泡沫”的預言。在2011年底再次宣告，黃金的熊市即將來臨。

實際上，黃金泡沫破滅的另一面，全球“資產大轉換”正在發生。這也即美國資本市場正在出現 “債轉股”趨勢。

全球“資產大轉換”意味著財富載體正在發生趨勢性變化。從過去10年以上牛市周期的債券、黃金和大宗商品資產轉向美股和美國房產。黃金在大宗商品中具有同質性，因此，大宗商品泡沫同樣存在。

資產大轉換對全球經濟而言是好現象。但黃金多頭不會就此認輸，還會掙扎任何機會都會反攻倒算的，尤其是全球風險突增時。對于中國投資者而言，黃金和大宗商品投資宜有全球視野，不可拘泥于國內變化，更不要與趨勢蠻干。

全球和中國經濟都進入了一個泡沫時代，從開始破裂的泡沫資產轉向正在生成的泡沫資產，是不得不思考的一個投資和回避風險的戰略問題。