資金回流美國 一切回到從前

每經評論員 葉檀

大量貨幣未必能夠提升實體經濟，卻能利好資本貨幣市場，能夠拉長金融杠桿，全球資本貨幣市場已經逐漸回到2008年之前。美國成為全球市場的龍頭，日本成為添柴者，對沖基金依然是巨鱷。

有三大經典表現。

首先，全球房地產市場暗潮洶涌，除了中國的房地產市場之外，國際房地產市場的熱情高漲。3月15日，洛克菲勒集團旗下房地產咨詢公司高緯物業發布研究報告稱，今年初以來，北美和亞洲地區房地產市場信心增長，主權財富基金對不動產投資熱情高漲，預計今年全球房地產交易量可能超過1萬億美元，較去年同比增長14%左右，接近金融危機爆發前2007年1.25萬億美元的歷史最高水平。房地產交易復蘇將由北美帶動，蔓延到倫敦、慕尼黑等城市，主權財富基金增加了對西方優質資產的配置，當然，債務高風險區域的資產依然被拋棄。從《經濟學人》去年的全球房價增速數據可以看出，北美、北歐、中歐等地，是房地產交易的熱門區域。

其次，有“渡邊太太”之稱的日本家庭主婦們再出江湖。據英國《金融時報》報道，渡邊太太們正準備買入國際資產。日本央行的數據顯示，日本家庭總資產為1510萬億日元（約合16萬億美元），其中超過一半為現金和存款，掌握家庭財政大權的日本主婦們總是能夠成為全球資本貨幣市場的生力軍。渡邊太太們的資金流入美元最多，其次是墨西哥比索、俄羅斯盧布等，而與中國經濟密切相關的澳元等則被看淡。

第三，對沖基金大行其道。歐美對于對沖基金的監管，迫使對沖基金轉移陣地，同樣是《金融時報》的報道指出，開曼群島如今是環球金融圈中最重要的對沖基金離岸中心，上千家對沖基金，數萬種投資組合工具，都以這里為根據地走向世界。全球幾乎所有的重量級對沖基金，都在開曼群島完成注冊。據保守估計，約有9400家對沖基金在這里扎營，資產總額達到了2萬億美元的水平，如果他們齊心協力，可以輕而易舉地操縱任何金融市場。目前唯一能夠與開曼群島同臺競爭的離岸金融中心是英屬維爾京群島，有約2900家對沖基金注冊。

對沖基金的作風格外兇悍，所謂江山代有才人出，埃德蒙德·羅斯柴爾德家族下屬的LCH投資基金發布研究報告指出，傳統意義上的對沖基金“大鱷”，正在一點點被“小狼”超過。所謂“小狼”，是指資產不過億(美元)，業務單一，員工人數較少的對沖基金。他們以游擊戰的方式轉戰全球各地，不放過任何一點機會，做空歐元、日元、英鎊，做多美國股指期貨等等。

全球貨幣泡沫形成，為了規避市場與政治風險，這些投資者比2008年以前更不耐煩，更習慣于落袋為安，他們可以在短時間內集體拋棄歐元、澳元，集體投奔經濟正在溫和復蘇的美元。他們沒有找到類似于美國次貸這樣的主流投資品種，在歐美的監管下行為更加短期化。對于所有的國家，這些貨幣都是不可忽視的力量，沒有發展后勁的負債率高的國家，將成為這一輪貨幣泡沫的犧牲品，資金大量撤走后，一地雞毛。如果英國房地產下跌，英鎊的情況將會如何？恐怕英國與歐洲央行不得不量化寬松，為了拯救債務危機，制造出更多的貨幣泡沫。

亞洲的房地產、未受到債務危機沖擊的歐洲房地產、澳元等在近兩年分別受到熱捧，新加坡、瑞士、悉尼以及中國香港等地兩年內高達20％左右的房價漲幅可見一斑。掠去這些浮云，我們可以看到美元與股票市場正在崛起，資金回流美國的跡象非常明顯，投資者似乎相信，美國正在引領全球經濟復蘇的步伐。

中國沒有受到對沖基金的騷擾，但在未來十年匯率市場化的過程中，國際熱錢將如影隨形，我們要習慣資產品價格的大起大落，更要習慣隨著經濟結構的轉型，中國的資產品價格無論房產、股票還是礦產，會有一個緩慢回落的周期。不僅僅因為資金的流向發生變化，還因為此前估價過高、資產池做得太大。

目前我國房地產市場的爆發，是投資需求與剛性需求交替過程中的回光返照，而股票市場正在經歷經濟結構轉型與制度轉型的嚴峻挑戰。未來匯率國際化、債券、資產證券化將成為熱點。