基金爭相搶食保證金 流動性管理成關鍵

當前匯添富、華夏和華寶興業均有保證金貨幣基金面世，加上易方達即將推出的保證金收益貨基，這4只產品在大的方面基本相同，但在交易方式和收益確認方式的細節上存在差別。業內人士稱，正是這些細節的差別可能帶來各產品最終的流動性效果和投資者體驗的不同。

收益何時確認學問大

比較目前的幾只保證金貨幣基金，它們在收益確認方式上存在明顯差異。匯添富收益快線和華夏保證金理財均采取當日申購，當日起享有收益，而贖回當日不再享有收益；而易方達保證金收益和華寶興業現金添益則采取“T日申購，T1享有收益；T日贖回，T1不享有收益”的模式。

“當日申購，當日享受收益”是保證金貨基最大的賣點，業內專家指出，這種收益確認方式一方面實現了T0，另一方面也為投資者提供了無風險套利的機會。比如，回購市場的特點決定，周五逆回購，下周一才交易，投資者獲得一天的利率。但如果在周五申購場內貨幣基金，當天開始獲得收益，等到下周一，相當于獲得3天的收益。

“相當于增加了周五周六兩天的收益，如果每周都做一次，累積起來的收益也相當可觀，相當于一個月可以增加8天的收益。”上述專家指出，套利收益達正常持有產品一個月收益的20%，不過，套利者獲益的同時，也攤薄了產品原有基金持有人的收益。如果大量資金在此期間套利，周一當天基金公司將應付大量贖回，甚至不得不在周五降低申購上限，而且快速變現使得基金收益也會受到影響，整體上來看將使投資者的體驗變差。

交易方式帶來新考驗

與場外貨幣基金不同的是，保證金貨基直接與股票二級市場交易掛鉤，可能會受制于二級市場的流動性，一旦遇到大的行情，保證金貨幣將會面臨巨額贖回的壓力，基金公司屆時可能會設置贖回上限，最終依然會限制基金的流動性。而像華寶興業將產品增加ETF交易的功能，可以很好地規避贖回上限問題，但也可能會遇到折價的問題。

據相關人士介紹，ETF本身有套利機制，如果贖回量大會出現折價，折價帶來套利資金進入，攤薄原有投資者的收益。同時，在費用方面，雖然保證金貨幣均提出認、申、贖免費，但如果在二級市場交易就會增加交易傭金費用，比如華寶興業現金添益就有“交易費率由券商確定，最低為萬分之0.4，投資者和基金公司雙向均收取費用。”的規定。可想而知，如果頻繁在二級市場交易，對基金公司和投資者來說都顯得不劃算。有切身體驗的投資者介紹，如果一筆投資持有時間少于20天，貨幣基金的收益還無法抵上交易成本，也就是說投資保證金貨基甚至會出現虧損的情況。