易憲容：市場應關注美國退出QE的風險

◎易憲容（中國社科院金融研究所研究員）

近日，美聯儲主席伯南克為量化寬松（QE）的貨幣政策進行辯護，認為維持寬松貨幣政策的益處要大于其風險。這為市場吃下一顆定心丸，同時，也緩解了市場此前對美聯儲可能提前退出量化寬松的擔憂。筆者以為，美國退出量化寬松是今年國際市場最大的風險，市場必須保持足夠警惕。

日元的貶值看上去是日本政府人為的結果，它對國際金融市場將造成不小的影響。但是，盡管日元貶值不一定能夠救日本經濟，但如果不貶值，那么日本經濟想復蘇更是沒有一點希望。作為全球最為重要的經濟體之一，日本經濟不能復蘇同樣會給全球經濟復蘇帶來更多的負面影響。

至于日元貶值會不會掀起全球的貨幣戰爭？其實，我們并不需要用陰謀論來討論當前國際金融市場匯率變化問題，更不需要在這個方面大做文章。通過匯率變化來調整國與國之間的經濟關系，它有正負兩方面的影響，因此，一個國家這樣做將面臨巨大的風險。日本20年前就是一個最好的案例。更為重要的是，在當前以美元為主導的國際貨幣體系下，我們最為關注的仍然是美元及歐元的匯率變化問題。如果美元的匯率在一個穩定的區間，那么其他各國想通過貨幣貶值來達到其刺激經濟目標并非易事，也不可能掀起所謂的全球貨幣戰爭。對于國際金融市場來說，最大風險當然是美國退出量化寬松。

在以美元為主導的國際貨幣體系下，對美國來說，美元既是本幣也是外幣。美國的貨幣政策既針對本國市場，也針對國際金融市場。同時，它也是國際市場的貨幣政策。而量化寬松的退出，不僅會影響全球熱錢的流動方向，而且也會影響全球大宗商品的價格變化。對此，我國不可掉以輕心。

我們可以看到，隨著美國經濟逐漸復蘇，美國的房地產市場見底反彈，美聯儲公開市場委員會的不少委員開始擔心當前美國量化寬松政策所導致的副作用，如金融不穩、推高通貨膨脹，不能保證就業增加等，因此，如果量化寬松不盡早退出，將給實體經濟造成嚴重的負面影響。此言論一出，引發股市及黃金市場的大幅拋售行為。

可以說，如果美國提前退出量化寬松，它將對國內外經濟造成巨大的影響，帶來很大的風險。因為，美國退出量化寬松，也就意味著國際市場熱錢流動的方向發生根本性變化，從而使得資金流出市場的資產價格全面震蕩及面臨著巨大風險；也意味著國際貿易中的定價基礎出現重大調整，以美元計價的商品價格全面下跌；同時，如果國際金融市場有風吹草動，國際市場資金可能逃到以美元計價的產品中而推高美元市場資產價格，美元也就成了全球最為重要的避險工具等。

我們應該看到，當市場猜測美國可能提前退出量化寬松時，世界各國股市、債市、匯市立即反應十分強烈，市場產生了巨大震蕩；大宗商品的價格全面下跌；國際市場的資金紛紛回流到美國金融資產中等。這種情況的發生將對不少國家的金融市場及實體經濟帶來嚴重的負面影響。當前國際市場炒家盛行，美國退出量化寬松更是為國際炒家提供更多炒作的機會，由此國際金融市場更會震蕩不安。對此，政府與投資者需要保持足夠警惕。這才是今年國際市場最大的風險。