A股市場全面做空時代尚未到來

轉融券于2月28日正式推出，但A股并未進入全面做空時代。

此次推出的90只轉融券股票市值大、大股東占據絕對優勢地位，不容易被操縱做空。標的股大部分是藍籌股票，其流通市值占A股流通市值的近50%。除了維維股份、金螳螂等少數民企上市公司外，均為大型國有控股上市公司，即使是維維股份，2月27日，其流通市值達到118.403億，金螳螂流通市值為284.53億。

除非這些公司出現極大的內部混亂，如中國中遠對市場誤判，否則做空者即使全部借入融券也難以撼動這些公司的優勢地位，但績差的大公司暫不會納入轉融券標的股。就算鋼鐵行業市場不濟、產能過剩嚴重，對寶鋼等做空也是一件高風險的事。活躍做空機制，最簡單的辦法是在轉融券納入ST股，這就相當于美國市場對借殼上市股發起攻擊，做空市場馬上就能有聲有色。

轉融資先于轉融券，融資規模遠遠高于融券規模，并且轉融券規模受到嚴格限制。去年8月27日晚，滬深證券交易所分別發布 《轉融通證券出借交易實施試行辦法》，對機構投資者向證券金融公司借出證券、券商向機構投資者借出證券提供代理服務等業務的操作細則作出規范。根據辦法，出借人和借入人的申報數量應當為100股（份）或其整數倍，深交所最低單筆申報數量不得低于1萬股（份），最大單筆申報數量不得超過100萬股（份），上證所借入人最大單筆申報數量不得超過1億股（份）。

根據同一天證金公司公布的《中國證券金融股份有限公司轉融通業務規則（試行）》，單只轉融通標的證券轉融券余額達到該證券上市可流通市值的10%時，證金公司暫停該證券的轉融券業務，并向市場公布，該比例降至8%以下時，證金公司可在次一交易日恢復該證券的轉融券業務，并向市場公布。證金公司接受單只充抵保證金證券的市值達到該證券總市值的15%時，暫停接受該證券作為擔保證券，并向市場公布。該比例降至12%以下時，證金公司可在次一交易日恢復接受該證券作為擔保證券，并向市場公布。

這幾條規模紅線卡死了大規模做空的空間。

沒有人會忘記中概股所受到的做空打擊。可以想象，如果A股帶病上市的中小企業被允許轉融券做空，中概股一幕就將重演。先是小公司遭受質疑，而后大公司受到牽連，中國溢價變成中國折價。何況，很多上市公司從財報到內部治理，受到詬病之處頗多，中國投資界的能人辦幾個渾水公司不是問題。A股市場將經歷刮骨療毒的過程，但代價是市場有可能推倒重來——誰也無法承擔這樣的責任。

此次轉融券，最大的受益者是證金公司與券商，而出借者與借入者都要承擔市場利率、收益風險。

轉融券期限分為3天、7天、14天、28天、182天五個檔次，對每個期限檔次實行有所差別的利率結構。證券金融公司從證券出借人融入證券的費率定為3天期1.5%、7天期1.6%、14天期1.7%、28天期1.8%、182天期2%；證金公司向證券公司融出證券的費率定為3天期4%、7天期3.9%、14天期3.8%、28天期3.7%、182天期3.5%。根據目前券商普遍的融券利率9.86%來計算，即使券商從證金公司融券成本為最高的3天期4%，新增的每一筆融券業務都將為券商帶來接近6%的年化收益，而證金公司則可獲得從2.5%到1.5%的收益，從證金公司向券商提供轉融資的利率是5.8%，被戲稱為“日進斗金”。值得關注的是，融資與融券都是短期滾動收益，資金使用效率極高。對于融券者而言，按照目前的融券價格與手續費，必須獲得10%左右的收益才能獲利，這對于做空者是個極大的考驗，除非胸有成竹，否則不會輕易出手。

要強調的是，全面做空時代沒有到來，不等于對沖時代沒有到來。

隨著境內外股指期貨的推出，以及個股局部做空的放開，A股對沖時代早已到來。但現在，短期內市場波動劇烈，長期來看，股指較為平滑，未來將是數量型投資者與專業投資者的天下，多數個人投資者將在一波波洗牌中被清除出局，個人投資時代逐漸過去。