安信錄音門暴露券商研究服務三大潛規則

潛規則二：綠色通道

依賴非公開信息

在當前的投資界，如果不透露點研報中見不到的非公開信息，研究員將很難邀請到投資界大腕一起吃飯。“錄音門”也證明了這一點。

這份網傳的1月底錄音材料顯示，與徐翔的交談中，程定華提及以下非公開信息：發改委在做城鎮化規劃，3月份將會下發；從管理層了解到，銀監會、保監會要換主席，但是換誰還不知道，據說證監會現任主席也在考慮之列。

對此，中信證券研究所相關人士稱，連發改委、證監會、銀監會未公開的信息都能獲知，還透露給具有資金影響力的徐翔，有傳播內幕消息之嫌。

證券時報記者就此采訪安信證券辦公室，辦公室人員稱暫不回應。澤熙投資相關人士則稱，程定華的這些信息從何而知，徐翔并不清楚。

根據有關監管要求，證券公司發布的研究觀點所涉及的資訊必須來自正規的信息渠道。多位券商研究所人士承認，這些公開資訊難以滿足大客戶的需求，上述綠色通道已成為傳播非公開信息最暢通的渠道，程定華并非個案。

記者查閱了關于證券公司研究業務的相關規定，去年9月1日起實施的《發布證券研究報告執業規范》中明確要求，證券公司、證券投資咨詢機構應維護 信息來源的合法合規性。這些合法合規的信息源包括了政府部門、行業協會、證券交易所等機構發布的政策、市場、行業以及企業相關信息等七類。

潛規則三：銷售人員

與研究員隔離不徹底

據證券時報記者了解，研究所銷售人員把投資界重要人物談話記錄下來是一件平常的事情，但通常會刪減整理后發給其他客戶，至少會刪除非公開信息。對此，不少業內人士判斷，“錄音門”中銷售員可能一時疏忽，將錄音直接發給了其他客戶。

華泰證券研究所相關人士稱，“錄音門”暴露出研究所銷售團隊存在的問題應引起警惕。盡管去年發布的《發布證券研究報告執業規范》已經就研究和銷售之間的隔離做了嚴格規定，但這一規定在券商研究所層面并未得到徹底執行。

證券時報記者調查結果顯示，目前不少券商研究員和大客戶到上市公司調研，或研究員到基金等大客戶處路演，都需要銷售人員來安排，不少銷售人員還要全程參與此類活動。“這就很難避免研究員的觀點在研究報告發布之前就已被銷售人員廣為傳播。”深圳一家券商研究所所長稱。

多位券商研究所人士表示，安信證券“錄音門”事件給行業敲響了警鐘：一是銷售人員安排研究員在研報發布前向大客戶透露投資策略是否合適；二是銷 售人員現場錄音后再透露給其他客戶，就形成了信息獲知的時間差，對后獲知信息的客戶不公平。整個行業需要加強銷售人員的管理，徹底落實《發布證券研究報告 執業規范》中研究和銷售之間隔離的相關規定已勢在必行。

此外，更令澤熙投資徐翔和業內人士感到不滿的是，這份錄音透露了徐翔當下投資中關注的一些重要元素。澤熙投資相關人士稱，別說泄露了涉及幾十億資金的一些投資信息，即便是普通人的普通信息，未經本人同意就被散布，也是金融從業人員不該做的。

國泰君安研究所一位高管曾告訴記者，境外研究所的銷售人員一般是資深研究員轉崗而來，因此素質較一般研究員要高。但國內券商銷售人員普遍沒有研究員經歷，存在素質不高、業務不熟的問題，給研究業務的發展造成障礙。