2013貨幣政策：穩(wěn)健護(hù)航穩(wěn)增長 央行謹(jǐn)慎出牌

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京

2012年央行貨幣政策的定調(diào)是“穩(wěn)健”，并啟用了大規(guī)模逆回購，這種模式讓央行對流動性的掌控更為精準(zhǔn)。與此同時，在信貸之外，央行亦日益看重社會融資規(guī)模指標(biāo)。而直接融資和影子銀行攻勢發(fā)力，加上央行在2012年對利率市場化的再次推進(jìn)，或?qū)⑦M(jìn)一步蠶食銀行的利差空間。此外，2012年在全國多地興起的地方金改，或許也會如星星之火，進(jìn)一步削弱現(xiàn)有銀行勢力。

2013年，央行的貨幣政策又將如何定調(diào)？社會融資規(guī)模中各組成部分之間又將上演怎樣的博弈？在一系列金融變革之中，又蘊(yùn)藏著怎樣的機(jī)會？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》將為您一一解讀。

2012年貨幣政策調(diào)控以 “穩(wěn)健”為主基調(diào)，而實(shí)際上伴隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速下滑的陰影,金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)都感受到了實(shí)際上的“寬松”。在這一年中，不僅利率與準(zhǔn)備金率有所放松，央行通過公開市場的調(diào)控為市場注入流動性的做法，也逐漸為市場所適應(yīng)。

12月15日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，定調(diào)明年宏觀政策為“繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。僅就貨幣政策來說，這已是連續(xù)第三年要求“穩(wěn)健”，但其題中之義較往年又有不同。

隨著年末臨近，對2012年的整體經(jīng)濟(jì)與金融運(yùn)行成效已無太大懸念，但對2013年的展望，才剛剛開始。

2012年貨幣調(diào)控屢出新意

2012年央行貨幣政策調(diào)控的穩(wěn)健總體思路已由年初的控物價、防通脹，逐步過渡到“把穩(wěn)增長放在更加重要的位置”。2011年，在經(jīng)過央行的三次加息，六次上調(diào)存準(zhǔn)率和一次下調(diào)之后，2012年的貨幣政策顯得更為“淡定”。

2012年，央行先后兩次下調(diào)存準(zhǔn)率，并分別于6月8日和7月6日實(shí)施降息，同時在兩次降息中均擴(kuò)大了存貸款利率浮動區(qū)間。

從2012年2月24日起，央行下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。此次下調(diào)向金融系統(tǒng)釋放了約4000億元資金。

當(dāng)時，1月份金融機(jī)構(gòu)信貸增長僅7381億元，遠(yuǎn)遜往年同期水平，并未出現(xiàn)以往年初集中放貸的現(xiàn)象，市場多認(rèn)為是銀行資金緊張，準(zhǔn)備金率過高的原因。

而央行第二次下調(diào)存準(zhǔn)率，則更多體現(xiàn)出央行在“穩(wěn)增長”政策下的決心。5月12日，央行宣布從2012年5月18日起，下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。

但出人意料的是，央行隨即于6月8日便開始降息并擴(kuò)大存貸款利率浮動區(qū)間，兩次調(diào)控動作之間間隔不到1個月，這樣的調(diào)控頻率并不常見。更令人想不到的是，央行緊接著在7月初再度降息。至此，一年期存款基準(zhǔn)利率從3.25%降至3.0%，一年期貸款基準(zhǔn)利率從6.31%調(diào)降至6.0%。貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍。

實(shí)際上，前兩個季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱，且歐元區(qū)持續(xù)面臨困境，對中國經(jīng)濟(jì)三駕馬車中的“出口”多有拖累。央行兩度降息除再次釋放刺激經(jīng)濟(jì)的信號外，對降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本起到了一定直接的作用。

2012年上半年，央行的調(diào)控較為集中，為下半年實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的回暖打下了基礎(chǔ)。中國經(jīng)濟(jì)在第三季度接近底部并逐漸回升，制造業(yè)PMI數(shù)值也出現(xiàn)連續(xù)數(shù)月回升的勢頭。正因如此，央行下半年的貨幣放松顯得較為謹(jǐn)慎，雖然自8月開始，市場一直預(yù)期降準(zhǔn)降息，但央行遲遲未見行動，轉(zhuǎn)而開展大規(guī)模的逆回購操作來調(diào)節(jié)市場流動性。央行報(bào)告顯示，第三季度累計(jì)開展逆回購操作約2.3萬億元。

2013年融資結(jié)構(gòu)或生變

縱觀2012年的金融活動，債券融資等非銀行渠道的融資規(guī)模占比逐漸上升，央行按月公布社會融資規(guī)模的指導(dǎo)意義也越來越明顯。月度信貸規(guī)模相對平穩(wěn)的增長背后，是債券、信托貸款、票據(jù)融資的日益活躍。

“要適當(dāng)擴(kuò)大社會融資總規(guī)模，保持貸款適度增加。”日前召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，要注意把握好度，增強(qiáng)操作的靈活性。強(qiáng)調(diào)“切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資成本。”

“從中央經(jīng)濟(jì)工作會議的表述來看，貨幣政策有放松的可能性。”中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員張斌對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，2013年的貨幣政策放松有一定實(shí)施條件。

首先，明年的通脹壓力不會太大。國內(nèi)的通脹與國際大宗商品價格聯(lián)系緊密，現(xiàn)在來看，明年國際大宗商品價格因需求影響不會大幅上漲。

此外，內(nèi)需不太景氣，出口增速降低。目前，消費(fèi)也僅是維持穩(wěn)定，不算太高，投資則要靠政府支持。對宏觀決策層來說，通脹的壓力不大，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的壓力或更大一些。

中國銀行在近期發(fā)布的報(bào)告中，預(yù)計(jì)2013年央行貨幣政策將較2012年微松，貨幣政策工具的選擇依次將是逆回購、匯率、準(zhǔn)備金率和利率，利率、匯率市場化和人民幣國際化的步伐有望進(jìn)一步加快；2013年全年新增人民幣貸款約8.5萬億元；直接融資進(jìn)一步發(fā)展，社會融資總量約16萬億元。

“逆回購是種階段性的過渡。并且此次經(jīng)濟(jì)工作會議能否統(tǒng)領(lǐng)2013年全年的政策還有待觀察，考慮到2013年的兩會和政府換屆及金融主管部門的領(lǐng)導(dǎo)更替，可能會有新的政策變化。”招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮認(rèn)為。

據(jù)光大銀行資金部宏觀分析師盛宏清預(yù)計(jì)，2013年央票有10340億元到期，預(yù)計(jì)包括貿(mào)易順差在內(nèi)的國際資本流入2500億美元，約合15000億元，如公開市場逆回購保持平穩(wěn)，基礎(chǔ)貨幣總規(guī)模可達(dá)到2.5萬億規(guī)模，可支撐10萬億新增貸款投放。

劉東亮認(rèn)為，只要明年經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)加速下滑，降準(zhǔn)或降息都無太大期望。央行通過逆回購維持資金面平衡的做法可能還不會改變。“考慮到外匯占款的減少，盡管信貸和外匯占款增長都不太給力，但因涉及到貨幣創(chuàng)造機(jī)制的改變，要改變貨幣創(chuàng)造機(jī)制并不簡單。”他認(rèn)為,如果政府不出新的刺激方案,融資總量可能還與2012年持平。關(guān)鍵是看融資結(jié)構(gòu)，中長期融資占比是否上升。債券可能上升的空間還比較大,信托和其他的融資方式也值得關(guān)注。

2013年銀行不會有太大風(fēng)險(xiǎn)

不過，債券市場是否能夠在2013年發(fā)力成為緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資 “貴”的靈丹妙藥，還需考慮整體經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境。

“2013年銀行本身不會有太大的風(fēng)險(xiǎn)，可能壞賬率會有上升，但不會形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，在債券市場可能會有更多表現(xiàn)。”劉東亮表示，2012年已出現(xiàn)過幾次債券償付的事件。由于宏觀經(jīng)濟(jì)大的環(huán)境不會有強(qiáng)勢復(fù)蘇，企業(yè)的微觀環(huán)境沒有太大改變，其償付能力受到影響，不僅使得信用風(fēng)險(xiǎn)影響到債券市場，也會影響到配置了信用債的銀行和信托理財(cái)產(chǎn)品。

據(jù)銀行間市場交易商協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2012年11月末，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具存量規(guī)模突破4.1萬億元，較2011年年底增加1.1萬億元，占社會融資總量約8%，累計(jì)發(fā)行量達(dá)到8.1萬億元，年度發(fā)行量近2.5萬億元。

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