信用債發行規模屢創新高 前11月已突破3萬億大關

連續五個月高歌猛進式的擴容之后，信用債發行量終破3萬億大關。上證報資訊統計顯示，前11月包括企業債、公司債、中期票據、短期融資券、資產支持票據等券種在內的信用債發行規模為3.45萬億，與去年同期2.11萬億規模相比，同比猛增77%。隨著利率市場化以及直、間接融資轉換的持續深入，以信用債為代表的其他社會融資方式正在快速發展。

平臺債成“中流砥柱”

數據顯示，今年11月信用債累計發行3757.72億元，在10月3150億元較高的基數上，繼續大幅增長。隨著該數據的繼續攀高，信用債發行已經連續五個月保持在2000億元以上，全年發行量也突破3萬億大關。

從發行結構看，中票及短融發行規模最大，而企業債及公司債擴容速度最快。事實上，今年初經濟增速放緩、政策轉向維穩后，信用債發行量一直屢創新高。

3月份以來政策出現定向放松之后，發改委全面放開了企業債發行審批門檻，地市及區縣級平臺蜂擁而至，城投類企業債發行量不斷創新高。前11月，企業債合計已發行425只，發行規模達5713.53億元，無論發行數量還是融資量均達到了去年的兩倍多。

中期票據及短融方面，上半年主管上述兩品種的銀行間交易商協會也向地方平臺敞開大門，使得融資平臺企業發行中長期債券的意愿加強，導致中票凈增量大幅增加。上述券種前11月發行量分別為7384.28億及9592億元，較去年同期分別上漲43.06%、46.71%。

年內股票市場長時間低迷，一級市場融資一蹶不振，不少上市公司融資也“棄股投債”。截至11月底，公司債發行量為2353.53億元，與去年同期相比上漲一倍，并取代股票成為上市公司的首要融資工具。

上述券種的同步擴容已經大幅改變社會融資結構。數據顯示，社會融資總量新增人民幣貸款累計占比已從1月份的75.67%下降到10月份的55.51%；企業債券融資累計占比則在不斷上升，由1月份的4.53%上升至10月份的14.29%，且達到了自社會融資規模數據公布以來的最高水平。

信用債分化加劇

值得一提的是，雖然供給量大幅增加，但市場壓力并未隨之走高。在資金面中性偏松、通脹保持平穩、監管放松的背景下，二級市場對信用債的配置需求也相應提高，各類機構債券需求持續升溫。

數據顯示，今年1-10月，商業銀行、保險機構新增債券投資額分別為1.18萬億、1893億元，投資增速均在緩慢回升。公募基金方面由于年內股市持續低迷，在避險需求推動下基金大類資產配置繼續向債券類產品遷移。另外在利率市場化繼續深化的背景下，理財產品上升數量也保持較快步伐。前10月銀行理財產品發行數量保持在月均2000只左右的頻率，整體呈現高速增長勢頭，券商理財產品的份額也基本保持平穩。

業內人士認為，伴隨未來發債量逐步增加，債券信用資質正在出現分化，“泥沙俱下”的發行現狀也將對投資人甄別券種、識別風險的能力形成考驗。

“直觀上看，發債主體的資質下降并不明顯，但考慮到評級機構多次上調發債主體的信用等級這一因素的話，發債主體的資質下降情況實際還是比較嚴重的。”招商證券認為，未來債市的擴容必然導致發債主體信用資質的進一步下降，這一因素將在中長期引起信用利差中樞的趨勢性上移。

在華安基金固定收益研究員石雨欣看來，隨著信用債市場的逐步發展與壯大，信用債利率及利差的分化正在逐步顯現。在考察信用風險程度高低時，除了考慮信用等級的高低，還應充分考慮發債主體所在行業的波動性以及公司自身的特性。

“目前債券市場的信用等級主要是AAA級、AA+級、AA級、AA-級四個等級為主，而現在信用債市場發行主體已經上千家，僅用信用等級來衡量信用債的利率及利差顯得不足。”她表示，同一等級下不同行業的經營狀況可能相差甚遠，不同行業在相同經濟周期內的表現也有所差異，信用債等級分化時代已然到來。