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中原特鋼（002423）:3季度扭虧源于費用下降與投資收益

報告要點

事件描述中原特鋼今日發布 2012年3季報，報告期內公司實現營業收入13.47億元，同比增長0.38%；營業成本12.33億元，同比增長5.11%；實現歸屬于母公司所有者凈利潤0.11億元（前三季度扣非后的凈利潤為-0.59億元），同比下降80.56%；實現EPS 為0.02元。

其中，3季度公司實現營業收入4.44億元，同比增長0.53%；營業成本4.18億元，同比增長3.63%；實現歸屬于母公司所有者凈利潤0.06億元（3季度扣非后的凈利潤為-0.23億元），同比下降43.75%；3季度EPS 為0.01元，2季度為-0.01元。

事件評論去庫存使得3季度營業收入同比、環比均增長:公司新增產能雖有投放，但受宏觀經濟低迷影響，主要產品下游需求低迷導致銷售價格下跌，前三季度銷售收入基本持平，毛利率同比明顯下降，最終導致凈利潤同比下滑。

在主要下游需求低迷的情況下，公司3季度營業收入同比增長0.53%，環比增長1.44%，均扭轉2季度的下降趨勢，可能是公司3季度加快了去庫存力度所致，這一點從明顯下降的庫存數據中可以得到驗證。成本方面，3季度國內市場礦石與廢鋼價格均有較大幅度的下跌，但公司營業成本環比增幅大于收入，應是公司使用前期高價原材料庫存以及銷售成本較高的產成品庫存所致。

毛利率下降，費用水平下滑和投資收益帶動凈利潤扭虧為盈:3季度毛利率為5.88%，環比2季度的8.30%有所下降，使得公司毛利環比有所下滑，不過費用水平的下降以及投資收益的增加最終帶動凈利潤扭虧為盈。

3季度費用與存貨下降，經營現金流量凈額環比下降:3季度公司費用總額為0.57億元，環比2季度的0.67億元有所下降。季度末公司存貨為4.33億元，環比2季度末的4.95億元有所下降，主要是去產成品庫存所致。

期待主業復蘇與募投項目逐步釋放，40億意向訂單協議有望使公司收入“十二五”期間翻番:公司募投項目雖低于預期但仍在穩定推進之中；40億意向訂單推速擴張，其次高端產品的比例與品種將都有可能迅速擴大，這動下，首先公司規模有望得到迅將更進一步利于公司在國內鍛造行業地位的鞏固與邁進。

預計公司2012、2013年的EPS 分別為0.09元與0.09元，維持“謹慎推薦”評級。（長江證券（000783） 分析師：劉元瑞）