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北方創業（600967）:三季度單季增長99%超預期

北方創業公布了2012年三季報。前三季度，公司實現營收21.85億，同比增4.20%；實現歸屬于母公司凈利潤13535萬，同比增58.90%，EPS為0.78元（定增攤薄后估計EPS為0.59元）。其中Q3單季實現營收5.71億，同比增5.04%；實現歸屬于母公司凈利潤4613萬，同比增99.37%， EPS為0.27元（定增攤薄后EPS為0.2元）。

點評:

三季度毛利率提升，費用率下降，凈利潤率上升。公司收入增長5%而營業利潤增長72%，主要源于費用率下降:單季三項費用率較上年同期合計下降了3.72個百分點。12Q3毛利率17.8%，較12Q1、Q2的15.26%及15.82%有明顯提升，可能仍是企業自備車及出口車輛的毛利率較高所貢獻。

我們估計公司在2012年三季度約為排產印尼660多輛貨車、120輛神華公司需求的C80B、另有約220輛罐車企業自備車，共計約1000輛貨車，數量并不太高但全部為較高獲利能力的出口和企業自備車。因此公司2012年3季度的銷售收入提升較慢但毛利率繼續上升是可以理解的。

我們預計鐵道部10月底將開啟1.5萬輛貨車招標，招標期約1-1.5個月。我們估計1.5萬輛鐵路貨車中超過5000輛為棚車，高于歷史上棚車占本次招標的比例。由于棚車單價高于C70E貨車，而北方創業并不生產棚車，因此我們估計其他企業獲得較貴的棚車訂單后，將留給北方創業等公司數量更多的敞車訂單。按公司傳統的市占率計算，可中標1125輛，但本次招標我們認為不排除公司中標1500輛C70E貨車的可能。為保證公司在鐵道部招標推遲的情況下完成今年貨車排產和交付計劃，預計12年10月起北方創業將以600輛/月的極限產能為目標進行排產。（正常情況下北方創業的最大生產量為450輛/月，但極限產能可望達600輛/月，但不可長時間持續）。我們估計北方創業2012年4季度將處于滿負荷生產狀態，出貨量很可能達到或超過1500輛貨車。

另外我們預期中國神華（601088）年底將開始分次招標1萬輛貨車，另外2013年鐵道部貨車招標需求仍將保持4萬輛，加之公司此前公告的7.7億俄羅斯車輛訂單估計將與2013年開始交貨，并且印尼已趨于穩定的貨車訂單都將保障北方創業2013年訂單飽滿。

應收賬款逐季度降低，應收票據逐季增加。公司應收賬款與應收票據合計6.4億元，較年初增加1億元，我們認為這主要是海外客戶結算滯后所致，勿須擔心后續回款。預付賬款增加，存貨及預收賬款維持正常水平。公司預收賬款較年初減少3.11億元，我們認為是隨著神華訂單的交付而逐漸確認收入，公司現有資金具備維持正常運營的能力。

維持買入評級。預計公司在2012年內完成定向增發，考慮增發攤薄影響后，我們預計公司2012-2014年定向增發后每股收益0.80元、1.06元和1.31元，2012年10月17日公司收盤價17.15元，對應2012年增發攤薄后的動態市盈率22倍。增發攤薄前市盈率16.5倍，我們給予公司2013年20-22倍左右完全攤薄市盈率，目標價21.2-23.3元左右。

風險提示。1、經濟景氣下滑超預期，鐵路貨運需求下調，導致國內自備車輛訂單下調，影響公司盈利的持續性；2、鐵道部體制改革進度不達預期；3、俄羅斯訂單信用證延期開出。（海通證券（600837） 分析師：龍華，何繼紅 ）