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中航地產（000043）業績點評:銷售好于預期

業績簡評

公司上半年實現營業收入10 億元，同比下降8.4%；凈利潤0.03 億元，同比下降91.7%；每股收益0.0053 元，低于預期。

經營分析地產結算少導致盈利水平低:上半年公司毛利率為37.9%，較去年同期下降3.9 個百分點，凈利率僅為0.35%，下降3.5 個百分點。毛利率下降主要是出讓深圳格蘭云天酒店管理有限公司使毛利較高酒店服務業收入下降。

期間費用同比下降2.1 個百分點，因為出讓格蘭云天使銷售費率下降8.4 個百分點，但財務費率由于利率提高和部分項目停止資本化提升7 個百分點。最終凈利率與毛利率下降點數基本一致。

凈利潤同比下降91.7%，但凈利率與毛利率下降點數一致，說明凈利潤降幅較大主要是由于中期凈利潤本身基數較低，而這主要是由于中期房地產收入受結算進度影響占比較小，11 年中期地產收入僅占全年結算的21%，不必擔心公司全年的盈利能力。

銷售量價均升。上半年公司實現銷售16.63 萬平米、14.84 億元，分別同比上升28.4%和40.8%；銷售均價8924 元/平米，同比上升9.6%。上半年除昆山九方城、惠東中航城銷售超出預期外，成都中航國際廣場2 月開盤也實現銷售近5 億元。

逆勢拿地，再下兩城。上半年公司新增昆山和湖南衡陽兩項目，合計9.13億元。兩項目建面均為45 萬方左右，用途均為商業和住宅，滿足中航城模式的開發要求；而衡陽也是公司新進城市，有望實現中航城模式的再一次異地復制。

財務相對穩健:公司目前持有現金15.5 億元，是短期借款與一年內到期長期借款的1.13 倍，短期償債壓力不大。公司扣除預收賬款外的資產負債率為59.6%，其中有息負債率30%，凈負債率為69%，財務狀況相對穩健。

業績基本鎖定:公司年底有預收款18.4 億元，與上半年已結算的地產收入合計是12 年預計地產收入的140%，業績基本鎖定。

投資建議我們預計公司12、13 年每股收益分別為0.42 和0.53 元，市盈率分別為9.3 和7.1 倍，維持公司增持評級。（國金證券（600109） 分析師：曹旭特)