周五重點布局十大板塊優質股

中集集團（000039）:單季業績回升，海工是未來關鍵

一、事件概述

中集集團于10月29日晚間發布2012年三季報:前三季度實現營業收入407.01億元，同比下降20.19%，歸屬于上市公司股東凈利潤15.84億元，同比下降52.30%，實現EPS0.595元。其中三季度單季實現營業收入133.37億元，同比下降8.13%，歸屬于上市公司股東凈利潤6.51億元，同比增長26.64%，單季實現EPS0.2444元。稍低于預期，我們小幅下調12-14年EPS分別至0.76、0.87、1.16元，維持“謹慎推薦”投資評級。

二、分析與判斷

三季單季和累計凈利潤分別同比增長26.6%和-52.30%，略低于預期

三季度單季實現營業收入133.37億元，同比下降8.13%，歸屬于上市公司股東凈利潤6.51億元，同比增長26.64%，與12Q1、12Q2的凈利潤增速-72.4%和-61.5%形成鮮明對比，受此影響前三季度凈利潤同比增速回復至-52.3%。

三季度單季凈利潤增速大幅超過營收增速，單季凈利率由去年同期的4.0%提高至4.9%（但前三季凈利率由6.6%下降至4.1%）:

（1）單季毛利率回升至19.96%的歷史高位；

（2）由于銷售規模下降等因素，三季度單季和累計管理費用率分別提高1.2%和1.4%，受此影響，期間費用率則分別提高1.3%和1.6%。

凈利潤增速略低于預期主要是由于下述兩個原因導致收入增速不及預期:

（1）集裝箱季節性回暖幅度不及預期，國際貿易總額尚未大幅復蘇；

（2）國內宏觀調控延續，道路運輸車輛銷售等不及預期；

集裝箱價格和成本向好是三季度毛利率大幅提升的關鍵因素

前三季干貨集裝箱累計銷量91.40萬TEU，比上年同期下降26.24%；冷藏箱累計銷量為9.59萬TEU，比上年同期下降27.29%；特種箱累計銷量5.83萬TEU，比上年同期下降6.27%。反應集裝箱雖有季節性回升，但與去年同期相比仍處低景氣周期。

集裝箱毛利率提升是整體毛利率和凈利潤大幅增長的關鍵:

（1）由于集裝箱需求季節性回升，干貨箱集裝箱單價由一季度的2300美元/TEU上升至2600美元/TEU左右；

（2）鋼材成本從去年四季度開始大幅下降（公司成本庫存周期1個月左右），今年三季度同比下降20%以上。

集裝箱經過Q2和Q3季節性反彈后，進入傳統淡季，短期難以出現強勢復蘇二、三季度為集裝箱傳統旺季，今年也同樣出現量價齊漲局面，高點價格升至2600美元/TEU。但由于需求復蘇較弱，四季度重現量價齊跌，目前單價已經降至2300美元/TEU以下。

同時，集裝箱行業與中國外貿進出口相關度較高，我們認為集裝箱行業下行趨勢短期難以發生實質改變:（1）宏觀層面:美國制造業回流和流動性釋放等驅動的經濟復蘇，對全球貿易拉動有限，由中國投資驅動的國際增長格局短期遇到難題，新的經濟增長動力短期難以出現；（2）微觀層面:馬士基、中海集運（601866）等公司雖然在二季度盈利情況有所改善，但主要是通過縮減運量提高運價的方式實現，并不是需求的真實復蘇，集裝箱運量過剩局面短期難以改變。

道路運輸車輛內需疲軟，外需旺盛，國內四季度有望弱復蘇由于經濟增長放緩，國內專用車市場延續了不景氣趨勢，需求依然較弱，但北美市場今年以來持續表現良好。公司前三季度累計銷售各類車輛產品7.63萬臺，同比下降37.71%。

美國經濟復蘇有望持續，國內四季度和明年一季度經濟弱復蘇趨勢即將確立，因此道路運輸車輛四季度有望改善。

海工在建工程進展順利，自主設計、建造的深水半潛式起重生活平臺SSCV2#完成試航

公司上半年分別交付一座半潛式鉆井平臺和一座自升式鉆井平臺，預計下半年沒有完整平臺交付。但公司海洋工程業務在建工程進展順利。2012年7月，為中海油服（601808）建造的第四座深水半潛式鉆井平臺“中海油服興旺號”在煙臺開工。8月，由煙臺中集來福士自主設計、建造的深水半潛式起重生活平臺SSCV2#完成試航。

目前國際海工業務仍處景氣周期，中集來福士仍致力于新訂單的簽訂，預計全年新簽訂單有望達15億美元。目前在手訂單金額超過16.8億美元，其中包括半潛式鉆井平臺2座、SuperM2自升式平臺3座、JU2000E自升式平臺2座、半潛運輸船2艘。

由于技術和生產能力問題，預計海工板塊最早要14年才能實現扭虧為盈。但作為中國最大、技術實力最強的海工平臺企業，未來前景值得期待。

能源裝備延續景氣周期，國際布局完善業務鏈

盡管美國、歐洲經濟持續疲弱，但受益于能源領域下游需求特別是天然氣氣源供應及消耗的快速增長，國內天然氣儲運裝備及工程、低溫裝備、罐式集裝箱需求旺盛，公司能源化工液態食品業務仍保持強勁增長。

同時，公司以中集安瑞科為中心繼續完善業務鏈，工程項目進展順利。8月，中集安瑞科以2，650.2萬歐元的代價購買德國啤酒廠交鑰匙工程供應商Ziemann集團主要資產以及部分子公司股份。Ziemann集團是全球最大啤酒設備生產與供應商，能夠提供世界一流的糖化設備、罐群以及整體啤酒廠、交鑰匙工程。2012年5月，本集團葡萄牙SINES的LNG接收站儲罐項目完工并交付；2012年9月，中海油寧波LNG接收站三個儲罐總承包項目實現機械完工并成功交付。

前三季度經營活動現金流凈流入9.32億元，反應回款狀況較好

公司三季度經營活動現金流凈流入9.32億元，與10Q3、11Q3分別凈流入38.62億元和32.09億元相比改善顯著，反應回款情況有所改善。主要是應收款項、預付款項等控制得當，其中應收款項比年初和去年同期分別下降4.74億元和27.01億元。

三、股價催化劑及風險提示

催化劑:全球貿易環境大幅改善；國內投資環境發生積極變化；海洋工程新接訂單。

風險提示:國際經濟環境持續低迷，導致集裝箱量價繼續走低；石油價格下跌影響海洋工程訂單交付及新接訂單；國內經濟大幅下滑導致道路運輸車輛進一步大幅下滑。

四、盈利預測與投資建議

中集的管理和發展戰略已經被歷史證明，未來海工業務發展決定公司彈性，中長期投資價值顯著。集裝箱業務目前處于低位運行，向上彈性較大，但由于全球貿易前景的不確定性，我們仍舊維持“謹慎推薦”的投資評級。小幅下調12-14年EPS分別至0.76、0.87、1.16元，按照12年13-18倍PE給予目標價10-14元。（民生證券 分析師：張微）