最新評級 20股或迎來買入時機

九牧王（601566）:終端消費疲弱拖累收入增長，凈利潤增速符合預期

終端消費疲弱拖累收入增長，凈利潤增速符合預期

九牧王公布三季報:營業總收入、營業利潤、歸屬于母公司的凈利潤分別為:17.82億元、5.33億元、4.71億元，分別同比增長20.5%、28.5%、30.4%。基本每股收益0.82元。1-9月份公司募集資金的存款利息為5513.88萬元，在刨除利息收入的假設下，主業歸屬母公司凈利潤增速約為17.2%，相比1-6月份28.3%的主業凈利潤增速下移幅度較大。

Q3單季度收入增速較Q2呈現較大幅度下移。Q1、Q2、Q3單季度收入增速分別為:22.58%、24.9%、14.82%。公司商場渠道占比約50%，行業統計數據（100家、50家）顯示Q3大型商場終端服裝類零售額增速略低于Q2，受終端消費疲弱影響，我們認為公司商場渠道部分受一定影響。內生增長方面，我們預計三季度單季公司同店增速較1-6月份小幅下移，但整體上，1-9月份同店增速仍有望維持在6%附近的水平。

綜合毛利率較上年同期提升1.37個百分點，期間費用率較上年同期下降2.08個百分點。Q3單季凈利潤同比增長5.7%，原因包括單季毛利率下降1.9個百分點、三季度新增部分品牌市場推廣等費用。

存貨占收入比重43.7%，與上年同期相比處于合理區間。應收賬款占收入比重上升9.7個百分點到13.3%，主要系公司加大對加盟商的支持力度和冬季新品備貨所致。

盈利預測與投資評級

二三線城市是公司12年加盟市場拓展的重點，公司對加盟商扶持力度在加強。同時，公司在直營市場的精細化管理能力提高，伴隨商場系列店和褲柜形象提升、商品系列進一步規范，我們認為12年公司的增長將是“外延式擴張與內涵式發展”并重。維持公司12-14年EPS為1.18/1.42/1.65元的盈利預測，目前股價對應12-14年動態市盈率為16.26/13.6/11.69倍，買入評級。

風險提示

經濟增速下移影響終端消費市場，存貨增加的風險。(廣發證券 分析師：林海)