提高直接融資比重的重點應放在債券市場

周俊生 擴大直接融資，在我國的金融體制改革中，一直是一個堅定不移的政策取向。金改“十二五”規劃明確了發展直接融資的量化指標，即爭取到2015年非金融企業直接融資額的規模達到社會融資規模的15%。相信在未來一段時間內，為了達到平衡中國金融結構的目標，努力提高直接融資比重，以更好地支持實體經濟，將對我國資本市場產生深刻影響。 一提到發展直接融資，很多人會習慣地想到股票市場的擴容。因為盡管中國資本市場的初創時期是以國庫券、企業債券以及金融債券等起步的，并以此為基礎讓民眾有了初步的金融知識，培植了早期的投資者隊伍，但在交易所市場建立起來后，很快形成了以股票為主導的市場格局。 20多年來，A股市場的發展突飛猛進，投資品種也日益多樣化，除了主板市場以外，還建立起了中小板和創業板市場，新三板市場也在近期面世。但與此同時，債券市場卻日益萎縮，國庫券的發行數量雖然仍很龐大，但其交易已經更多地限制在銀行間市場。至于企業債券，雖然可以在交易所掛牌，但幾乎無人問津。相比于股票市場，債券市場在我國資本市場上無疑已經被“邊緣化”。 債券市場的“被冷落”，導致我國發展直接融資的途徑似乎只能集中在股票市場。因此，每年都有大量新股進入市場，A股市場的風險也比國際股市大一些。20多年來，A股市場表現出“牛短熊長”的特點，其中一個重要的原因就是將發展直接融資的重點放在了股票市場上。 資本市場直接融資之所以會集中于股票而冷落債券，當然有這兩種投資品種不同特點的客觀原因。企業發行股票不像債券那樣付息，更不用考慮還本。但更重要的是，很多人認為股票發行是竭澤而漁的圈錢行為，這加劇了市場的投機炒作風潮和貪婪心理。而更多的投資者由于無力承受股票的投資風險，只能遠離這個市場，無法通過資本市場的投資來實現個人財富的增值。 “十一五”期間，我國直接融資比重已經達到11.08%，“十二五”期間，這一數字將提高到15%，這并不是一個過高的目標。但如果直接融資過度集中于股票，那么，這個額度對于已經負重過度的A股市場來說，仍然是一個過高的目標。因此，未來提高直接融資比重的重點，應該放在債券市場。對此，金改“十二五”規劃已經作了明確的描述：“完善債券發行管理體制，加強各部門協調配合；穩步擴大債券市場規模，推進產品創新和多樣化；堅持市場化改革方向，為債券市場發展營造良好的制度環境。” 推進債券市場建設的“路線圖”已經繪就，現在的關鍵是要將它落到實處，而這需要付出艱苦的努力。對于市場管理部門來說，當務之急就是要遏制企業過度泛濫的股票融資需求，引導企業將融資目標更多地放在債券市場。