申銀萬國：中國經濟可能更像1998年

從中國經濟當前面臨的主要問題看，中國經濟更像1998年：經濟觸底之后并沒有回升，而是在底部持續了5年時間。現在的企業和金融機構更多關注的是經濟什么時候見底，而其實真正應該重視的是經濟在底部持續的時間。我們認為在找到新的增長動力之前，今年中國經濟“7上8下”的狀況可能代表了未來的常態。去產能、消化金融風險、轉變增長方式需要時間，上次用了1998-2002年近5年的時間，這次也可能需要3-5年。

首先，從需求側看，都面臨著老的動力衰竭和新增長動力匱乏的問題。1998-2002年經濟調整原因有很多，譬如亞洲金融危機沖擊等，最重要的原因是經過改革開放之后20年的發展，居民基本需求基本得到滿足，缺乏新的增長動力；而目前的情況也基本相似，支撐過去10年高增長的兩大引擎——房地產和出口雙雙調整。

其次，從供給側看，大量的產能過剩需要消化。伴隨著居民基本需求的滿足，1998年前后中國從短缺經濟開始過渡到相對過剩經濟，中國出現了第一次產能過剩，產能過剩導致價格持續下行；而目前的情況也非常類似，不少企業面臨產能過剩壓力，價格下行，效益惡化。不僅僅是依附于出口和房地產的重化工業等過剩產能需要消化，甚至在風能、太陽能等新興行業產能過剩情況也非常嚴重，從而一般工業品制造業持續低迷。

第三，從金融領域看，這兩輪調整都可歸結為資產負債表性質的調整。上次重災區是企業和銀行，這次受影響的更多是地方政府和銀行。

第四，從經濟調整方式看，都是L型，而不是V型，經濟在底部徘徊時間都比較長。從中國經濟過去30多年的增長看，一般呈現大起大落特征，但1998-2002年是一個例外，此輪經濟調整呈現L 型；這次中國經濟調整恰逢全球經濟調整，全球都需要新的增長動力，時間可能也會比較長。本輪調整應該開始于2007年，到目前為止已經完成了L型的一豎。從今年開始走L型的一橫，從國際和國內形勢看，可能也需要走3-5年。