CPI破“2”不憂通縮須防滯脹

每經編輯｜比如，8%以下    

馬光遠（經濟學家）

實際上，在國家統計局公布這個數字之前，市場已經普遍預期7月份的CPI肯定將在6月份上漲2.2%的基礎上，跌破“2”直接進入“1”時代。

總體而言，三個因素對CPI走勢的影響居功至偉：一是通脹進入下行通道的大趨勢。本輪通脹的最高點是7月份，創下6.5%的最高點以后，受宏觀政策，特別是貨幣收縮的影響，開始進入了緩慢的下行通道。再加上歐美經濟的整體低迷，導致國際大宗商品價格持續下滑，輸入性通脹的因素大大減弱。可以說，全球在今年上半年的物價，總體都是下行的趨勢；二是翹尾因素的顯著影響。7月份CPI創下30個月以來的新低，主要還是受翹尾因素的影響，去年7月份，CPI是本輪通脹的最高點，因而使得同比上，基數翹尾因素大，7月份翹尾因素對CPI的影響達到了0.47個百分點；最后，必須談“豬”的貢獻。7月份豬肉價格同比下降18.7%，影響CPI同比下降約0.71個百分點。

但與CPI的顯著回落形成鮮明對照的是，民眾并不認為物價出現了如此顯著的變化。即使在旺季，蔬菜、食用油的價格仍然在上漲。當然，CPI的增速回落，并不等于價格的實質下降，CPI的數字本身也并不能反映真實價格的變化，再加上我國CPI消費品的構成以及選取的樣本，筆者認為7月份CPI跌破“2”為“假摔”。

“假摔”不僅意味著價格并沒有出現實質性的回落，而且，隨著幫助“假摔”的季節性因素的消除，價格就會露出其真正的面目和真實的走勢。筆者認為，無論是從下半年宏觀經濟走勢，還是從翹尾因素，以及影響價格走勢的其他因素而言。7月份的1.8%很可能成為年內物價的最低點，然后將穩步回升。理由有以下四點：

首先，從環比看，7月份的環比數據結束了連續下跌，4個月來首次出現上漲，而且，盡管食品價格保持相對穩定，但是分類來看，統計局公布的8大類物價數據中除了交通和通信以外，其他7大類價格同比都出現上漲，而娛樂教育文化用品、居住的環比漲幅都超過0.5%。

其次，翹尾因素拉低CPI的影響逐漸減弱。7月份翹尾因素對拉低CPI的影響為全年最大。8月份，特別是9月份和10月份，由于基數低，翹尾因素對拉低CPI的影響因素顯著降低。第三，不出萬一，7月份的豬肉價格，也將成為本輪“豬周期”的拐點，豬肉價格已經連續跌破盈虧平衡點，國家又開始收購儲備肉，但豬肉價格已經低到不能再低。監測數據顯示，8月份以來，全國豬肉價格呈緩慢上漲態勢，隨著下半年產能的降低，豬肉價格總體上漲是大概率事件。第四，貨幣政策基于穩增長的考慮將在保持穩健的基調下偏向寬松，上半年貨幣投放4.68萬億，預計下半年隨著投資力度的加大，貨幣投放量至少將和上半年持平，全年將在9.5萬億左右，實質上屬于穩中趨松的政策。第五，國際大宗商品以及糧食價格下半年重拾升勢的概率很大，油價已經在漲，而受美國干旱的影響，國際糧價對中國糧食價格的心理層面的影響不可小視。

如果再考慮到下半年將深化資源價格等深層的改革，深化收入分配領域的改革，就影響價格本身的因素而言，推動價格上漲的因素多于拉動價格下跌的因素。這意味著，7月份“1.8%”真的會成為曇花一現的假象，很可能在年底，CPI重新回到 “3”以上。如果我們考慮到宏觀經濟總體依然疲弱的事實，PPI連續5個月環比下跌是近年來少有的。如果下半年宏觀經濟，特別是制造業沒有明顯的回升，而物價又重新回到“3”以上，可怕的中國式的“滯脹”局面就會出現。

事實上，對于一個長期以來過度依賴貨幣增發作為經濟增長最主要的政策驅動力的國家而言，出現通縮的概率是非常小的。筆者擔心的是“滯脹”，“滯”并不是傳統經濟學意義上的經濟增長停滯，而是宏觀經濟可能在一個比較低的增速上 （比如，8%以下），但物價又上漲，而物價上漲的主要根源就在于為了刺激經濟增長，繼續超發貨幣，但在實體經濟去庫存化，產能過剩的情況下，超發的貨幣不會進入實體經濟，而只會推高物價。當然，避免“滯脹”的政策工具和空間依然存在，免稅，改革收入分配，將大量的財政盈余用于彌補養老、醫療等公共服務領域的欠賬，真正向民間投資開放一切可以賺錢的領域，用供給學派替代凱恩斯主義。