上市公司中期業績預覽：凈增長比例恐創三年新低

每經記者王硯丹 股市是實體經濟的晴雨表。這個命題如果成立，那么從A股的整體走勢及上市公司的2012年中期業績來看，當前的經濟形勢的確不容樂觀。 但另一方面，業績是資本市場上永恒的話題。每年此時，上市公司半年報好壞，常常成為影響股價走勢的重要因素。7月，2012年半年報披露即將拉開大幕，對于投資者來說，未雨綢繆尋找半年報中的金子，并規避一些“地雷”，無疑是眼下非常重要的事。 每位投資者都對“股市是國民經濟的晴雨表”這句話耳熟能詳，那么今年上半年，上市公司業績表現到底如何呢？ 盡管現在距離半年報正式披露還有一段日子，但已經有不少上市公司開始陸續公布業績預告。顯然，市場對待好業績和壞業績的態度，就像黑色與白色那樣涇渭分明。 預告首日股價受影響較大 一般來說，股價對于業績預告的敏感性，在上市公司宣布首日表現得最為明顯，但是持續性如何則有待觀察。 6月27日，紅太陽（000525，收盤價13.10元）公告稱，由于完成重組，上半年公司實現凈利潤1.3億~1.45億元，折合每股收益0.26~0.29元；去年中期紅太陽每股收益僅為0.007元，業績預增幅度高達6757%~7548%，增幅位列已預告業績上市公司之首。消息一出，紅太陽當天一度沖擊漲停，最終以大漲7.07%報收。 紅太陽已經上市多年，為投資者所熟知。從市場表現來看，那些剛上市不久、市值不大的次新股如果大幅預增，則更容易受到資金追捧。 如從事制造電站空冷設備的首航節能（002665，收盤價35.27元）3月27日才在中小板上市，上市之初表現一直不溫不火。6月12日，公司將業績向上修正，預計上半年將實現凈利潤5379萬~6052萬元，同比增長60%~80%。理由是“產品生產、交付、安裝比原預計更為順利”。盡管公告發布首日，首航節能僅以平盤報收，但次日股價就大漲了5.04%。隨后半個月，公司股價繼續震蕩上攻，并在本周創出歷史新高。 與之形成鮮明對比的，是一些業績預減預虧的公司在公告后，不斷遭遇投資者“用腳投票”。三木集團（000632，收盤價3.37元）在6月22日公告稱，上半年公司凈利潤僅為200萬~300萬元，同比下降80%~86.6%。原因是房地產業務受限購影響，銷量大幅下滑以及無大額非經常性收益。6月25日復牌后，公司股價下跌3.25%，且6月以來其累計跌幅已經超過10%。 京東方A（000725，收盤價1.91元）更是典型例子。這家不斷陷入“巨額圈錢-巨額虧損-巨額圈錢”怪圈的公司早在一季報中就預計上半年虧損將高達8億~9億元。目前該公司股價排名兩市倒數第二，是僅存的幾只“1元股”之一。 正增長公司或不超五成 統計數據較個別現象更能說明問題。根據浙商證券6月25日發布的研究報告，業績預告公布后的20個交易日內，預增和扭虧的股票（平均值）相對于上證指數各有3%～5%的超額收益，而續虧和首虧的股票則落后于上證指數5%，略減和預減的股票表現也落后于上證指數。這項研究可以清楚說明中期業績對于夏季上市公司股價表現的重要程度。 同花順iFinD數據統計顯示，截至6月27日，已有861家上市公司發布了半年報預告，占全部2395家公司的35.95%。其中88家預增、20家扭虧、393家略增，預喜的公司共501家，占比58.18%。而其余41.82%的公司除預虧、預減等報憂外，還有極少數公司表示不確定上半年業績情況。 值得一提的是，在那些業績預告類型被劃為“略增”的公司中，大部分業績預告范圍恰好是位于“同比小幅下滑”到“同比小幅上升”之間。例如海南瑞澤（002596，收盤價15.80元）預計中期業績同比增幅位于-10%~30%之間，群興玩具（002575，收盤價12.96元）、雷柏科技（002577，收盤價13.15元）、西隴化工（002584，收盤價9.83元）等半年報預告范圍均為-20%~10%。 《每日經濟新聞》記者發現，如果按照業績增幅來劃分，除去80家未明確凈利潤增減幅度、不好統計的公司外，其余781家公司中，凈利潤同比增長的公司最多只有453家，占全部861家公司的52.61%；如果按照下限計算，僅有358家公司可實現業績同比增長，占比41.58%。即上市公司今年半年報能實現業績增長的公司恐怕僅在41.58%~52.61%之間。 雖然861家公司并不能代表整個A股市場情況，但是投資者依然能夠從中清晰地看出，今年半年報上市公司業績恐怕并不如人意。 《每日經濟新聞》記者統計后發現，2006~2011年，六年時間內，只有2009年半年報時，A股上市公司凈利潤同比增長比例低于50%。當時上市家數共1700家（一些公司雖上市較晚，但如果通過各種渠道披露了中期數據也被包含在內），而2009年中期業績實現同比正增長的僅有757家，占比44.53%。 2006年中報是業績正增長占比第二低的年份，當年1476家公司中有802家中期業績有所增長，占比54.34%——即便如此，也好于今年最佳水平。而在2010年和2011年，凈利潤最終實現同比正增長的上市公司占比分別高達74.14%和68.76%。 宏觀經濟增速放緩傳導 即使是與2009年相比，同樣是疲軟的盈利數據，其背后所折射出的問題也大不相同。今年的形勢可能要比三年前嚴峻得多。 企業會計準則中有一條基本準則：即除以公允價值計量的金融資產、負債等少數科目以外，其余許多科目，多是以歷史成本計價。比如現在一家公司賣出存貨結轉成本，它的收入是現在發生的，但存貨可能是幾個月前買的。那時候如果買入存貨的價格很低，那么按照會計準則，核算成本時是按照過去低價計算。這樣公司就可以獲得較高的賬面利潤。當然這只是個很簡單的例子，實際上成本和存貨核算還與公司選擇的具體會計政策有關。 不過，從上述例子中可以清楚地看出，經濟環境變化、行業景氣度波動等宏觀因素影響，傳導到微觀的公司財務層面會有一定時滯。2009年上市公司中期業績不佳，一是因為2008年同期基數較高，二是因為一些公司仍需消化2008年下半年金融危機的余波。 但今年中期上市公司業績不如人意，則更多和中國經濟走到了結構性調整的十字路口、持續多年超高增長終結有關。 自2010年一季度GDP同比增速達到11.94%的高點后，至今年一季度為止，我國GDP同比增長率已經連續八個季度下降。今年一季度，全國GDP同比增長8.1%；而溫總理3月初在政府工作報告中將GDP目標定為7.5%，更說明了宏觀經濟形勢的曲折復雜。 經濟增速放緩背后的原因很多，包括靠投資拉動增長方式遇到瓶頸、4萬億刺激計劃“后遺癥”顯現、城市化進程放慢、劉易斯第一拐點來臨等等。上市公司半年報實現凈增長比例在2010~2012年中期，從74.14%、68.76%，快速下降至41.58%~52.61%，也反映了宏觀面的經濟調整正在微觀公司層面上加速蔓延。 另外，近年來在IPO不斷擴容中，一些新上市公司資質參差不齊也是拖累A股市場整體盈利水平的重要原因；而在經濟放緩背景下，這些問題更容易暴露出來。 IPO為許多中小企業創始人制造了一夜暴富的機會。為實現這一目的，上市前可能將招股書過度包裝、上市后快速變臉的公司在A股市場并不罕見。 /預警板塊/ 兩條主線規避業績“地雷” 資本市場上有時候不是比誰賺錢更快，而是比誰活得更久。投資者在挖掘“金礦”的同時，規避“地雷”有時候更重要。 大宗商品價格波動往往是影響相關生產企業盈利的重要因素。2006年~2007年，大宗商品大牛市使得許多資源類上市公司業績和股價均一飛沖天，但在2008年金融危機中，又同樣是大宗商品暴跌導致諸如云銅、江銅等公司業績和股價一蹶不振。今年上半年，錯綜復雜的國內外經濟環境使得大宗商品再次陷入大幅波動。此時，對一些可能走到向下拐點的行業和公司小心規避，或許并非杞人憂天。 煤炭行業進入低谷期 經歷了“黃金十年”的煤炭板塊走弱，是近期A股市場一個熱門話題。受累于中國經濟增速放緩、港口庫存居高不下、電力與煤炭供需逆轉等因素拖累，煤炭價格近期出現大幅跳水。最新數據顯示，環渤海動力煤價格已經連續八周下跌。6月13日752元/噸，6月20日729元/噸，6月27日702元/噸，較去年同比下跌17%，煤炭供應儼然從緊張轉向了過剩。 雖然許多煤炭上市公司一部分收入來源于年初簽訂的合同或長單，但它們業績遲早受到影響已是毫無疑問。如露天煤業（002128，收盤價13.08元）就在4月底發布的一季報中預告，上半年公司凈利潤可能會下降1%~20%，理由是煤炭銷量降低及受柴油、輪胎等原材料價格上漲影響。 齊魯證券指出，短期而言，中國煤炭高庫存和大量煤炭進口將壓制行業景氣快速調整。但隨著政策刺激力度的加大，煤價風險有望在2012年3季度釋放完成，進入新的平衡區間。不過從中長期趨勢看，煤炭行業凈資產回報水平將逐漸從高位回落，導致行業估值重心下移。“根據過去十年煤炭盈利三年一小周期的規律，2012年業績增速將進入低谷期。” 煤炭的故事充分說明了一個道理：如果缺乏創新，沒有任何一個行業或公司能夠維持連續高增長。在經濟環境變壞以后，一些行業景氣度本來就處于低點的公司將面臨雪上加霜，而另一些經歷了“長牛”的行業和公司，如果本來就已經遭遇增長瓶頸，那么也難逃業績增速下滑的厄運。 家紡行業高速增長難恢復 羅萊家紡（002293，收盤價74.60元）、富安娜（002327，收盤價45.49元）、夢潔家紡（002397，收盤價20.90元）號稱“家紡三劍客”。受益于人口紅利與消費升級，前幾年“三劍客”業績與股價均風頭無二。但從半年報預告情況來看，“三劍客”的成長性能否支撐高高在上的股價成為一個問題。 或許是巧合，“三劍客”預告的中期凈利潤增長率均為0~30%。但從行業研究員帶來的信息看，三家公司之間上半年經營差別仍然很大。申銀萬國行業研究員經過跟蹤后指出，羅萊家紡二季度終端銷售情況較一季度有所改善，但因去年二季度是業績增速高點，因此預計中報較一季度改善幅度不大，預計中報增長10%左右。富安娜5月終端銷售略有好轉，直營增速約26%，加盟情況不太理想，訂貨會后加盟商拿貨增速較慢。預計中報增速約在25%左右。夢潔家紡二季度銷售情況一般，訂貨情況一般，預計中報收入和凈利潤增速在10%左右。 而在2011年，羅萊家紡、富安娜、夢潔家紡凈利潤增長率分別高達55.27%、61.98%和21.89%。 從“三劍客”往年定期報告可以看出，粗放的外延式擴張——通過不斷開店來拉動銷售增長，是支持它們業績高增長的主因。以夢潔家紡為例，2009年以前，夢潔家紡每年新設店鋪的數量在200家之內，公司從2010年開始加快開店速度，年新增店鋪高于300家，至2011年末，夢潔家紡已擁有2650家各類終端銷售渠道。 中航證券指出，前幾年家紡行業高速發展期，行業內公司加快渠道建設，大部分公司是利用加盟方式拓展渠道，力求更快占領市場。但是由于公司對渠道控制力不強，同時采取激進的訂貨政策，導致終端渠道庫存增加。再加上經濟增速放緩和房地產調控，家紡消費出現下滑。雖然二季度終端零售有明顯改善，庫存消化情況良好，但是受宏觀經濟形勢影響，預計下半年行業仍難恢復之前的高速增長。而申銀萬國也提醒，考慮到家紡中報可能有壓力，建議投資者在投資紡織服裝行業時，近期首選男裝品牌和高端女裝個股，而非家紡。 /關注行業/ 經濟放緩下的亮點：家裝、品牌服飾、環保、證券 雖然宏觀經濟進入結構性調整已經毫無疑問，但并不意味著所有行業、所有公司都將一路向下。這時，從半年報中挖掘行業景氣度相對較高、抗風險能力較強的“金礦”顯得尤為重要。 正如海通證券首席經濟學家李迅雷本周在《華爾街日報》上撰文表示，這輪經濟結構調整可以看成是對過去十多年以房地產投資為主導的高增長的修正，應屬于長周期的范疇。但長周期中同時還包含中周期和短周期。他認為中周期的見底時間最晚會在2014年，而短周期或庫存周期，估計在今年下半年就應該見底了。那么又有哪些行業蘊含的機會最大呢？ 家裝、服裝行業逆勢增長 家裝行業無疑是今年A股市場中期業績潮的一個亮點。目前A股市場上僅有4家家裝股，但已經有3家大幅預增。金螳螂（002081，收盤價38.00元）預增60%~80%；洪濤股份（002325，收盤價14.82元）預增60%~90%；瑞和股份（002620，收盤價25.69元）預增20%~40%。三家公司業績預增的主要原因均是主營業務收入增長。 這與房地產行業因宏觀調控而萎靡不振形成鮮明對比。其中最重要的原因，仍是因為精裝房漸成趨勢，以及整個家裝行業集中度較低、從而龍頭公司具有較大提升空間。而今年以來，整個家裝板塊均走出獨立于大盤的“慢牛”走勢；金螳螂年初以來漲幅高達90%。 品牌服飾板塊也是近期市場上另一大亮點。著名男裝品牌七匹狼（002029，收盤價27.80元）半年報預增30%~50%，盈利增長主要受益于直營和聯營開店節奏加快和單店質量的提升。主營西裝的報喜鳥（002154，收盤價13.10元）也預增30%~60%，原因主要是外延式擴張效果較好，業績延續回升的勢頭。而高端女裝朗姿股份（002612，收盤價36.40元）也預增了20%~50%。 申銀萬國分析師王立平指出，男裝行業二季度景氣度依然處于復蘇之中，且如七匹狼等品牌男裝一季度訂貨會情況良好，能夠保證下半年業績依然處于穩定增長狀態。而高端女裝如朗姿股份受網絡購物影響相對較小，其多品牌戰略和強大設計能力助其建立寬闊“護城河”，在競爭中立于不敗之地。“考慮到近期市場較為關注中報業績情況，推薦中報業績有保障的男裝龍頭七匹狼、報喜鳥、九牧王（601566，收盤價27.85元）和高端女裝朗姿股份。” 由于財務報表只代表過去的業績，未來盈利水平能否維持或改善才是投資者最關心的問題。因此，行業分析師們在看好家裝和品牌服飾中報行情的同時，也不忘關注它們下半年盈利情況。正因為判斷它們下半年仍能維持較好盈利水平，分析師們才抱以更樂觀的態度。 而東興證券則從行業盈利之三元分析體系：需求（經濟周期下的需求改善和制度紅利下的需求能否創造主營業務收入）、供給（產成品和原材料兩條主線考察價格波動對主營業務成本影響）、融資（信貸環境改善和資產負債壓力能否緩解資金使用成本）三方面對一些行業中期以及下半年業績做了更為全面的研究，而其中從需求端著手確定性更高。除了家裝、品牌服飾外，東興證券還特別提到了環保、證券等行業。 環保受益政策刺激 事實上，市場對于環保行業的關注，早在去年下半年股指仍在尋底階段就已經開始。而李克強副總理5月初表態“十二五”期間將投入5萬億到節能環保領域，更為行業未來發展增加了底氣。雖然目前A股市場上環保類公司大多規模不大，也有些在中小板、創業板上市的公司因上市時機問題一度飽受高估值之困，但從半年報預告來看，政策扶持帶來的行業景氣度提升，已經為一些公司帶來了實實在在的業績增長。 如去年3月才上市的永清環保（300187，收盤價24.82元），主營大氣污染防治工程、新能源發電等業務。今年一季度公司每股收益達到0.31元，而去年同期僅為0.19元。公司預計今年中期凈利潤能夠繼續維持高增長，增幅達到100%。公司的成功主要來源于其前期儲備項目逐步釋放，以及收入結構優化。而上市較早一些的富春環保（002479，收盤價15.08元）也表現不錯，公司預期上半年凈利潤將同比增長30%~50%，理由是“業務拓展良好使營業收入大幅增長”。 一般來說，由于環保公司從拿到項目到最終完成合同需要較長時間，因此能否“手握大額訂單”，以及是否有簽大訂單的能力，常常成為判斷環保公司未來業績能否持續的重要依據。自然，一些背景雄厚、且已經打出一定知名度的公司更具有先發優勢。 國泰君安認為，環保投資通常在“五年計劃”的第二年開始增加。2012年相應企業訂單將開始增加，但考慮訂單實施的周期性，當年業績壓力仍較大。2013年開始，業績成長預計將逐步兌現。 證券行業業績有望改善 證券也是受益于政策紅利的典型行業。但與上述實體經濟行業不同的是，證券行業中期業績整體并不如人意。 中信建投經過測算后指出，今年上半年上市券商整體業績將出現負增長，下降幅度在13%左右。但這主要是由于一季度業績不佳拖累。一季度券商業績同比下滑28%，而二季度單季，上市券商整體業績與去年同期相比大致持平，環比改善明顯。 中報不盡如人意已經在近期券商股價走勢中顯現出來。隨著中報窗口臨近，6月以來整個券商板塊出現回調。行業龍頭中信證券（600030，收盤價12.63元）、海通證券（600837，收盤價9.63元）6月跌幅均超過10%。 不過中信建投仍對證券行業業績持續向好充滿信心，他指出去年四季度，市場及成交量皆為底部。“基數效應下，今年下半年券商股整體業績的改善為大概率事件。中長期看好創新業務，但業績釋放需要時間。” 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