華寶油氣基金經理尤柏年：油氣上游公司的投資價值

華寶興業11年9月發行的油氣上游指數基金是國內第一個投資到二級行業分類的QDII資源類指數基金，從基金每日的申贖情況來看，基金推出后也受到了投資者的很大關注。

作為基金的管理者我們推出這只產品的初衷在于，我們認為從價值的角度來看油氣上市公司的企業價值主要體現在上游的開發類業務，而國內上市公司確實缺乏這方面的標的。由于海外油氣公司傳統上市值較大的品種均為產油煉油一體的綜合公司，因此我們的基金選擇了二級能源行業的等權重基準，一方面增加了上游公司在基準中的數量占比，另一方面等權重的編制方法減少了大型一體化油氣公司在基準中的權重占比。

那么為什么投資油氣上市公司應主要考慮海外上游品種呢？

首先，上游業務是油氣公司的企業價值所在。以中國石油化工為例，中石化的上游開發業務大約占到了其收入的近10%，但其上游業務卻貢獻了近70%的利潤來源。從煉油業務的業態來看，其不僅在亞太，在全球來看有產能過剩的情況，因此煉油業務屬于低P/E資產，并不具備很高的配置價值。對油氣資產配置的投資者，在看好油氣資源價格上漲的時期，應該通過選擇上游業務為主的基準，最大化的分享油氣資源上漲帶來的投資收益。

其次，國內股票市場確實缺乏上游為主的油氣上市公司投資標的。國內的3大油氣公司，中石油的上游開發業務僅占27%，中石化只有9%，而唯一上游為主的中海油是香港上市的公司。由于我國成品油定價還未完全市場化，當油價快速上漲時，一體化公司中短期不能完全傳導價格的上漲，其當期盈利甚至會出現油價越漲，利潤越受損的情況。從股價的表現來看，以2010年9月到2010年年底這段期間來看，由于受到了美聯儲QE2貨幣政策的影響能源類資產期間出現了較大幅度的上漲，以人民幣計價華寶興業上游的油氣基準指數上漲了28.22%，而一體化的A股油氣公司卻下跌了-2.68%。

從目前普通投資者可配置的油氣資源股票類標的來看，我們認為看好油氣價格上漲或可首先考慮QDII的基金品種，而QDII品種里又可首先考慮投資上游產業為主的標的如華寶油氣基金。（投資有風險，入市須謹慎）

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