創新成券商板塊上漲推手 短期內需保持謹慎

每經編輯 每經記者 王硯丹    

每經記者 王硯丹

從2012年春季行情來看，曾經金融板塊中最熱門的銀行股仍舊表現平平；反倒是沉寂了兩年的券商板塊煥發了青春，國海證券今年以來漲幅超過130%。券商板塊儼然成為金融板塊中新藍籌的代言人。

本周日，各方翹首以盼的券商創新大會即將在北京召開。券商板塊是否有望繼續扛起新藍籌大旗，帶領A股市場沖鋒陷陣呢？《每日經濟新聞》記者進行了調查。

券商入選新藍籌之理由：創新

本周四，A股市場券商板塊迎來第19位成員——西部證券。在當天僅九分鐘的成交時間中，西部證券大漲66.67%，風頭一時無二。周五，西部證券繼續沖高，并一度接近漲停。

而在五個月前，東吳證券上市時，券商股還處于一片愁云慘綠之中。去年12月12日，東吳證券在上證所掛牌，上市首日東吳證券高開低走，收出一根巨陰線，收盤時漲幅僅有13.08%。到年底時，東吳證券甚至還一度跌破了發行價。

不過，幾個月時間后，券商還是那些券商，但是券商股們卻已經脫胎換骨。其根本原因來自于市場預期行業基本面將發生翻天覆地變化，而推手只是兩個字——“創新”。

其實，如果要嚴格說來，證券行業創新并非A股市場新事物。融資融券、股指期貨開閘已經兩年，雖是規模仍然不大，卻也初具規模；直投業務、產業基金等也逐漸被普通投資者熟知。2011年，行業龍頭中信證券已經開展的六項創新業務——直投、產業基金、融資融券、固定收益做市、大宗交易和約定式回購證券交易，其中前五項業務貢獻達到21.34億元，在公司營業收入中占比超過8%。

然而，受制于A股市場不景氣以及傭金大戰，券商們仍然沒能擺脫靠天吃飯的局面。2011年，中信證券靠出售華夏基金股權實現125.76億元的凈利潤，同比增長11.18%，為上市券商之首；但只相當于同屬于中信系的兄弟中信銀行（601998，收盤價4.60元）同期凈利潤的40%——去年中信銀行歸屬于上市公司股東的凈利潤高達308.19億元。

根據中國證券業協會年初的統計數據，2011年109家證券公司全年共實現凈利潤393.77億元 （未經審計數據）。同時，銀行業中僅工商銀行就實現了2082.65億元的凈利潤。因此坊間流傳一句話：一家銀行可以抵得上所有券商。

未來創新業務貢獻率或達30%

但是，事物總有兩面性。正是因為銀行現在已進入暴利時代，市場一直在猜想，銀行靠印鈔票以及利率保護維持的超高業績何時是個頭。而券商卻因近年來被太多的管制束縛了手腳，使得市場對行業未來管制放松后的發展充滿期待。

統計數據顯示，2011年美國投資銀行業收入中，傭金收入占14.5%，承銷收入占12.2%，自營收入占16.7%，咨詢及資管收入占27.6%，投資咨詢收入占13.1%，融資融券收入占2.4%，股權投資收入占3.65%，大宗商品等其他收入占10%。而我國證券行業傭金收入仍占比51%，承銷、自營分別占比14%，其他收入占21%，但其中利息就占了14%，資產管理、兩融、基金、期貨、產業基金等合計占比只有7.23%。

北京某券商行業分析師對 《每日經濟新聞》記者指出，從基本面來看，券商行業目前還是正處于歷史底部區域。“不管盈利手段如何，金融行業盈利的核心因素全部都是利差乘以杠桿。自從2004~2005年管理層對證券業進行整頓后，中國證券業的創新業務很長時間停頓不前，即使是融資融券和股指期貨開閘后，也沒有改變監管過嚴的局面。現在證券業的杠桿約為2.5倍，而保險業和銀行業大約是10倍和15倍。未來券商通過提高杠桿來提升盈利的空間非常巨大。”

值得一提的是，今天中國證券業面臨的局面，三十年前的美國投行也曾經歷過。1975年，美國開始實施傭金自由化。雖然到2005年，美國投行傭金收入占比已從當時的50%以上下降至2005年的10%，但是卻迫使投行轉型走上創新發展道路。1975年至今，美國投行復合增長率達到12%，并催生了如高盛、摩根士丹利等多家各有側重的大型投行。

國泰君安證券分析師崔曉雁也在其研究報告中指出，到2014年，創新業務對收入有望達到行業總收入的30%，并從根本上改變行業盈利模式，特別是融資融券、資產管理及場外OTC業務所貢獻增量收入較為可觀——融資融券利息及傭金收入有望占行業總收入的10%~15%，資產管理收入占行業總收入的5%~10%，場外業務做市、轉板等收入占行業總收入的5%。

不過，在券商股經過了前期的大漲后，一些市場人士對于券商股短期的走勢開始報以謹慎態度。

上述北京分析師表示，券商創新并不是一蹴而就的事，監管層仍然會首先扶持大型券商，然后才逐步鋪開。“前期整個板塊大漲，主要是出于市場對創新大會的憧憬，其次是估值修復。從目前了解到的情況來看，本次創新大會議題可能主要還是圍繞輕型營業部、資管產品放開等展開，這些消息前期市場已經傳遍了，可能不會有太多超預期的東西。因此投資者短期內對券商股還應保持一定謹慎。”

/重點個股/

海通證券（600837，收盤價10.31元）

一季報每股收益：0.13元目前流通A股：81.1億股每股凈資產：5.63元

海通證券承銷業績居市場領先地位，一季度海通主承銷金額為447.6億元，市場份額達4.99%，居同業第一。其中，債券承銷規模達438億元，市場份額為5.52%，排名居同業首位。利息凈收入為5.41億元，同比增長22%，對收入貢獻比達22%。3月底海通融資融券余額為45.48億元，較年初增長16%，市場份額為9.73%，居市場首位；安信證券表示，市場預期轉融通將年內推出，公司具有規模優勢和先發優勢，將有利于轉融通的推出。

中信證券（600030，收盤價13.53元）

一季報每股收益：0.08元目前流通A股：98.2億股每股凈資產：7.94元

據悉，受華夏基金不再納入報表合并范圍和代理買賣證券業務凈收入同比下降31%的影響，營業收入出現下滑。公司費用控制能力不斷提高，一季度費用同比減少20%，中信系的股基市場份額穩居市場首位，新業務實現快速發展，2012年將是創新業務的集中貢獻期。

西部證券（002673，收盤價14.77元）

一季報每股收益：0.05元目前流通A股：1.6億股每股凈資產：4.1元

5月3日，公司正式登陸A股市場，為券商板塊又增添了新鮮血液。作為股市的新生力量，西部證券的上市也引得眾多資金的熱烈追捧，第一天交易就暴漲66.67%，全天換手率更是高達70.28%。東興證券表示，西部證券是總部位西安的唯一的綜合性證券公司，公司股東背景為陜西國資委。公司最大的看點在于新三板業務，在該項業務上的先發優勢有望首先受益于新三板的擴容以及相應的制度改革。

每經記者 唐強