出廠價仍有調漲空間 貴州茅臺可望持續高增長

每經編輯 每經記者 毛晉楠    

每經記者 毛晉楠

如果評選A股市場的旗幟，作為兩市第一高價股，也是唯一股價超過200元的公司，貴州茅臺（600519，收盤價212.50元）當仁不讓。

2001年上市到2011年末，十余年間，貴州茅臺的股價從上市之初的30元附近，上漲至935.5元 （復權價）收盤，漲幅高達30倍！

貴州茅臺成為大牛股，與十年間業績的高速增長有著直接的關系。而在進入上市后的第二個十年之后，公司有望再度迎來新一輪高速增長期。

銷量“天花板”遠未碰到

雖然主營收入從2001年的16.18億元增至2011年的184億元，凈利潤從3.28億元增至87.63億元，但是從茅臺酒的銷售量來看，還遠沒有碰到“天花板”。

2011年，白酒行業再度迎來快速增長，行業景氣度繼續上升，當年累計產量1025.6萬千升，同比增長30.7%，增速比去年同期上升3.9個百分點；12月單月產量121.3萬千升，同比增長34.7%，增速比11月上升11.3個百分點，比去年同期上升13.1個百分點。

貴州茅臺從未披露過公司的銷量，但從業界的研究來看，在2011年的銷量大致為1.3萬噸~1.4萬噸，這也意味著茅臺酒占到白酒行業銷量的約1/500。湘財證券食品飲料行業研究員趙軍對《每日經濟新聞》表示，53度飛天茅臺酒是公司的主打產品，在2011年大約銷售了1.4萬噸。

天津仙童投資管理有限責任公司董事長張曉君表示，根據他的研究，2011年茅臺酒的產能大約在1.3萬噸，并且全部銷售掉了。

“三公消費收緊后，量會萎縮一些。”說到限制三公消費對于茅臺酒的影響，張曉君認為，公司開始大力發展直營店，并且在公司網站公布直營店的地址和發貨量，這將有效地彌補三公消費限制所擠出的量。

“以前就算肯花2000元，也未必能買到真茅臺酒，而直營店卻可以買到真的茅臺酒，這部分增量將有效取代市場上的假茅臺酒以及限制三公消費的量。”張曉君認為，如果能買到真茅臺，按照指導價1519元/瓶購買，這將直接擠壓掉很大一部分定價在1000元以上地方性品牌和同級別的白酒品牌。

有外資券商食品飲料行業分析師認為，如果擠出假茅臺酒和其他白酒品牌，那么茅臺酒的銷售量還將繼續保持大幅增長。

最好的抗通脹品種

在中國的白酒行業中，茅臺無疑是第一品牌。

張曉君認為，從白酒的投資來看，最重要的三個因素是品牌、品質和營銷，品牌和品質茅臺都是第一；而從營銷來看，洋河股份（002304，收盤價159.80元）應當是第一。如果由洋河的營銷團隊來做茅臺，那很難想象茅臺未來會做到多大。

經銷商也是推動茅臺發展的重要因素。茅臺酒的出廠價和一批價之間的差價巨大，出廠價619元/瓶，一批價則在1400元/瓶以上，超過800元；而賣五糧液 （000858，收盤價33.97元）和瀘州老窖（000568，收盤價41.88元），都不可能有這么高的差價。因此，即使茅臺酒的出廠價大幅提高到1000元左右，經銷商也能有較大的獲利空間。

趙軍認為，隨著國民收入水平的提高，消費水平也在大幅提升，加之投資渠道不暢，有部分人選擇投資茅臺酒，因此茅臺酒的價格能夠不斷上升，銷量也將不斷擴大。

白酒行業分析人士胡春霞認為，高收入人群的快速增長，帶動國內高檔消費品購買力持續增強，千元心理天花板突破后產品依然供不應求，高檔消費品成長空間被打開。在今后相當長的一段時期內，茅臺銷售應該不是問題，新增產能出產的成品酒也將逐步釋放，大幅價差保障未來持續提價，茅臺將迎來又一輪價量齊升。

產能擴張提速

茅臺獨有的地理位置和難以復制的自然環境決定了其不可能無限制擴大產能，獨特的生產工藝決定了茅臺每年銷量增長較產能擴張要滯后5年，導致產品供給必然受限，產品的稀缺屬性明顯。

張曉君表示，“十二五”期間是消化“十一五”期間每年2000噸的增量，“十三五”期間則是消化“十二五”期間每年2600噸的增量。由此推算，2015年茅臺酒的產能是2.1萬噸，2020年則為3.4萬噸。

他補充說，目前的高端酒市場主要被茅臺、五糧液、國窖1573和水井坊（600779，收盤價22.88元）占據，五糧液賣2萬~3萬噸，國窖、水井坊高端合計約1萬噸，整個市場共有4萬~5萬噸的量，茅臺酒可以擠壓其他高端酒的市場來擴大銷量。

胡春霞認為，假定未來5年高檔酒市場容量在3.5萬~4.0萬噸的基礎上以年均5%的速度增長，至2015年總量將達4.5~5.0萬噸；至2015年有望出品2萬噸左右的茅臺酒，銷量對應占比不到50%，應該說未來市場完全有能力消化茅臺“十一五”期間的新增產能。

業績有望繼續高增長

2011年，貴州茅臺的凈利潤為87.63億元，基本每股收益為8.44元，未來隨著收入的進一步提升，業績仍將保持快速增長。

貴州省委省政府極力推動茅臺的發展，省政府給茅臺集團明確新的發展目標為：2015年茅臺集團實現含稅銷售收入800億元以上（2011年約237億元），2017年左右突破1000億元。由此可以計算得知，2012~2015年4年收入復合增長率約為35.5%。

申銀萬國證券食品飲料行業分析師童馴預計，2012~2014年公司每股收益分別為12.749元、17.799元和23.381元。按集團規劃推算，2015年股份公司銷售收入有望達到600億左右，4年收入復合增長率35%。

趙軍認為，只要中國經濟繼續向好，高端酒市場就會保持穩定的增長，茅臺的銷量將大幅提升。到2020年，貴州茅臺的總市值有望達到1萬億元。