行業泡沫隱現 Facebook會否成為下一個中石油？

每經編輯 石磊、鐘舒 每經記者 楊可瞻    

石磊、鐘舒 每經記者 楊可瞻

上世紀末，你可能還在讀大學，當時正興奮地用著Netscape的瀏覽器，但“嘭”的一聲，因為有太多“市夢率”故事，互聯網泡沫破裂了。現在，你可能聽說SNS霸主Facebook的名字，這家公司1000億的市值目標正讓互聯網行業像搖滾巨星一樣閃亮。但一些角落中的跡象正暗示，這個行業離泡沫破滅或許已不太遠了。

但這并非滅頂之災。

IPO影射行業風險

Facebook提交IPO文件吸引了全世界投資者的眼光，上一次市場對這樣大型IPO的回憶，依然停留在2004年GOOGLE首次募股。因此，在探究Facebook是否會催生下一個泡沫前，我們有必要回顧一下互聯網行業最近20年來的發展歷程和營業模式轉變。

數據顯示，在經歷了2000年2月互聯網泡沫破裂和2007年金融危機大跌之后，美國信息技術行業的面貌已經今非昔比。

彭博數據顯示，盡管在兩輪下跌之中，標普信息技術指數均以較快速度先后在2002年9月30日和2009年2月27日觸底，但這兩輪動蕩引發的跌幅卻分別達到80.35%和51.15%。

事實上，在1990年至2000年間進行IPO的100余家美國電子商務公司中，僅剩幾家網絡零售公司（Ebay、亞馬遜、Expedia等）存活。

著名IPO研究者JayR.Ritter在調查了1970到1990年間在美國進行IPO的4753家公司后發現，在進行IPO后的三年內，IPO公司的股票平均到期收益低于大盤20%。這就意味著IPO后的三年內，IPO企業股價更偏向負面。

JayR.Ritter在其研究中發現，IPO企業成立時間越短，當年IPO企業數量密集，IPO公司股價的長期表現就會越差。記者查閱資料發現，去年等待在美進行IPO的企業數量達到了四年來的最高水平。

彭博美國IPO指數顯示，美國IPO最瘋狂的2000年2月和2007年7月（此前的兩個紀錄高點）正是標普信息技術指數達到高點之前的最后沖刺階段。

如果JayR.Ritter的理論成立，那么Facebook或高達100億的IPO將導致整個互聯網行業的表現不佳。記者留意到，目前彭博IPO指數位于2381.84，已經創下一年新高，該位置僅略低于去年2月10日歷史紀錄（2853.69）。更加值得警惕的是，標普信息技術指數自2009年2月27日已經上漲了129.6%，接近500大關并再次超越了2007年11月30日創下的10年最高值——441.36。

未來股價表現引關注

Facebook上市帶來的風險有多大？

路透Breakingviews專欄撰稿人羅伯特·賽然認為，Facebook防御性收購Instagram，可能意味著一個危險信號。賽然指出，以10億美元買下Instagram也許可以推動Facebook在移動領域的發展，但如此高價收購幾乎沒有營收的對手，通常是焦慮、成熟型企業的特征，而非一家試圖以1000億美元估值公開上市的成長型公司所為。

與此同時，如此龐大的IPO對市場未來的影響也不容忽視。3月29日，路透Breakingviews專欄撰稿人AntonyCurrie即撰文指出，市場恐怕尚未準備好迎接Facebook的大宗IPO。

和AntonyCurrie持類似觀點的還有BespokeInvestmentGroup。按照一般市場人士的邏輯，萬眾矚目的大型IPO會吸引場外資金加入，從而造成大盤短期上漲。但BespokeInvestment在分析了與Facebook規模相近的兩場IPO——2006年6月12日食品板塊的KraftFoods(87億美元)和2002年3月21日保險板塊的TravelersPropertyCasualty(43億美元)之后，得出結論稱，大規模IPO更有可能讓標普在一周甚至一個月內走弱。

那么Facebook上市后到底有多貴？假設Facebook發行價為外界傳說的35~40美元，對應2012年預測0.46美元的每股收益，那么市盈率下限大概在45倍。相比之下，在互聯網媒體上市公司中，這一估值并不算貴，AOL為116倍，谷歌和雅虎分別為 19 倍 和 18 倍 ，IAC/INTERACTIVECOP為25倍。

廣發證券告訴《每日經濟新聞》記者，如Facebook這樣萬眾矚目的IPO確實吸引眼球，但萬眾矚目的IPO是否值得購買，其上市后的表現又將如何則是另一個問題。以中國石油為例，其首日漲幅超過160%，但后續走勢卻不怎么樣。

Facebook盈利模式迎考驗

市場不禁感到迷茫：下一場互聯網行業泡沫是否即將被刺破？

對此，技術咨詢公司Broadsight的聯合創始人AlanPatrick近日指出，投資者完全可以從一些預警跡象判斷社交互聯網泡沫的破裂時間。

AlanPatrick認為，在泡沫破裂之前，舊有的估值模式已經無法判斷新事物價值，大型上市籌資活動會出現，而滯后的投資者往往以失常高價買下新公司。

湊巧的是，Facebook目前無法準確估值并且IPO籌資數額巨大，而在本周一，Facebook還以10億美元的天價收購了圖片社交應用開發商Instagram。目前，投資Facebook所得到的回報率最高已達近千倍，這實際上已經超過了2000年互聯網泡沫時期的300倍最高投資回報率。

民生證券認為，互聯網從WEB1.0、WEB2.0發展到現在，“社交化”、“個性化”成為不可逆轉之趨勢。由于社交網絡幫助用戶實現“運用最低成本進行最廣泛、最快捷社會性交流”，新的媒介革命序幕正徐徐拉開。社交網絡與文化傳媒的完美融合催生的無限可能性讓包括廣告、游戲、視頻、出版發行、團購、搜索、電子商務等在內的商業模式深受影響。未來五年依然是社交網絡的天下。

對于互聯網行業發展，廣發證券張海波分析師告訴 《每日經濟新聞》，現在該行業與十年前不可同日而語。上世紀90年代互聯網行業是依靠概念炒作，時至今日像Facebook這樣的互聯網企業商業模式已經十分清晰，有穩定的盈利途徑。由于與其他行業不是在一個體系，目前認為Facebook估值過高有一定道理，但在未來，Facebook的估值還要看其是否能將免費用戶轉變成商業用戶。