曹中銘：再現中止發行不僅是信心惹的禍

曹中銘

因最終參與詢價的機構不足20家，市場再現發行中止的公司。朗瑪信息無疑是“不幸”的，但其頭頂上的“光環”卻非常的“耀眼”：A股歷史上第二家中止發行公司，今年的第一家，也是創業板的首家。

與當初八菱科技有19家機構參與詢價，僅差一家即 “達標”相比，朗瑪信息卻只有18家，至少說明機構對其更不“感冒”。而且，因為有了八菱科技的前車之鑒，保薦人本應吸取教訓，避免類似現象重演，但同樣是“袖珍”發行的朗瑪信息仍然“被中止發行”了。

去年特別是在下半年，股指持續創出新低，投資者信心受到嚴重打擊，近期雖然在溫總理要“提振股市信心”的鼓舞下，股市產生反彈，但市場心態普遍不穩定卻是不爭的事實。因此，市場上有觀點認為，朗瑪信息此次“中彈”，主要是市場信心不足所致。而在筆者看來，將中止發行的原因僅僅歸咎于“信心”，顯然是值得商榷的。

毋庸置疑，盡管本周前兩個交易日股指產生了力度較大的反彈，但投資者信心顯然不可能因之得到有效恢復。就在本周五，上證指數下跌1.34%，創業板更是暴跌6.17%，滬深兩市再現大面積跌停。筆者以為，信心不足只能被解讀為朗瑪信息發行中止的原因之一，但絕對不是唯一。事實上，透過八菱科技從中止發行到最后成功掛牌，我們就可看出其中的“貓膩”。

八菱科技首次詢價時，保薦機構“估算”出的價值中樞為36.92元，二次詢價時降至23.09元，但最終其發行價定格為17.11元。八菱科技的發行價格與首次的價值中樞相比，“貶值”近54%，與第二次相比也打了7.4折。八菱科技之所以成為中止發行的首吃“螃蟹”者，并非什么“偶然性”，與其時的市場雖有關聯，但核心問題則在于其估值上，這才是問題的根本所在。

實際上，八菱科技新股發行，發行人欲從市場中“圈”走更多的資金，保薦人欲賺取更多的承銷費用，所以像其他新股發行一樣，保薦人“估算”出的價值中樞才會高得離譜。但人算不如天算，無論是發行人還是保薦機構，最后因落得個“搬起石頭砸自己的腳”而丟人現眼。朗瑪信息雖然路演推介時反應熱烈，并且深圳、上海兩場推介會均出現滿座的情形，但詢價機構的反應顯然更加“熱烈”，估值過高才是真正的幕后殺手。試想，如果朗瑪信息的估值中樞為發行前每股凈資產值2.54元的1~2倍，其還會重蹈八菱科技的覆轍嗎？

新股的“三高”發行，不僅二級市場有不堪承受之重，即使是作為參與詢價的機構亦同樣如此，這也是為什么華寶興業基金不得不進行“友情提示”，信達澳銀基金無奈表示“將暫停參與新股詢價和網下配售”的根本原因。而且，除了這兩家基金的明確表態之外，為數更多的具有詢價資格的機構早就開始了默默的抗爭。

八菱科技上演的中止發行鬧劇，曾被認為是新股發行“市場化”的進步，而筆者則以為，無論是八菱科技還是朗瑪信息，其發行“被中止”，更反映出現行的新股發行體制的弊端，而新股普遍出現的“三高”發行，則是這一弊端的畸形產物。要防范更多畸形產物的出現，改革新股發行體制無疑是關鍵。關于這一點，監管層顯然已經有了充分的認識。