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中順潔柔今年有效產能或達26萬噸 國金證券:一季度是業績拐點

2012-01-10 01:26:29

近日國金證券再次調研了中順潔柔(002511,收盤價22.21元),與公司高管就公司當前狀況、未來發展規劃以及生活用紙行業發展前景、市場競爭狀況進行了深入地溝通交流。

產能釋放或超預期

2011年公司新增了5萬噸產能(2臺設備、各2.5萬噸),同期淘汰了近1萬噸落后產能(淘汰設備屬于非常陳舊設備,開工率低且產品合格率也較差,實際產量要遠低于產能),兩臺設備分別于2011年4月、11月正式進行商業生產,目前兩臺設備已正常運轉,開工率達到90%~95%,遠高于企業原有設備。

2012年公司還將新增12萬噸左右產能,公司規劃投產時間都為2012年底,但國金證券預計江門、成都工廠投產時間可能超預期,提前投產的可能性較大。預計2012年公司實際有效產能將達到26萬噸 (此前預測公司2012年銷量21萬噸),新增產能有望達到近6萬噸,增長28%左右??春霉鹃L期發展前景。

在新設備投產的拉動下,公司高價庫存已近尾聲,同時公司在2011年11月份已采購了低價原料,預計2012年1月下旬,公司產品將開始使用低價木漿,公司業績拐點可于2012年一季度顯現。對于近期木漿價格的上漲,再次強調不影響此前業績預測。

2011~2012年是行業及公司產能集中釋放期,而且公司新增產能主要集中于華南市場,確實存在一定銷售壓力,如何消化新增產能也是公司未來2年的工作重點,公司原銷售總監提升為總經理也說明了公司對銷售問題的重視。

此外,為加強銷售,公司2012年將繼續加大廣告投放力度,提高公司品牌影響力,同時加強對優質經銷商激勵政策,通過加大返點力度或部分承擔經銷商支付給終端賣場的管理費及其他雜費等方式扶持發展前景好的經銷商,增強經銷商的向心力。

董事長掛帥解決渠道費用問題

公司噸紙價格、噸紙毛利均高于維達公司,但噸紙凈利低于維達近30%,除了財務費用外,最主要是銷售費用影響 (噸紙銷售費用:維達1340元VS中順1690元)。公司已充分意識到此問題,2011年起董事長親自掛帥解決高昂的渠道費用問題。

首先繼續調整經銷商隊伍,取消部分經營較差的經銷商合作資格,加大對發展前景好的經銷商的扶持力度;其次,嚴格控制費用支出,重點引入財務管理人員對公司費用支出環節的控制,對每一筆支出必須做到有理有據,以防利益漏出現象;另外,推行新的企業管理ERP系統,加強原料采購、生產、銷售對接,提高企業的管理效率。但公司2011~2013年將執行正常所得稅政策,即25%稅率,部分影響業績預測。

生活用紙作為弱周期行業,受經濟波動影響小,產品價格具有較好的粘性,同時顯著受益于成本下降,業績增長具有較強的確定性。在大多數行業及企業因經濟下行,盈利增速趨于下降的背景下,國金證券認為公司具有較好的投資價值,而且公司募投項目投產后產能快速翻番,同時制約公司盈利的成本因素消失,盈利彈性較大,建議積極“買入”。

根據企業經營情況及所得稅變化因素,修正了公司2011~2013年盈利預測,EPS分別為0.51元、1.12元、1.62元,給予公司未來6~12個月30元目標價。 國金證券

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