債務危機刺入“心臟”德國將“謀殺”歐元區？

每經記者 楊可瞻 實習記者 石磊

在歐債危機的黑名單上，如果看到“意大利”三個字，這可能意味著都靈的汽車要滯銷了；若看到“希臘”，也許你應該立即訂去加爾多斯島的機票；但如果頻繁看到“德國”，請小心，也許是時候清倉股票了。

更糟糕的是，當明哲保身的德國遇到麻煩，它甚至可能謀殺歐元區。

德國危機結束了嗎？

德國危機結束了嗎？好消息是，受國內消費和投資拉動，該國第三季度GDP按季度增長0.5%，表現好于第二季度；壞消息是，本周德國國債拍賣流標，顯示這個歐元區信用最好的政府甚至受到了資金懷疑。

但千萬不要以為德國經濟就能從此高枕無憂。恰恰相反，其經濟甚至可能面臨停滯。昨日，諾貝爾經濟學獎得主克魯格曼就表示，德國5年期國債與同期限保值債券利差指數已跌至1%。這一低水平暗示該國將經歷嚴重通縮，甚至歐元面臨崩潰。值得一提的是，德國財政部長曾表示，經濟正受到歐元區和全球的影響。在第三季度增長0.5%后，從汽車到機械和出口都受到需求的侵蝕。到年底經濟會下降到足以引人注目的地步，國內的消費增長將有可能成為唯一的經濟動力。

對此，CapitalEcomomics首席歐洲經濟學家Jonathan Loynes表示，德國商業信心的溫和改善并不意味著市場就將不再擔憂，特別是本周債券拍賣失敗和經濟增長總體疲弱的環境下。預計在未來的幾個季度中，德國經濟可能陷入滯漲。《每日經濟新聞》記者留意到，盡管3季度GDP增長0.5%，但主要受消費者支出推動。問題是，整體惡化的消費者信心以及零售銷售下滑，都顯示短期經濟很難有所好轉。

更大的問題在于債券市場。在過去，往往是意大利、西班牙國債利率飆升，但德國同期國債利率卻下滑。這是因為避險資金紛紛轉移至德國債市。現在的情況卻是，德國國債收益率開始與意大利、西班牙國債收益率同向移動。據益華證券數據，6月中旬至8月，德國國債的利率走勢在86%的時間里跟意大利國債利率的走勢相反，但自9月份以來，這一比例已下降至69%，而在本周的國債拍賣之后更為明顯的體現了這一趨勢。

如果，當資金連德國國債都拋售時，歐元區幾乎已沒有了安全壁壘。這意味著，所有持有歐元主權國債的金融機構，都將面臨極大的縮水風險。這進一步又會引發市場拋售銀行股和歐元昨日，歐洲主權國債遭遇全線拋售。其中，意大利國債價格連續第5日下跌，其2年期國債利率漲至創記錄的7.52%。同日，德國國債期貨擴大跌幅，日內跌54個跳動點觸及日低134.49。

華泰聯合證劵的分析師曹陽認為，市場已有的發行歐洲債券預期是帶壞德國國債拍賣的主因。他指出巴羅佐的提議目前面臨著三個政治阻力，其一是修改歐盟條約歐元區所有成員國議會通過，其次是默克爾要出面表態贊同，最后是要消除對緊縮措施的不利影響。這些政治阻力導致歐洲債券在短期內不會推出，但是市場會有長期預期。

銀行融資瓶頸

市場不信任德國，為何會導致后者“謀殺”歐元區？最主要的一個理由是，德國總理默克爾拒絕發行歐元債券，拒絕歐洲央行擴大援助問題國家。這進一步將導致本已所剩無幾的歐洲資金流失。

根據部分西班牙和意大利的大型銀行報表顯示，它們存款正以高達兩位數的速度飛速下降，十分危急。而個人和商戶截至目前一共從西班牙和意大利的銀行系統中提走了數以十億計的現金。這樣的擠兌發生在銀行為客戶存款支付遠高于歐洲央行基準利率1.25%的4%年利率的情況之下。

歐洲銀行管理局在對德國的壓力測試中也顯示，德國銀行業正在加劇惡化。在10月26日，EBA曾預計到2012年年中歐元區金融機構需要1060億歐元才能達到9%的核心一級資本比例標準。在這次預測中，德國銀行需要增加51.8億歐元。但在新一輪壓力測試中德國銀行的資本缺口可能達到100億歐元，比之前的預計高出近一倍。而本周德國議員提供的最新數據則是120億歐元。

銀行家們加速向外部尋求資金。歐洲央行將成為越來越多西歐銀行的匯集地。從2008年以來開始的，歐洲央行以基準利率向商業銀行融資救濟行動在本周達到兩年多來最高水平。本周二，7日貸款申請金額環比增加170億歐元，達到2470億歐元，參與這一緊急流動性招標計劃的銀行數也從上周的161家增加到178家，但這仍不能滿足銀行業的需求。本周的前兩日，歐洲央行就發放了170億歐元的緊急貸款。而上個月ECB重啟的一年期無限流動性工具被181家銀行借出了570億歐元，預期12月發放的13個月期貸款需求將更加旺盛。德國巴登-符騰堡州銀（LBBW）分析師Olaf Kayser就稱來自銀行的要求絕對會增加，因為有跡象顯示銀行的融資行動還將持續下去。

權威經濟雜志《經濟學人》近日指出，如果德國和歐洲央行不迅速行動，歐元就將面臨崩潰。這是因為歐元區缺乏一位理智的政策決策者，這會任由危機蔓延。謹慎的德國在展現高超的政治手腕，這也推動了貝盧斯科尼下臺。但德國拒絕承認市場有多恐慌，歐洲央行拒絕充當最后借貸人，都將加重市場拋售歐元區甚至德國國債。一旦歐元崩潰，嚴重程度將超過上輪危機。

下調評級之殤

還有兩件事不得不提。周四，惠譽以債務增長和經濟實力變弱為由，將葡萄牙的信用評級由BBB-降為垃圾級BB+。此后，葡萄牙十年期國債收益率在惠譽宣布降級之后攀升了16個基點，達到11.47%.此外，穆迪將匈牙利評級降為“垃圾級”，導致該國股市暴跌超過4%。

依據葡萄牙政府的減赤計劃，財政赤字占GDP的比重要從2010年的9.8%降至2011年的5.9%，2012年的4.5%，并在2013年回到歐盟條約允許的上限3%。這就意味著債務會在今年達到占GDP的100.8%，在2013年達到最高峰106.8%之后下降，而政府預測在2010年8月31日之前的債務只占GDP的93.3%。據悉，葡萄牙若能達到該計劃，就可以換取歐盟780億歐元的援助款，并走出數十年以來最嚴重的一場經濟危機。但周二葡萄牙前財政部秘書Carlos Pina稱，葡萄牙可能還需要200-250億歐元救助資金，由于歐債危機持續惡化，上市企業目前無法從公開市場融資。而在780億歐元的原救助計劃中，這筆資金被認作可以在公開市場募集的。

但糟糕的是，許多商業銀行在經歷減記之后很難再提交一定資產作為抵押品，這就意味著以抵押物的80%的價值換取來自歐洲央行貸款的計劃無法長期持續。ECB新任行長德拉吉在上周的法蘭克福銀行業會議上就表示，由于主權債壓力、市場融資緊張和合法抵押物的稀缺，當前銀行處境十分困難。那是否意味著西歐銀行業走投無路了呢？

不是，西歐銀行還有大量的子銀行和債權在中東歐，這將會是它們資金的重要來源。當西歐銀行陷入緊縮狀態時，中東歐國家子銀行的資產以及信貸就立即被抽空或者被抵押出去。

據記者了解，外資占東歐國家銀行業的比重較大，波蘭的比例為72.35，匈牙利為85.6%，捷克為97%，其他國家也普遍高于80%以上。其中，匈牙利銀行業所有權的14.4%為意大利所有，10.4為德國所有，11.5%為比利時所有。而波蘭銀行業的11.6%被外資占據。如果外資銀行將資金撤回，中東歐國家將面臨巨大風險。

對此，齊魯證劵的宏觀分析師劉啟元在電話采訪中向《每日經濟新聞》的記者表示推出歐洲債券將會是一個漫長的博弈過程。作為一個出口外向型的國家，從德國自身來看通脹是面臨的主要問題。而推出歐元債券將推升德國的通脹水平。這是德國所不愿意看到的，而且德國還有利用這次危機掌握歐洲國家財政大權的意圖。劉啟元還補充道對于東歐而言，目前面臨的對主要問題是西歐貿易和投資的減少。