分級債基，創新過頭

　　【相關報道】債市頻“爆冷”分級債基杠桿風險暴露

　　按理來說，債券的風險是很小的。尤其是在中國。

　　在美國，發行債券是注冊制。只要公開披露信息，就能發債，包括各類垃圾債。由于有詳細的信息披露和相應的評級，以及投資者教育的充分，形成了一種慣例的均衡--即便投資債券可能血本無歸，但垃圾債依然發行，投資者仍也熱衷投資不同的貨色，配置自己資產。

　　在我們國內，按規定垃圾債是不能發的，能夠發的都是各類所謂的投資級（A）債券。按理說，咱們的債券安全得很。

　　事實上我們的債券也很安全。官方（包括城投、公司）債券幾乎不可能違約--連銀行破產都能接管，債券違約算個啥？

　　但是，在一個這么安全的債券市場，為啥我們要說債券基金的風險變大了呢？

　　首先還是基礎市場的問題，由于國內沒有一個足夠公允的評級機構，因此債券發行的風險收益完全扭曲了。

　　比如說，一只BB的債券，非要評級為AA。債券級別高了，利率就低了，發行價格也高了。投資者買進后，價格就容易下跌。這就是所謂的市場自動為其“評級”。

　　第二，就是債券基金的自身設計問題。本來投資債券的人，都是喜歡低風險的人。基金公司硬要搞一個“分級債基”，創新過頭。

　　其實，在創新基金領域，早就出現了“股票分級基金”。一個母基金投資股市，旗下分成兩塊資產：一塊固定收益，另一塊浮動收益。母基金虧了，浮動收益那塊把本金讓出來，保證另一塊固定收益。母基金賺了，浮動收益全部拿完。

　　按理說，股票嘛，高風險高收益，大家愛玩，玩的人也知道這東西燙手。但是，去年，債券基金也出現了“債券分級基金”。這就有點搞不懂目標市場了。

　　分級債券基金的高風險份額，有兩點原因，導致其風險特別大。

　　第一是設計上的原因--“雙重杠桿”。

　　拿前段時間凈值波動劇烈的博時裕祥B來說，其母基金博時裕祥分級，投資債券市值占基金凈值比例為247.10%，自身杠桿2.5倍；然后通過分級的設計，子基金裕祥B獲得5倍的初始杠桿，而隨著凈值下跌，杠桿還會進一步放大。

　　拿2.5和5相乘，答案是12.5。裕祥B在短短幾日內凈值波動40%的原因，一目了然。

　　第二個原因，是債基本身的持倉原因。債基不像股基，有最大持倉限額的規定（單一股票10%），其本身可以任意持有債券。

　　博時裕祥分級，用135%的倉位（帶杠桿）持有一只國債；前段時間的富國天豐，只持有企業債（倉位156.66%，帶杠桿）。這兩個典型的情況，造成一個凈值蹦極，一個遇到流動性困難。

　　買債券基金的人，是為了穩定收益。買分級債券基金的人，是為了啥？更何況分級債基的高風險份額凈值，幾天時間就上下40%，是賣給誰？