熊錦秋：再論社保基金難救股市

熊錦秋

    近期股市暴跌之后，據(jù)傳社保基金又進(jìn)場抄底救市，涉及資金至少百億。筆者認(rèn)為，雖說股市處于較低點(diǎn)位，但從改善供求關(guān)系入手的救市，救不了股市健康，市場正常運(yùn)行機(jī)制反因社保基金的救市而更加混亂不堪。

    按規(guī)定，社保基金理事會直接運(yùn)作的限于銀行存款和在一級市場購買國債，其他投資需委托社保基金投資管理人。目前，社保基金貨幣資產(chǎn)投資證券投資基金、股票的比例不得高于40％，在此限額內(nèi)，由社保基金投資決策委員會決定是否增加股票投資，而買什么股票、買多少則由公募基金等投資管理人決定。

    顯然，社保基金的救市動作，最終是由公募基金等投資管理人來貫徹執(zhí)行的。在市場中，最初掌握救市信息的是公募基金等投資管理人以及經(jīng)手股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司，信息傳遞的延遲對其他投資者顯然不公。而且，由于社保基金買入行為必然對標(biāo)的股票價(jià)格形成支撐，但基金等投資管理人顯然還接受其他投資者比如基金份額持有人的投資委托，如何防止其中的利益輸送是個難題。

    再說，秘而不宣的社保基金救市行為，目前也沒有行動指南或明文規(guī)范，到底買入信息是否屬于內(nèi)幕信息不得而知，完全可能有知情人趁機(jī)打短差，在社保基金之前買入，反彈后又迅速出貨。

    社保基金救市救什么，要解決什么問題，這些都沒有論證。事實(shí)上，無論提哪種救市方案恐怕都經(jīng)不起推敲。任何上市公司發(fā)展都具有不確定性，社保基金投資股市本身就是在冒險(xiǎn)，救投機(jī)盛行的股市更是缺乏正當(dāng)性。

    由于社保基金股票投資需要假以受托的投資管理人之手，社保基金提出的價(jià)值投資、長期投資、責(zé)任投資理念，在現(xiàn)實(shí)中并不能很好貫徹落實(shí)，社保基金的股票投資，自覺不自覺地在超配一些并無業(yè)績支撐但號稱高增長的中小板、創(chuàng)業(yè)板股票。比如有媒體報(bào)道，管理人未經(jīng)實(shí)地調(diào)研，就讓社保基金重倉“貝因美”，導(dǎo)致深度套牢。或許這些公司未來增長潛力大，但顯然具有不確定性，表明社保基金這些投資的投機(jī)成分較濃，不知救市會否貫徹同樣的激進(jìn)投資思路。

    社保基金若肩負(fù)救市重任，如何在利潤與救市責(zé)任兩者之間選擇，這永遠(yuǎn)是個難題。要謀求利潤就必須以一個正常市場主體參與市場博弈，而要承擔(dān)更多責(zé)任就要放棄市場主體的部分權(quán)利，兩者實(shí)難兼顧。比如入場救市后短線出現(xiàn)一定利潤，是走是留？如果連本帶利出局，股市供求關(guān)系重新改變，社保基金成為過江龍，市場或?qū)⑾萑敫罂只牛蝗绻麍?jiān)守，后市也有可能再次下探，如此等于把國民利益置于風(fēng)險(xiǎn)境地。

    或許社保基金投資決策委員會對當(dāng)前市場底部的判斷有很大底氣。但是，就算社保基金抄對了投機(jī)市底部，賺的又是誰的錢？而且在股市規(guī)模越來越大的今天，市場底部的決定因素更加多元且不可知，任何投資主體都應(yīng)對市場保持一份敬畏。社保基金雖然擁金數(shù)百億，但在股市面前也只是滄海一粟，而社保基金在二級市場買股成本又豈能與發(fā)起人原始股相提并論，這些都決定了社保基金如果妄自尊大必然因此而大吃苦頭；已有經(jīng)驗(yàn)也表明，社保基金投資如果不堅(jiān)持審慎和適當(dāng)?shù)脑瓌t，風(fēng)險(xiǎn)極大。

    細(xì)心的投資者可以從最近美國國債持有表中發(fā)現(xiàn)，美國社保基金持有美國國債比例最大，達(dá)到19%，持有2.67萬億美元。美國聯(lián)邦社保基金不持有股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，按美國《社會保障法案》規(guī)定，每年的全部余額都如數(shù)投資于聯(lián)邦債券，原因是美國政府擔(dān)心股市風(fēng)險(xiǎn)，也擔(dān)心體量巨大的社保基金入市會干擾市場的自由競爭與公平。此外，有學(xué)者認(rèn)為，聯(lián)邦社保基金入市可能導(dǎo)致政府對資本市場的控制、一些行業(yè)部分國有化、政治家直接卷入私人經(jīng)濟(jì)，以及由此產(chǎn)生資源誤置與裙帶資本主義、腐敗等問題。

    直接用資金救市舉世罕見，此次外圍市場救市充其量不過是禁止賣空等改變市場運(yùn)行機(jī)制的措施，A股市場制度遠(yuǎn)不如成熟市場完善，我們更應(yīng)擔(dān)心社保基金入市和救市可能干擾市場自由競爭與公平、影響公司治理等問題，我們至今連社保基金抄底了哪些股票都無知情權(quán)，更難確保其公平規(guī)范運(yùn)作。股市問題本就錯綜復(fù)雜，社保基金出手救市對股市中的糾正體制機(jī)制性積弊沒有多少裨益，只會由此產(chǎn)生新的問題。

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