2011-08-22 00:23:54
8月份大事多，全球股市包括中國股市都反反復復大幅度波動，但相比人家的股民坐上了 “過山車”，中國的股民卻沒有那么幸運，8月9日以后的幾天雖然A市有所反彈，但滬指并沒有越過2620點這個第一阻力區域，很多在2600點一線搶反彈的股民還沒有解套，就眼看著股市又深幅下跌。近期，我參加一些研討會，很多人非常悲觀，認為A股的底部絕不是滬指的2420點。
抗通脹有可能變為抗滯脹必須承認，中國股市持續低迷狀態的確反映了中國經濟下行的趨勢，但更主要反映的則是中國宏觀經濟環境的緊縮趨勢。在CPI仍然高企的8月份，很難相信宏觀經濟環境能出現微調，更難想象央行會開閘放水。本周A股滬指收盤接近2500點，加息預期高漲。會不會很快加息，加息是否意味著更嚴厲的緊縮出現呢？
我們先來看看本周的國務院常務會議內容，會議指出，當前國際金融市場出現急劇動蕩，世界經濟復蘇的不確定性、不穩定性上升。我們要冷靜觀察，沉著應對，做好防范風險的準備。做怎樣的準備？我注意到會議對未來宏觀經濟政策重點的排序悄悄地作了改變——首次沒有將抗通脹作為宏觀經濟調控的首要任務，并把繼續保持經濟穩定增長放在了重要位置。這是一個重要的改變，它應該給股市以比“四連陽”更強烈的刺激。
問題是，很多人將這個措辭的改變僅僅理解為是被“美債危機”嚇的。當全球股市都反彈，而且市場相信美債危機只是虛驚一場時，抗通脹又會成為首要任務，還是要加息，提高存準率。由于有消息稱，央行發行的央票利率上調了8個基點，預示加息在即，于是股市立即掉頭向下，繼續尋底。
而在我看來，這是典型的弱市心態，也是技術規律使然。我必須糾正一下市場的看法：本周的國務院常務會議，對下半年宏觀經濟政策的定調不會輕易地改變，因為它不僅是由于美債被降級所采取的短期政策，它更多考慮的是中國經濟自身的表現，繼續緊縮不僅對抗通脹沒有作用，而且有可能使中國經濟的主動減速變為被動減速，使抗通脹變為抗滯脹。
資金鏈可能在9月份斷裂實踐已經證明，單純依靠貨幣緊縮政策來抑制高通脹預期實效有限。一年多來，中國央行已經連續10次提高準備金率、6次加息，而通脹率卻是月月高。與之相反的是，經濟增速在緩慢地下降，進入7月后還出現加速下降跡象。
多項數據顯示，8月的宏觀經濟數據不會改觀向壞的趨勢，相反，有可能出現急跌——繃了大半年的資金鏈有可能在9月出現斷裂。從國際環境看，當前最大的危險已經不是美債危機或歐債危機會不會爆發的問題，而是全球主要經濟體經濟增速一律下滑的問題。美國上半年經濟數據不好有目共睹，歐洲最好的國家——德國7月的經濟增速只有0.1%，出乎很多人的意料。實際上，與中國經濟相關度最高的一些國家經濟增速都是下滑的，包括澳大利亞和日本，比如日本剛剛公布的出口數據，下降了3.3%，經濟繼續保持負增長，說明中國的進口在減少，這預示了未來幾個月中國經濟有可能急劇減速。
中國經濟的情況表面上看似乎還可以，但實際情況卻是隱患重重，尤其是資金面的緊張狀況已經由中小企業向國有企業和重大基本建設項目蔓延。上半年以來，很多國有企業已經開始靠拖欠維持生存，很多地方政府在靠賣股票維持運轉，這種情況很難持續到中秋節以后。很多地方政府融資平臺的還款高峰在10月份到來，很多工地要給農民工發工資，給經銷商結賬，資金鏈斷裂在即。在這種時候，繼續出臺貨幣緊縮政策無異于選擇經濟跳水。因此，我以為，抗通脹需要轉變思路，不能人為地制造滯脹。而避免滯脹的唯一出路是貨幣政策要及時微調，同時更好地發揮股市的蓄水池作用，將市場多余的流動性疏導到股市中去。
中國經濟的問題是結構性的，綜合性的，高通脹則是長期性的，而中國經濟目前所處的外部環境比全球金融危機爆發時更差。
中國經濟無急險有長憂，急需休養生息，急需降低增速。但減速只能一點點減，從10%降到8%是急跌，是滯脹。正是因為中國經濟所處的國內外環境出現逆轉的可能性，領導層才決定“冷靜思考，沉著應對”，才決定短期內暫緩出臺重大政策，同時保持政策面“靈活性”。因此，準備金率是不能提了，越提越亂。
震蕩市更符合經濟基本面當然，所謂的冷靜觀察不代表不著手準備，也不代表不會加息，但必須強調，在市場利率已經高達20%以上的時候，稍微加一點點利息怎么能當做利空來理解呢？這是基準利率向市場利率靠攏。預計，全球主要央行在三季度末都會出臺相對更寬松的貨幣政策，各國的主要經濟政策將迅速地轉為保增長，甚至不排除美聯儲出臺QE2.5的可能性。全球貨幣寬松必將沖擊中國，因此加息也不是長效手段，下半年加一次，至多兩次。對全球經濟來說，未來的希望就在中美兩國，只有中國的經濟穩住了，美國的經濟復蘇加快了，下半年的全球經濟才有希望。9月份，美國將出臺全面刺激經濟復蘇的政策，中國的宏觀經濟決策也將更注重保增長。因此，宏觀經濟政策尤其是貨幣政策出現積極的微調是可以預期的大概率事件。我預計，9月份貨幣政策將出現明顯的改變，包括加速人民幣升值，全力化解中小企業面臨的資金困局，給保障房建設開辟資金綠色通道等——實際是緩解地方政府的資金難題。預計房地產調控雖然會加強，例如出臺二三線城市限購令，但這不是主基調，只是示意性的。而且，一旦加息、二三線城市實施限購令，將被認定為宏觀經濟環境緊縮結尾的信號。
我還是相信，8月份是中國股市黎明前的黑暗，滬指不會再度跌向2420點，在2500點一線應該堅決買入；股市急跌，更應該大膽的買入，中長期持有。中國股市的大周期未必有大牛市，但小牛市是可期的，震蕩市更符合中國經濟的基本面。
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