2011-07-31 00:26:43
本周一A股大跌，預示著市場對8月沖關的希望或許已經破滅。很多人會覺得奇怪：美國有可能出現選擇性債務違約，關中國股市什么事？雖然動車追尾影響很大，但高鐵股票在A股市場總市值占比連1%都不到，為什么會帶動90%的股票下跌？實際上，本周A股市場的綜合表現，已經內含了對中國經濟面臨復合式風險的一次提前警告。
滯脹風險越來越近？在動車事故發(fā)生之前，有關中國經濟會否硬著陸、是否已出現滯脹征兆的討論早已熱火朝天，從目前來看，否定意見短線占了上風。絕大多數經濟學家和政府官員都不相信中國經濟存在嚴重的宏觀層面風險，更不相信會出現高通脹與低增長并行；而對媒體廣泛關注的地方債務以及房地產市場低迷等風險隱患，絕大多數人都認為不會成為真正的風險，國家有能力化解。
而在動車事故發(fā)生之后，股市作出了相反的回答。它告訴我們，一兩個風險隱患也許不會構成顯性風險，但當復合式風險來襲時，我們很可能招架不住。現在中國的內外部經濟環(huán)境都在惡化中，世界經濟尤其是中國經濟需要進行大的結構性調整。遺憾的是，很多力量在阻止這個調整，仍然寄希望經濟帶病前行，繼續(xù)向危機隱患的深處前進。對這種局面，很多經濟學家看不清，股市卻看得很清楚——前期已經拒絕向上突破，現在又主動地向下調整，很多股票通過下跌告訴我們，中國經濟未來即使不會出現大的顯性風險，也將可能出現急劇減速。而即使是減速，對中國股市來說也意味著不會出現大牛市，未來能夠保持震蕩市已經不錯。
今年3月份以來，我一直在強調全球經濟的三大風險，即歐債危機、美債危機，中國經濟滯脹風險。現在看來，“兩債”危機的導火索還在燃燒，如果說它們還不會立即爆發(fā)的話，那是因為導火索被人為地接上了一段——危機爆發(fā)的時間點被推后了；至于中國經濟的滯脹風險，盡管承認它的人很少，但我卻認為它越來越近了。
高鐵事故暴露新風險源從股市的角度觀察，二季度以來，銀行股和地產股一直在陰跌，少有反彈，這與他們上半年的業(yè)績是完全相悖的。
銀行業(yè)上半年整體業(yè)績增長了40%~50%，而市盈率已跌至8倍以下，低于全球銀行股的市盈率，這個業(yè)績水平，應該促使銀行股大漲，但該板塊的表現就是不漲反跌，這是為什么？因為市場一直擔心由于前幾年大規(guī)模放款，已經使得銀行業(yè)遇到資本金瓶頸，加之市場資金面越來越緊，銀行的流動性也近枯竭，只能靠大規(guī)模融資；同時，由于房地產調控和地方融資平臺等因素，下半年銀行業(yè)的壞賬將大幅度增加，恐怕需要更大規(guī)模的融資，這是市場不可承受的。關于銀行業(yè)壞賬有可能在下半年突然增加的風險，之前很多人不相信，包括我，因為我們相信政府絕不容許地方融資平臺風險大面積發(fā)生。但當看到高鐵事故發(fā)生、而且暴露出重大風險后，我變得悲觀了。
我深知，中國政府一定能夠抵御地方融資平臺債務違約風險，因為可以通過政策調整讓銀行業(yè)發(fā)放一些新的貸款，借新還舊；同時房地產業(yè)投資大幅度下滑的風險，也由于有了保障房建設的加速，而有了對沖。但是，當新的風險源突然出現時，當全球債務危機與中國的債務危機同時爆發(fā)時，我們有可能扛不過來，而高鐵出事故，恰恰是在最不該來的時候暴露了一個嚴重的風險源。
我們知道，2008年全球金融危機以后，全球各國政府大都采取了“以毒攻毒”的招數，即以更大規(guī)模的流動性泛濫，去治理由于流動性泛濫所引發(fā)的債務危機。從2009年初開始，中國政府先后拿出了4萬億救市，中國銀行業(yè)則拿出了大于4萬億幾倍的貸款。貸款最多的領域一是各地政府的融資平臺，與他們相對應的是大量的基礎設施建設項目；二是轟轟烈烈的高鐵建設。
客觀地說，中國高鐵建設的確是奇跡，我們只用3年多的時間，就完成了世界發(fā)達國家十幾年才能干成的事。但從銀行的角度講，高速發(fā)展的高鐵建設意味著它吸金的能力極強，由于鐵道部打著國家信用的旗號，是銀行業(yè)爭相貸款的重點，如果算一算它所涉及的貸款規(guī)模，除了鐵道部直接的貸款2萬億以外，間接的貸款估計比地方融資平臺少不了多少。這么多貸款，即使高鐵能夠正常運營也很難還，而現在投資有可能縮減，怎么還？如果僅僅看鐵道部，2萬億不算啥，但要想到關聯性，想到除了高鐵，還有地方融資平臺，還有房地產巨大的庫存等，這些都是銀行貸款堆出來的。
風險疊加 股市難唱高調對中國經濟來說，高鐵很微觀；對中國股市來說，高鐵股票板塊占比幾乎微不足道。但是，高鐵卻是中國經濟這幾年最亮的點，是房地產投資以及對外出口歇火后，中國經濟最大的希望之一。但是，在動車事故發(fā)生后，所有的投資都將大幅度調整。按照銀行業(yè)的規(guī)矩，莫說增加貸款，所有的銀行都將變成“討賬鬼”，但由于鐵道部根本沒有盈利，拿什么還賬？
更重要的是，當中國經濟的最后一個“亮點”突然間變成“雷區(qū)”后，很多相關產業(yè)都會被抑制，很多關聯性的貸款收不回來。在這種時候，股市還能唱高調嗎？
經濟學家還敢拍胸脯說，政府一定能擺平一切風險。是的，政府有能力抵抗一個風險，也可能有力量抵抗第二個風險，但是，現在是所有的風險都一起來了，而且這種綜合疊加的風險破壞力是不能低估的。必須承認，地方融資平臺的貸款是不可能按期歸還的，房地產商的巨大庫存壓力也會使他們的大量貸款變成壞賬，現在又出了鐵道部和高鐵貸款怎么還的問題。加起來是多少？接近20萬億元。因此說，雖然全球市場上的“兩債”危機可能被暫時掩蓋，中國的地方債問題也能夠被掩蓋，但我們沒有能力掩蓋一切風險源。
中國股市面臨的就是國內外市場疑云密布的大環(huán)境，雖然有人說股市會越壓越強，因為政府有辦法。但現在看，難度空前大。所謂危機，都會轉化為流動性枯竭，到處都缺錢。而以往對抗大危機的辦法，就是以夷制夷，以毒攻毒，結果是導致更大的危機。相信這次中國政府會汲取教訓，不會再度釋放大規(guī)模的流動性。另外，釋放流動性必須依靠銀行體系，但現在的銀行大都是股份制，受到國際公約的制衡，不能再隨意地放貸。政府想救市，也只能慢慢來。這被拖延的時間，就是股市調整的時間。
因此推斷，在未來的幾個月中，A股上證綜指很難突破2830點；相反，底部要向下延伸，很可能向下尋求2612點附近的支撐。如果上述風險有一個顯性化，不排除上證綜指在三季度前后會看到2500點附近。因此建議，要借助反彈機會減倉，尤其要抓住美債危機陰云短暫散去的機會減倉。因為震蕩市的
要領就是還有更低，主力也
只能利用高拋低吸的機會
賺錢。
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