2011-06-15 02:19:04
5月份的中國宏觀經濟數據14日上午公布后，全球外匯市場商品貨幣率先上漲，歐系貨幣也上漲，顯示市場風險偏好情緒升溫，減輕了對中國經濟出現硬著陸的擔心；隨后中國股市翻紅，絕大多數股票都有不同程度的反彈。
為什么市場反應偏于樂觀？CPI雖然創新高，但沒有超出預期（5.5%恰恰符合預期）；工業增加值雖然下滑，但幅度只有0.1%，低于市場預期；同時，房地產投資仍然高達34%以上，顯示其對大宗商品市場仍然存在長周期的拉動效應。因此，國際市場商品貨幣上漲，中國股市中的地產股和水泥股出現較大幅度反彈，絕大多數股票都躍躍欲試。但是，市場顯然過于樂觀，隨后（下午3點30分左右）中國央行宣布提高存準率0.5個百分點，預示著宏觀調控政策仍然趨向于偏緊，未來中國股市以及全球市場中的風險投資品種上漲幅度應該受限。
數據掩蓋滯脹風險？很顯然，市場在中國宏觀經濟數據公布后的第一時間沒有仔細解讀，或者說被數據所誤導。實際上，5月份的中國宏觀經濟數據并不是很樂觀，CPI增速不僅是處于兩年來的高位，而且是處于“高通脹”周期的起點，很快我們將見到更高，而且未來幾個月都很難再回到“溫和通脹”區間。更讓人擔心的是，5月數據掩蓋了中國經濟最讓人擔心的軟肋——滯脹風險，由于不擔心滯脹，中國央行很可能繼續實行偏緊的貨幣政策，不僅提高存準率，而且很可能在6月中下旬再次加息，同時在月末加大匯率日浮動區間——容許人民幣以更快的速度升值。即所謂三率齊發。
而我看到5月數據后，對中國經濟仍然處于滯脹區邊緣的擔心是加劇的。首先，中國未來將迎來較長周期的高通脹，而不是通脹的拐點。雖然我注意到輸入型通脹在5月后有所降低，國際油價從110美元/桶回落到100美元/桶之下，同時，中國的PPI已經受到貨幣緊縮的影響，工業需求在減弱，對CPI的傳導效應也受到壓制。但是，這是暫時的，國際大宗商品市場5~6月的表現僅僅是上漲途中喘口氣，未來一定會卷土重來，而且在今年還將看到嚇人的價位；同時，國務院已經決定將國內油價調整的主導權交給三大石油運營商，未來油價將實現與國際市場的聯動，下半年油價持續上漲是大概率事件。
在油價上漲之前，電價肯定先漲，7月是國內用電高峰，預計6月底可能再次上調電價，而且很可能出臺針對居民的階梯式電價機制，這會更大尺度影響CPI。雖然5月CPI上漲主要是豬肉漲價在作祟，但6月食品漲價的因素可能更多，比如油類和蔬菜。如果考慮到6月電價調整因素，6月、7月，CPI很難回落，很可能在5.5%以上運行。
政策調整無法超前5.5%是個什么概念？似乎環比上漲不多，但卻是本質突破——由溫和通脹進入了高通脹區間。這可能是央行在數據公布后緊急提高存準率的原因，而且很可能在不久后再宣布加息。因為5月數據沒有給央行施加貨幣環境已經 “超調”的壓力——工業增加值環比只跌了0.1個百分點，房地產投資仍然運行在30%以上，讓人們更相信國家統計局13日的觀點：中國經濟目前仍然運行在合理區間，未來也不會硬著陸。潛臺詞是，經濟仍處于過熱區間，還需要繼續緊縮。而我以為，5月工業增加值數據讓人忘記了滯脹風險，因為這個數據只包括較大型的企業，沒有反映中小企業的窘境，而5月宏觀經濟最重要的變化是中小企業鬧錢荒和電荒，他們的處境在5月份還沒有傳染到國有企業，或者說影響還不大。我注意到5月的PMI回落0.9個百分點，這與工業增加值只回落0.1%是不匹配的，很顯然，5月工業增加值回落0.1%的數據溫和得有些迷惑人。
如果說貨幣政策的調整要適度超前的話，5月的數據恰恰使得該政策調整無法超前，相反還得延續，指望貨幣政策在5~6月有所微調，過于樂觀了。預計偏緊的貨幣環境還將延續到7月，它將更深刻地影響6~7月的宏觀經濟數據：六七月份工業增加值數據可能繼續出現較大幅度回落。因此，中國經濟當前的現實是陷入滯脹風險區——通脹率高企，而經濟增速卻持續地回落。
需要防范三率齊發未來貨幣政策還將偏緊，房地產調控政策也不可能松動，相反卻有可能出新招。兩面都緊，加劇了我對6月份房價出現較大幅度回落，引發經濟硬著陸的擔心。為什么擔心房價會出現較大幅度回落呢？原因很多，最重要的是5月份房地產投資數據太“熱”，一點也沒顯現出房地產調控的效果。5月份的全社會投資增速有所回落，但房地產投資仍然保持在34.6%的高位，住宅投資甚至處于37.8%的超高位。在房地產調控越來越嚴的背景下，在資金面已經緊得不行的背景下，國內房地產企業卻不差錢，真不可思議。很顯然，這個數據的取得不是依靠政府所樂見的保障房建設（最近有報道就說，很多地方的保障房建設開工率僅僅在30%左右），而是房地產企業轉戰二三線城市的直接證據，這個證據為管理層繼續加大房地產政策的調控力度提供了依據。如果該判斷成真，可能會“冤枉了”某些房地產企業，因為5月份的房地產數據并不真實，它不是更熱的起點，而是趨冷前的瘋狂，而且很可能是最后的瘋狂——今后一段時間很難再看見30%以上的增長數據。遺憾的是，我們要看到6月份的數據后才能認識到這一點。
由于5月宏觀經濟數據沒有反映中國經濟已經進入滯脹風險區的風險，而且顯示有些領域實體經濟仍然過熱，因此市場有可能大松一口氣，出現一定幅度的反彈——14日下午的外匯市場就是這樣反應，而這恰恰是我們逢高出貨的機會。切不可相信貨幣環境短期會有微調出現，更不能認為中國股市無懼緊縮，無懼滯脹風險。只有當宏觀經濟數據更準確地反映中國經濟的現實時，也就是更能顯示滯脹風險在加劇時，央行的貨幣政策才可能微調，中國宏觀經濟調控才能轉向防滯脹，但那要等到7月底、8月初了。
當前投資者需要防范的是央行的三率齊發，14日提高存準率，周末可能加息，月底可能實行更靈活的匯率浮動制度，人民幣加快升值。
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