瑞銀證券：二季度A股或先揚后抑

每經記者  王炯業

    在二季度上證綜指連續多日站上3000點之際，瑞銀證券舉辦了2011年二季度中國宏觀經濟及A股市場展望的會議，會上瑞銀證券首席證券策略師陳李認為，在通脹、庫存飆升等背景下，二季度A股走勢將出現先揚后抑，而企業庫存飆升尤為值得關注。

A股走勢將先揚后抑

    國家統計局4月15日公布了一季度經濟數據，數據顯示，一季度居民消費價格同比上漲5.0%，其中3月份居民消費價格同比上漲5.4%，環比下降0.2%。

    瑞銀證券首席證券策略師陳李指出，通脹是一切問題的核心。有了通脹預期，企業提高了庫存，企業盈利增高，所以正循環可以持續下去。但如果通脹持續下去的話，也會消滅下游需求，就會引發緊縮政策，從而帶來一些下跌的風險。

    對于通脹下的A股二季度走勢，陳李認為，各方面因素將促成A股先揚后抑。具體來看，短期內由于通脹預期支持企業盈利維持高位、權重股估值有一定支撐、流動性還會活躍一段時間，所以指數預計還將延續之前較強走勢。

    中期來看，從通脹預期到存貨意愿再到盈利增長的正循環將被打破，結構性估值或再次出現泡沫，緊縮政策難以短期掉頭，所以預計指數將回落。

    而對于二季度A股投資主題，陳李認為，首先，在通脹預期持續的情況下，后周期的行業，煤炭、鋼鐵或者低估值的銀行，還將表現較好。而如果當庫存達到歷史最高點，并開始回落時，緊縮政策開始發揮作用，可能市場熱點又要回到房地產、醫藥、消費、機械等板塊上去。

    其次，供給緊縮可能提升景氣度的行業，有化工、維生素A、白卡紙、乳液等。最后是能源安全配置的相關機械行業，因為油價的波動導致中國需要在能源配套的勘探、生產安全上的這些設備行業會有很大發展。

企業庫存飆升值得關注

    從已公布的上市公司年報來看，凈利潤的增速有很大差異，扣掉金融業以外的上市公司2010年凈利潤增速超過45%，但是經營性現金流卻下降了10%。

    陳李認為這主要是由于企業用現金衡量的存貨支出有大幅攀升。2009年非金融類上市公司存貨現金支出同比下滑20%，而2010年卻同比增長180%，而這種現象表明，在信貸可以獲得支持的情況下，企業認為產品價格會上漲，才會去囤貨。

    值得一提的是，陳李指出，這種巨大的差異并非特例，在2003年、2007年都出現過，那時也出現了企業凈利潤增速高，但是經營性現金流卻沒有那么高的情況。

    《每日經濟新聞》記者根據Wind數據統計了2003年至2010年上證綜指估值水平，2003上證綜指估值在46倍PE，2007年估值在62倍PE。從盤面上來看，2003年A股持續下跌至2005年年中才開始反彈。2007年A股創出了新高，但在2008年的金融危機之后A股開始了暴跌，另外值得注意的是2010年A股估值水平只有21倍PE，市場人士認為，A股估值與通脹和調控等因素總是存在著一定博弈，所以庫存水平和股指漲跌并沒有必然聯系。

    而對于近期上調的存款準備金率，瑞銀證券首席中國經濟學家汪濤認為，上調存款準備金率并不出人意料，而且估計今年會多次上調，政府既不會調控過度，也不會放松，仍然將繼續維持平穩的調控態勢。

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