何志成：貨幣政策二季度或現(xiàn)“拐點(diǎn)”？

何志成（農(nóng)行總行大客戶部高級(jí)專員）

    中國(guó)央行3月18日晚間宣布再次提高存款準(zhǔn)備金率，此舉被一些人解讀為再度緊縮，最后一只靴子落地等。而我認(rèn)為，兩種解釋都有偏頗。此次提高存款準(zhǔn)備金率主要目的并非緊縮，而是一次技術(shù)性操作，目的是希望對(duì)沖3~4月到期的1.4萬(wàn)億元央票。正因?yàn)椴皇蔷o縮，所以才需要進(jìn)一步緊縮，預(yù)計(jì)4月份還有一次加息并上調(diào)準(zhǔn)備金率。

一只腳已踩到滯脹？

    關(guān)于目前的資金環(huán)境、利率環(huán)境，也是公說(shuō)公有理婆說(shuō)婆有理——央行說(shuō)，“很舒服”，意思是很合理；而企業(yè)和社會(huì)的感覺(jué)卻是很不舒服，市場(chǎng)利率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于央行制定的基準(zhǔn)利率。

    解釋這種感覺(jué)上的差距光用立場(chǎng)不同一句話是說(shuō)不通的，央行有央行的尺度，M2增長(zhǎng)16%的目標(biāo)不能說(shuō)就是過(guò)緊；社會(huì)有社會(huì)的解讀，目前銀行業(yè)的貸款授信普遍超出實(shí)際放款額的兩倍以上，尤其是所謂的經(jīng)營(yíng)資本管制制度，使得絕大多數(shù)銀行已經(jīng)沒(méi)有余力更多放款。更重要的是，M2回落的速度太快，央行希望穩(wěn)定在16%左右，而實(shí)際執(zhí)行結(jié)果卻可能是，從20%左右快速滑落到12%左右，相對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增速很可能快速滑落到7%以下。

    雖然政府希望經(jīng)濟(jì)減速，“十二五”規(guī)劃的GDP指標(biāo)也只定在每年增長(zhǎng)7%，但若GDP真回落到7%以下，最著急的一定是政府，因?yàn)楫?dāng)GDP回落時(shí)，真實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能只有2%了。

    為什么這么悲觀？因?yàn)榻衲甑腉DP增幅回落，并不等于CPI也回落；相反，CPI卻在頑強(qiáng)地上升，而且導(dǎo)致它繼續(xù)上升的國(guó)內(nèi)外因素也越來(lái)越多。溫總理講得明白：“什么叫滯脹？通脹沒(méi)有管住，經(jīng)濟(jì)增速卻出現(xiàn)回落，就是滯脹。”3月份的數(shù)據(jù)將告訴我們，我們的一只腳已經(jīng)踩到了滯脹。為了防止另一只腳也陷入滯脹，政府在提高經(jīng)濟(jì)增速與控制通脹數(shù)字兩條戰(zhàn)線上選擇了后者，即千方百計(jì)地控制通脹。一個(gè)非常明確的信號(hào)就是：延遲調(diào)整油氣價(jià)格的時(shí)間。

為抗通脹不調(diào)油價(jià)？

    目前，國(guó)內(nèi)油價(jià)相當(dāng)于每桶85美元~87美元，而國(guó)際油價(jià)已經(jīng)達(dá)到每桶105美元。按照溫總理最近表態(tài)，國(guó)內(nèi)汽柴油零售價(jià)一定要與國(guó)際市場(chǎng)完全接軌。如此，國(guó)內(nèi)每公升汽柴油應(yīng)該上調(diào)0.8元左右，而且3月份就應(yīng)該調(diào)。

    但是，由于發(fā)改委擔(dān)心油價(jià)上調(diào)后會(huì)推升CPI，使得3月份通脹數(shù)字太高，完不成溫總理在全國(guó)“兩會(huì)”上的承諾，因此采取觀望態(tài)度。本來(lái)希望日本大地震能夠促使油價(jià)短期回落，降低我國(guó)提價(jià)壓力，誰(shuí)知利比亞事態(tài)擴(kuò)大化，國(guó)際油價(jià)再上每桶105美元左右。希望外部環(huán)境改善，沒(méi)有看到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱已經(jīng)成為推高油氣價(jià)格的主要因素，結(jié)果舍本求末，寄希望國(guó)際油價(jià)回落，調(diào)價(jià)窗口一再被錯(cuò)過(guò)——直接導(dǎo)致汽油的國(guó)內(nèi)外價(jià)差已經(jīng)拉大到很難調(diào)整的程度。預(yù)計(jì)，國(guó)際油價(jià)還將上升，二季度有可能徘徊在每桶110美元附近，最高有可能摸到120美元附近。屆時(shí)，國(guó)內(nèi)油價(jià)有可能需要調(diào)整到每升人民幣10元左右。

    油價(jià)大幅度提高的直接結(jié)果并不僅僅是推升通脹，它將極大地抑制消費(fèi)，間接地抑制生產(chǎn)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)急速降溫，因此，它是最大的“滯脹催化劑”。上次提價(jià)后，中石化在山東市場(chǎng)的成品油消費(fèi)降低了2~3個(gè)百分點(diǎn)，如果再次大幅度提價(jià)，成品油消費(fèi)可能要降低10個(gè)百分點(diǎn)，全國(guó)的物流業(yè)會(huì)減速5%左右，由此導(dǎo)致物流成本上升，物價(jià)全面上漲。

    筆者發(fā)現(xiàn)，近期發(fā)改委對(duì)調(diào)整油氣價(jià)格的態(tài)度發(fā)生很大變化，一改以前國(guó)際油價(jià)上漲立即跟進(jìn)，國(guó)際油價(jià)下跌卻拖沓滯后的作風(fēng)，現(xiàn)在是眼看著國(guó)際油價(jià)上漲，就是不跟進(jìn)。為什么發(fā)改委的立場(chǎng)變了？開始向著老百姓消費(fèi)者，而完全不顧一些煉油廠因虧損面擴(kuò)大而被逼停產(chǎn)了嗎？不是立場(chǎng)變了，而是抗通脹的目標(biāo)被放在了第一位。

央行亦處兩難境地

    與發(fā)改委同樣處于兩難境地的還有中國(guó)央行。目前準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到20%，國(guó)內(nèi)各家商業(yè)銀行已經(jīng)沒(méi)有錢或者沒(méi)有指標(biāo)能夠放款，很多實(shí)體經(jīng)濟(jì)不得不壓縮產(chǎn)能，很多項(xiàng)目已經(jīng)停工，但通脹數(shù)據(jù)卻逼迫央行還要緊縮。

    其實(shí)，在市場(chǎng)實(shí)際資金價(jià)格與央行名義利率之間有著巨大差距的情況下，加息是沒(méi)有多少用的。央行再加息，不僅不能縮小實(shí)際利率與名義利率之間的差距，還可能向市場(chǎng)發(fā)出錯(cuò)誤信號(hào)——未來(lái)的金融環(huán)境是持續(xù)地緊縮，于是企業(yè)只能借高利貸維持生產(chǎn)，借不到錢的，干脆停產(chǎn)。于是必然出現(xiàn)CPI上升，GDP回落的現(xiàn)象。最要命的是，成本推動(dòng)的通脹，不僅是老虎，更是惡魔。

    以上分析并非我危言聳聽(tīng)，其實(shí)也是市場(chǎng)很多人的共識(shí)。要防止滯脹成為現(xiàn)實(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策必須調(diào)整。當(dāng)然，沒(méi)有說(shuō)服力的數(shù)據(jù)出來(lái)，管理層也不會(huì)輕易調(diào)整。于是，3月數(shù)據(jù)成為關(guān)鍵。預(yù)計(jì)3月數(shù)據(jù)發(fā)布前幾天，發(fā)改委將決定調(diào)整油氣價(jià)格，由于擔(dān)心大幅度推高CPI，所以調(diào)價(jià)幅度不會(huì)太大；同時(shí)，在3月數(shù)據(jù)出臺(tái)前，央行還會(huì)加息一次，很可能4月還有一次提存準(zhǔn)率。但3月數(shù)據(jù)出來(lái)后，管理層的情緒將變得向反方向緊張——由擔(dān)心通脹加劇轉(zhuǎn)變?yōu)閾?dān)心滯脹加劇。或許很快我們就將看到政策要微調(diào)。

    微調(diào)還是扛？難點(diǎn)還在對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的態(tài)度。目前全國(guó)主要城市的商品房?jī)r(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)明顯松動(dòng)跡象，或曰出現(xiàn)了“拐點(diǎn)”，市場(chǎng)有信號(hào)，再調(diào)控幾個(gè)月，“大功”就告成了。于是，政治上的壓力有可能掣肘貨幣政策調(diào)整——再緊幾個(gè)月怕什么，不達(dá)目的絕不罷休。

    就怕這種意見(jiàn)占上風(fēng)，就怕不加區(qū)分地一味緊縮。若以房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格是否下跌為宏觀調(diào)控的唯一目標(biāo)，必然出現(xiàn)房?jī)r(jià)暴跌，很多企業(yè)資金供應(yīng)鏈斷裂，經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下滑，物價(jià)卻飛漲的局面。到那時(shí)再松銀根救市，恐怕房地產(chǎn)價(jià)格又將暴漲。如此暴漲暴跌，讓老百姓信誰(shuí)？

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