何志成：中國央行再“緊縮”對匯市影響有多大？

何志成（中國農(nóng)業(yè)銀行總行高級專員）

        本周外匯市場震蕩，美元指數(shù)先跌后漲，非美貨幣中，歐元的振幅最大。

        在筆者看來，近期影響外匯市場走勢的主要因素有兩個。首先是中國央行本周會不會持續(xù)地緊縮，這個預(yù)期對商品貨幣和歐系貨幣構(gòu)成很大壓力。因此，非美貨幣一直處于中國央行有可能緊縮的預(yù)期之中，稍有反彈，立即就走軟。果然，10日晚間，中國央行宣布再次提高存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。隨之，非美貨幣（尤其是商品貨幣）瞬間下跌，但是很快又反彈，而歐元始終沒有大的動靜。這說明中國央行提高存款準(zhǔn)備金率的舉動，比市場預(yù)期的更加溫和。也正是由于中國央行非常謹(jǐn)慎，不愿意立即加息，因此，非美貨幣還得等待這只靴子落地。預(yù)計未來一個月，中國央行總要加息，市場將在震蕩市中等待中國央行的緊縮動作——非美貨幣很難大幅度反彈。

        其次是歐元區(qū)當(dāng)前面臨窘迫處境，債務(wù)危機(jī)很可能擴(kuò)散。歐元目前最大的麻煩是愛爾蘭議會將對歐盟援助法案進(jìn)行投票表決，目前反對黨已經(jīng)聲稱絕不容許損害國家根本利益的受援計劃得到通過。雖然市場已經(jīng)對愛爾蘭反對黨獲勝做好了心理準(zhǔn)備，但若下周的投票結(jié)果真是反對黨贏了，說明愛爾蘭因為債務(wù)危機(jī)而面臨更復(fù)雜的問題，預(yù)示著更多的國家也如此，甚至歐盟都將陷入長期的爭吵之中，歐元兌美元將暴跌至1：1.29附近，甚至更低。如果愛爾蘭執(zhí)政黨獲勝了，歐元也就是得到喘口氣的時間而已。歐元長期的麻煩是積極的財政政策捆綁了貨幣政策，擬議中的一系列擴(kuò)大流動性規(guī)模和購買國債的措施都意味著超寬松的貨幣政策環(huán)境揮之不去，這是歐元的硬傷。因此，未來每一次歐元的反彈，都是更多資金做空它的機(jī)會。

        債務(wù)危機(jī)是全球經(jīng)濟(jì)  “永遠(yuǎn)的痛”，而債務(wù)危機(jī)最大的隱患并不是歐元區(qū)。在歐元區(qū)被債務(wù)危機(jī)糾纏不清的時候，美國和日本卻在偷著樂，英鎊也在偷著樂。也許很多人覺得奇怪，為什么債務(wù)危機(jī)沒有發(fā)生在美國、日本、英國，而偏偏發(fā)生在新生的歐元區(qū)呢？難道超寬松貨幣政策的鼻祖不是日本嗎？難道不顧全世界反對執(zhí)意推出兩次量化寬松貨幣政策的不是美國嗎？很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都斷言，美國、日本一旦爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，要比歐元區(qū)嚴(yán)重幾十倍。但是在眼下，倒霉的卻只有歐元——稍有風(fēng)吹草動，最先下跌的就是歐元。的確，如果僅從債務(wù)規(guī)模以及債務(wù)占GDP的比重來考察，美國、日本、英國的債務(wù)問題與歐元區(qū)是半斤對八兩，都是赤字財政，都是欠了幾輩子的賬。但是，歐元區(qū)最大的問題是沒有還賬能力，而且內(nèi)部的裂痕越來越大。

        我在  《保衛(wèi)人民幣》一書中提出，一個強(qiáng)大的貨幣最基本的就是要有統(tǒng)一的版圖，要有強(qiáng)大的政權(quán)去統(tǒng)一財政政策和勞動力政策。歐元最大的問題，就是它不是一個統(tǒng)一的國家。本周最能說明此問題的，是德國總理一口回絕了歐盟關(guān)于將來發(fā)行統(tǒng)一的歐洲債券的建議。為什么德國不同意發(fā)行統(tǒng)一的歐洲債券？因為大多數(shù)德國人認(rèn)為歐元區(qū)就是在吃“大鍋飯”，是整個歐洲在“剝削”德國。歐元區(qū)“豬仔五國”出問題，要求歐盟援助，實際就是要求德國援助，而且是無償?shù)?。德國人怎能同意呢？現(xiàn)在的援助模式，雖然也是近乎無償?shù)?，但各國財政仍然分灶吃飯，還有界限。如果歐元區(qū)有了統(tǒng)一的債券，這種無償援助的模式將定型，德國也就只能永遠(yuǎn)吃啞巴虧了  （目前德國債券利率要比歐元區(qū)“豬仔五國”平均低70%，這是市場優(yōu)勝劣汰的選擇）。歐元區(qū)的這個問題幾乎是無法克服的，它是設(shè)計歐元時沒有想到的。

        為什么債務(wù)危機(jī)會在歐元區(qū)率先爆發(fā)？因為日本、美國還不同于歐元區(qū)。日本的債務(wù)總水平雖然很高，但日本的海外債權(quán)也是G7國家中最高的，它的國家外匯儲備有1萬多億美元，民間的海外資產(chǎn)大約是官方的兩倍，債務(wù)很大，債權(quán)更大，暫時不存在還債危機(jī)。美國與歐元區(qū)比也不同，雖然債務(wù)水平差不多，但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)活力卻差很多；美國經(jīng)濟(jì)活力再差，起碼也能夠?qū)崿F(xiàn)正增長，因為它的創(chuàng)新能力很強(qiáng)。而歐元區(qū)只有德國經(jīng)濟(jì)一枝獨秀，其他如“豬仔五國”早就入不敷出。國民福利過高，開支遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)出，短期內(nèi)又很難改變，基本喪失了還債能力。

        正是由于歐元的劣根性短線無法克服，因此近期所有挽救歐元的舉動都是徒勞。相比歐元，雖然美元也很差，但不會走得太弱。下周美元指數(shù)很可能再摸80.5，甚至更高；而歐元兌美元可能再次探底，繼續(xù)測試1：1.298的支撐力度。



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