余豐慧：再調存準率 為加息預留空間？

余豐慧

        這幾天，市場普遍認為11月19日又到了動用貨幣政策工具的時間窗，紛紛猜測央行可能會再次加息。但是，一直到19日下午5點半仍然不見絲毫消息，就在差14秒到達18點時，央行在官方網站登出了上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點的消息。這是年內第6次上調存款準備金率。

        如果算上此前兩次差別上調后的累積利率，此次上調之后，一些大型金融機構的存款準備金率已經高達18.5%至19%的歷史高位。也就是說，大型金融機構每增加100億元各項存款，就要有18.5億~19億元不等的資金被凍結到央行。大大壓縮了金融機構向市場投放流動性的空間，遏制了其過度放貸沖動。這次調整后，是自1985年以后存款準備金率的最高水平。改革開放以后，1984年以前，四大行處于專業銀行階段時，執行的存款準備金率在20%以上。

        這是17日國務院常務會議研究部署穩定消費價格總水平、抑制物價過快上漲，并出臺4條控制物價政策措施，明確要求管理好通脹預期、增強調控針對性后，央行做出的最快反應。這再次印證了目前通脹走高、物價上升是流動性泛濫、貨幣泛濫的惡果，其中包括多少年來中國貨幣的嚴重超發。就在18日，前央行貨幣委員會委員、著名經濟學家樊綱說，我國廣義貨幣（M2）已經是GDP的190%，給通脹埋下了總禍根。同時，美國繼續推行量化寬松貨幣政策，使得熱錢大肆流入新興市場體國家、特別是中國。美國勞工統計局17日公布了美國10月份的CPI指數，核心通脹率僅僅比去年同期上升0.6%，比9月份比同期上升0.8%，又下降0.2個百分點，這又給美聯儲加劇推行量化寬松貨幣政策提供了基礎。未來熱錢繼續大舉進入中國具有必然性，對中國資本市場、通脹水平都是不祥之兆。再者，目前中國內地負利率已經達到1.9個百分點  （10月CPI4.4%減去一年期存款利率2.5%），許多存款已經從金融機構流出進入市場，要么炒股票，要么炒作農副產品。第三季度居民儲蓄下降，搬出銀行就是例證。如果不把市場過剩流動性盡快回籠、徹底管住這些流動性，任何控制通脹的措施都只治標不治本，都將會前功盡棄。

        筆者仍然堅持自己的觀點，管住市場泛濫的流動性，必須采取利率、存款準備金率、遏制熱錢流入等一攬子貨幣政策手段。通過加息，縮小負利率程度，吸收流動性通過存款產品回到金融機構，再通過上調存款準備金率，把金融機構的過剩流動性凍結到央行。同時，通過嚴管結匯，堵住熱錢流入通道。即使流入，也要通過大力度提高存款準備金率使其進入籠子里。從央行10天內兩次宣布上調存款準備金率的行動上看，此前央行行長周小川所說的“池子論”，就是存款準備金率、公開市場操作等政策工具。10天兩調存款準備金率，已經凸顯央行與通脹作不懈斗爭的堅定決心。

        這里需要強調的是，央行10天兩次上調存款準備金率并不表明央行上調利率可能性減少。相反，筆者認為加息的可能性更大了。因為央行在11月19日上調存款準備金率，恰恰說明為下個月公布CPI數據后是否加息預留時間空間。如果11月份CPI繼續創出新高，那么，最遲12月20日必定第二次加息。

        央行年內6次上調存款準備金率，對商業銀行的影響最大、最直接。首先使得其資金運用受到嚴重影響。由于一些大型金融機構的存款準備金率已經高達18.5%至19%，也就是說，這些金融機構吸收的存款將有18.5%至19%被央行凍結不能使用，對其經營影響可想而知。一年期存款需要付息2.5%，這是剛性的，而被凍結18.5%至19%的存款，央行給商業銀行利率要低于一年期存款，商業銀行虧本貼息。

        在我看來，央行年內6次上調存款準備金率，對股市、房地產市場都是利空。在中央政府嚴控通脹的宏觀調控決心震懾下，相信包括熱錢在內的各路炒作資金都將聞風喪膽，本來就是被熱錢、游資投機炒高的股市、樓市都將回歸本來面目。廣大投資者一定要注意風險。



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