加息首日 為何國際市場反應更強烈？

每日經濟新聞記者  湯白露

　　話題緣起

        10月20日，是中國央行執行新利率政策的第一天。

        由于這次加息來得太突然，全球資本市場，包括黃金、原油和國際大宗商品期貨市場均發生了不小的震動。道瓊斯指數周二下跌165.20點，跌幅1.48%；標準普爾指數下跌1.59%；一向被市場熱捧的黃金價格也大幅下降，降幅僅次于2009年12月4日的4.58%，為5年來最大的降幅之一。

        與此形成鮮明對比，國內市場的反應大相徑庭，上證指數大幅低開之后，報收3002點；深成指上漲1.23%。對于這一現象，《每日經濟新聞》記者連線3位專家學者進行解讀。

國際市場反應劇烈

        NBD：20日是中國央行執行新利率政策的第一天，為何國際市場的反應很強烈？

        孫立堅：應該說，中國政府已經充分考慮到了加息所帶來的各種預期。比如，第一天并沒有出現國內股市大跌的現象；與此形成對比的是，國際市場發生劇烈震蕩，這里面有諸多原因。首先，加息對于引發人民幣升值的預期被打破了，我們看到20日的外匯市場人民幣小幅貶值了，而以前擔心引發人民幣快速升值。很明顯，這跟國家的外匯監管密切相關，也說明監管措施在關鍵時刻發揮了作用。其次，海外市場連續3年一直看到中國實行適度寬松的貨幣政策，這次是34個月以來的第一次加息，這讓海外市場理解為中國開始收緊銀根了，并導致企業的訂單減少。在這一情況下，加息被歐美市場理解為一種實質性的利空。

        易憲容：20日起中國加息，立即讓國際市場快速流動的資金出現巨大逆轉，市場產生了巨大震蕩，主要有以下幾個方面的原因：一是內地政策很容易反映到中國香港地區的金融市場，并迅速傳導到國際市場；二是最近國際股市、金市、油市、大宗商品價格快速上漲，基本上都與美元“利差交易”有關。對于這些資金來說，一旦市場有風吹草動，采取逃為上策。因此，中國央行加息，就出現了國際市場的資金恐慌性流出股市、金市、油市、大宗商品，而流入美元規避風險的現象，從而導致美元匯率快速飆升，金融市場巨大波動。但是，對于加息后市的判斷，國際金融市場這種恐慌不會太長，很快就會得以恢復。

國內市場保持穩定

        NBD：相比起國際市場的強烈反應，加息對國內市場的影響有多大？

        孫立堅：就20日的情況而言，國內市場基本處于平穩狀態，比如股市的反應就比較平穩，并沒有出現大跌。從本質上說，這次加息的首要目標是控制通脹壓力，而導致通脹的根源在于負利率。所以這次加息，是直接動用利率政策進行調控，但是由于只上調了25個基點，這說明目前只是發出了一個信號。也就是說，這次加息帶來的實質性影響遠小于心理上的影響，央行后市將重點觀察調控效果。如果通脹壓力不能得到緩解，不排除央行繼續加息，而且加息幅度要加大。

        另一方面，以前業界擔心加息會引發人民幣步入升值的快速通道，但是，今天的各方反應說明，這一預期被打破了。最直接的現象是，國內股市并沒有帶來太負面的影響，說明市場的信心非常充足。同時也說明，政府有能力把加息的負面影響控制到最小，從而保持市場的平穩態勢。

        易憲容：這次央行突然加息，最首要的目標是管理或抑制通脹及國內資產價格快速上漲。我們看到，隨著國內外市場流動性泛濫、自然災害帶來的影響，物價水平快速上漲已經成了一種趨勢，而且國內CPI已經多個月超出了一年期存款利率水平。在這種情況下，廣大民眾不僅要承受過高的物價上漲過快之痛苦，而且其財富也通過這種利率轉移機制導致相對比例越來越少。如果這種情況持續，增加國內內需及調整收入分配關系從何談起？因此，不對稱的中長期存款利率上調，就是這種利益關系的一種較好的調整方式。

        NBD：就20日的表現而言，國內市場是如何保持穩定的？是不是采取了一些措施？

        孫立堅：在外匯市場，不排除采取措施嚴格控制外匯兌換人民幣的規模，或者是通過大量提供人民幣買進美元，從而改變暫時的供求。

        不過，我所擔心的是，政府是否能長期有效地監管海外熱錢，不讓它們利用加息的套利機會再度大舉潛入國內，從而使得調控通脹的任務更加艱巨。所以，后續的配套措施，特別是外管局關于外匯的監管政策將變得特別重要。我認為，在加息的同時，應該把外管局關于過濾海外熱錢的防火墻功能進一步強化。

有繼續加息的可能？

        NBD：這次加息幅度較小，可能連續加息嗎？

        左小蕾：實際上，市場對于這次加息的反應過于激烈了。雖然股市沒有大跌，但是各種評論聲音容易混淆視聽，特別是一些觀點試圖放大加息的利空信號，這是不可取的。在我看來，加息僅25個基點，這對于實體經濟的影響將是微弱的。如果市場就因此劇烈動蕩的話，顯然是不正常的。我們應該以一種平和的心態逐漸消化加息帶來的各種影響，而不是肆意放大這種影響。由此引發另一種判斷，就是央行是否有必要繼續加息？在這一點上，國際上其他國家都是采取分步加息的做法，而不是一步到位把加息的幅度提高到2%或者3%，這有利于保持市場的穩定。從這個意義上而言，我傾向于后續還有繼續加息的可能。

        易憲容：本來，2008年全球金融危機對中國的影響并沒有歐美國家那么嚴重，但是我們卻采取了過度的救市政策。更讓人擔心的是，這種刺激政策制造了房地產市場的泡沫。因此，這種經濟刺激政策回到常態，或者說過度寬松的貨幣政策逐漸退出也是一種必然，只不過需要尋求一個合適的時機。所以我認為，這次加息應該是這種刺激政策退出的第一步，今后逐漸加大退出是必然，只不過政府會采取較為慎重的作法，會觀察經濟形勢的變化而審時度勢。從這方面預測，后續繼續加息值得期待。

        孫立堅：今年以來，隨著綠豆、大蒜、辣椒、花椒、生姜等農產品相繼瘋狂漲價，隨著通脹愈演愈烈，加息早已迫在眉睫。目前更多分析認為，此次加息不但是情理之中，而且僅是一個開始。我較認同這種觀點，在通脹勢頭趨高的背景下，上述加息不足以對抗通脹。這預示著，未來再次加息的可能性依然存在。

孫立堅  復旦大學金融學院副院長

易憲容  中國社科院金融研究所研究員

左小蕾  銀河證券首席經濟學家



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