潛伏有強(qiáng)大護(hù)城河的公司

　　  投資者總是希望能夠找到如同葵花寶典、九陰真經(jīng)之類的武功秘籍，在股市中天下無敵。投資秘籍內(nèi)容紛繁，但我們認(rèn)為最重要的一點(diǎn)就是要找到具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的企業(yè)。這些強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢如同護(hù)城河一樣保護(hù)著企業(yè)獲得超額盈利的能力。

        巴菲特就特別喜歡具有強(qiáng)大護(hù)城河的企業(yè)，他曾經(jīng)說過：“我們喜歡擁有這樣的城堡：它有很寬的護(hù)城河，河里游滿了鯊魚和鱷魚，足以抵擋外來的闖入者。”我們相信所謂的“護(hù)城河”是不可能跨越的，所以我們致力于挖掘和擁有那些具有又寬又大護(hù)城河的企業(yè)，并且我們希望企業(yè)的管理者每一年都能持續(xù)加寬挖深企業(yè)的護(hù)城河，即使不能提高當(dāng)年的盈利。

        護(hù)城河的類型多種多樣。有些企業(yè)以成本優(yōu)勢，不斷擴(kuò)大市場份額；有些企業(yè)以技術(shù)優(yōu)勢創(chuàng)造差別化產(chǎn)品；有些企業(yè)以品牌優(yōu)勢創(chuàng)造差別化產(chǎn)品，強(qiáng)化定價(jià)能力；有的企業(yè)則依靠建立高壁壘，阻擋競爭者的進(jìn)入。

        在這些類型的護(hù)城河中，一些護(hù)城河并不具有持續(xù)性，很快就會(huì)被淤泥堵塞。技術(shù)優(yōu)勢就是一種持續(xù)時(shí)間很短且效果很差的護(hù)城河。

        比如，第一個(gè)掌上型電腦palm在90年代是一個(gè)非常成功的發(fā)明，在全球擁有數(shù)以百萬的消費(fèi)者。但是消費(fèi)電子行業(yè)是一個(gè)競爭激烈、利潤率很低的行業(yè)。Palm公司雖然技術(shù)先進(jìn)，但由于競爭對手的快速跟進(jìn)，很難產(chǎn)生持續(xù)的利潤，Palm公司在2001年~2002年虧損了數(shù)億美元，其股價(jià)在2003年中期較其剛開始交易時(shí)下跌了98%。成本優(yōu)勢也是一種可能在短期建立競爭優(yōu)勢但缺乏持續(xù)性的護(hù)城河。低成本可以擠壓競爭對手的盈利空間，但是成本的下降空間終究是有限度的，不可能無限度地降低。歷史上很多具有成本優(yōu)勢的企業(yè)最終在超額利潤不斷減少的過程中，回歸社會(huì)平均利潤。

        也有一些護(hù)城河又寬又大，還有鱷魚，會(huì)給企業(yè)持續(xù)帶來長期的超額利潤。我們喜歡這一類的護(hù)城河。最喜歡的護(hù)城河是那些具有可以創(chuàng)造出讓消費(fèi)者感受到差異化產(chǎn)品的品牌優(yōu)勢。這種品牌優(yōu)勢能產(chǎn)生長期強(qiáng)大的客戶粘性，從而長期為企業(yè)創(chuàng)造超額利潤回報(bào)。比如，在今年夏天白酒的消費(fèi)淡季，擁有強(qiáng)大品牌效應(yīng)的貴州茅臺(tái)的產(chǎn)品價(jià)格不斷上漲，同時(shí)缺貨嚴(yán)重。在仔細(xì)研究公司報(bào)表后，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)貴州茅臺(tái)2009年的年報(bào)凈利潤率達(dá)到47%，ROE高達(dá)33.5%。強(qiáng)大的護(hù)城河為貴州茅臺(tái)的股票在2003年到2009年，帶來了相對大盤200%以上的超額收益。

        我們還喜歡那些通過建立高壁壘阻擋競爭者進(jìn)入的護(hù)城河，這里面最典型的例子就是騰訊。2004年6月，騰訊在香港上市后，迄今為止股價(jià)上漲了35.82倍，漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其他中國互聯(lián)網(wǎng)上市公司，同時(shí)市值達(dá)2617億港幣，超過百度、網(wǎng)易、新浪、搜狐等四個(gè)公司市值之和。騰訊的護(hù)城河就是其擁有即時(shí)通訊平臺(tái)QQ。騰訊QQ的注冊賬戶數(shù)量達(dá)9.9億，活躍賬戶數(shù)量達(dá)4.48億，最高峰時(shí)擁有6130萬在線用戶，是全球最大的網(wǎng)絡(luò)社區(qū)。龐大的客戶基礎(chǔ)、強(qiáng)大的客戶粘性為企業(yè)建立了又寬又大的護(hù)城河，幫助企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)、在線游戲、網(wǎng)絡(luò)廣告等方面持續(xù)獲得超額收益。過去6年里（2004年~2009年）該公司的收入、凈利潤的復(fù)合增長率高達(dá)60%以上。

        雖然擁有強(qiáng)大護(hù)城河的企業(yè)在有些時(shí)候也不可避免地受到市場不利的影響，但是強(qiáng)大的護(hù)城河能夠幫助企業(yè)在不利環(huán)境下固守相對優(yōu)勢地位，在復(fù)蘇過程中先人一步，在長期發(fā)展過程中，不斷凸顯和加強(qiáng)競爭優(yōu)勢，給予投資者豐厚的回報(bào)。所以，我們堅(jiān)信并致力于尋找那些擁有強(qiáng)大護(hù)城河的企業(yè)，潛伏并長期持有，幫助投資者持續(xù)獲得超額收益。

（匯添富  李麗）



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