高成長低估值 高管買入催生錦江股份投資機會？

每經記者  陳明偉

        2006年10月，當如家在美國納斯達克以超過百倍的市盈率高價發行時，國內投資者一定在暗自偷笑：華爾街一定又一次被  “中國概念股”給忽悠過頭了……

        2010年中期，當國內已上市的4家經濟型連鎖酒店公司紛紛拋出高增長、高盈利的漂亮財務報告后，國內投資者或許有些明白，華爾街資本大佬們到底為什么會給這些在中國也算是傳統服務性產業的經濟型連鎖酒店股很高的估值。

        除看重連鎖酒店業快速可復制性的商業模式所帶來的高資本回報率之外，或許更深層次的因素還在于，國際投資界的資本大佬們早已預見到未來中國從“中國制造”向“中國服務”進行戰略轉型的趨勢不可逆轉，并敏銳地嗅到了這背后隱藏的重大投資機會。

        不過，身處高成長、高盈利、高景氣經濟型連鎖酒店行業之中的錦江之星，似乎并沒有得到國內投資者的追捧。盡管這可能與其過去以一種不疾不徐的姿態發展而被市場抱以“老國企，太保守”的詬病有關，但  “每年以100家左右速度擴張”，“管理層激勵的政策現在研究中，目前正在考慮激勵措施擴大范圍”等似乎也讓我們嗅到了這家中國經濟型酒店開山鼻祖、昔日行業老大哥欲煥發新生，再成行業標桿的肯定之聲和堅定之心。

行業仍存10倍成長空間

        對于這個行業而言，國際資本大佬們深邃的戰略眼光顯然讓他們捕捉到了投資的機會。數據顯示，中國目前4000余家經濟型連鎖酒店和40余萬間客房數的規模水平，與美國5.4萬家經濟型連鎖酒店，400多萬間客房數相比，的確還存在至少10倍以上的成長空間。而從成長性來看，于2003年開始步入快速發展的中國經濟型連鎖酒店業，酒店家數和客房數分別由2003年的87家和10292間，增長至2010年上半年的4270家和46.1萬間。僅6.5年時間，經濟型連鎖酒店的家數和客房數就分別增長了49倍和46倍，年復合增長率分別達82.03%和79.49%。

        巨大的市場空間和高成長的發展勢態，強勁支撐著中國經濟型連鎖酒店上市公司的高估值。數據顯示，目前在美國納斯達克和紐交所上市的如家、漢庭和7天3大中國經濟型連鎖酒店公司，其市盈率一直在40倍~50倍之間。

        《每日經濟新聞》記者翻閱國內經濟型連鎖酒店行業中目前已上市的如家、漢庭、7天和錦江股份（600754，收盤價26.07元）4家公司2010中期經營業績報告發現，截至今年二季度，在美國市場上市的3家經濟型連鎖酒店股如家、漢庭和7天營收同比增長率分別為25.7%，39.2%和24.9%，而實現的凈利潤同比卻分別激增了144.9%，185%和1893%。而剛完成資產置換，順利回歸A股的錦江之星，上半年實現的營業收入為7.38億元，同期增長32.84%，實現凈利潤7742萬元，同比增速也高達219.62%。

        “顯然，中國經濟型連鎖酒店行業正在步入高成長、高盈利階段。”一位知名券商旅游行業分析師在其研究報告中指出。

錦江股份：高成長與低估值

        不過在國內資本市場，通過資產置換低調回歸A股的錦江之星，似乎并沒有受到“恩厚”的待遇。在錦江股份這只外殼的遮掩下，國內投資似乎到目前還沒有嗅到這只績優的經濟型連鎖酒店股所散發出的誘人投資氣息，市場價值于同行比較存在一定程度的低估。

        國內眾多券商機構的研究報告顯示，目前，相較如家、漢庭和7天，錦江之星價值存在一定程度的低估。

        根據最新股價估算，如家、7天、漢庭的市值分別達到了140億、55億和100億人民幣的規模。相比之下，錦江股份的總市值約為150億左右，扣除約20億元的金融資產價值和現金，再將眾多券商對其肯德基、吉野家、新亞大包等連鎖餐飲業務給予的35億元市值，29家錦江之星自有物業約30億元價值去除，錦江股份的經濟型連鎖酒店業務實際隱含的市值只有65億元左右。

        另外，從發展速度看，今年上半年，錦江之星共開業49家，這一水平在全行業中僅次于漢庭，這也反映出公司后續有加速擴張的動力。“因此，無論從估值還是成長后勁方面，我們都認為錦江之星在國內存在一定程度的低估。”國信、東方等券商研究員分別在研究報告中指出。

高管增持和投資機遇

        2010年7月7日，剛剛完成資產置換的錦江股份發布了公司部分董事、高管通過二級市場購買公司股票的公告。根據當時的公告內容和記者后來在其中報中查證到的數據，以公司董事徐祖榮為首的32名錦江之星管理層于今年7月初在二級市場用個人資金在16.81元至18.26元價格區間購入錦江股份共計358.68萬股，約占錦江股份總股本的0.6%。

        有市場分析人士認為，公司管理層此次購股的資金來源為錦江之星回歸A股前，管理層轉讓錦江之星8.775%股權的部分收入。“它只是傳遞了一個上市公司欲約束管理層，將其經營管理同公司股價表現捆綁在一起的一個長期利好信號。”

        但在國金證券研究員毛崢嶸看來，錦江股份此前以現金方式收購管理層持有錦江之星的股權，只是錦江之星回歸A股時，出于滿足中國資本市場目前監管要求和簡化上市程序考慮的一個安排，其目的是提高公司回歸A股的運作效率。“錦江股份及控股股東錦江集團勢必會考慮在上市公司層面上解決錦江之星核心管理人員的長效激勵問題。”

        這一觀點，也得到了錦江之星徐祖榮的直接證明，前不久，徐祖榮在接受媒體采訪表示：“公司管理層激勵的政策現在研究中，目前正在考慮激勵措施擴大范圍，原來是二三十個人，現在可能擴大，公司在擴大，中高層也在擴大，盡可能讓管理人員更多地參與到股權激勵方案中來。”

        看來，這個昔日的行業  “一哥”，回歸本土且定位清晰之后，謀變求發展之心已起，重新煥發新生的時機或正在到來。



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