何志成：全球債市泡沫若破裂金價(jià)暴漲？暴跌？

何志成（農(nóng)業(yè)銀行總行高級專員）

        2010年，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，歐債危機(jī)陰云未散，金融（投資品）市場大幅度震蕩，顯示危機(jī)隱患猶存。未來最大的風(fēng)險(xiǎn)在哪里？投資者如何避險(xiǎn)？針對風(fēng)險(xiǎn)源，絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家意見幾乎一致：肯定是債務(wù)危機(jī)，而且是比歐債危機(jī)更大的危機(jī)。至于如何避險(xiǎn)，意見分歧很大，有說黃金是首選，有說美元、日元、瑞郎才是避險(xiǎn)的港灣，而我則建議投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)、購買戰(zhàn)略資源或者干脆投資農(nóng)業(yè)。

        2010年一季度，歐元因?yàn)橄ＥD債務(wù)危機(jī)而暴跌17%左右，雖然近期有所緩和，但問題的長期性是不言而喻的。最近，愛爾蘭的國家信用遭到降級提醒我們，歐債危機(jī)絕不是幾個(gè)希臘（豬仔五國）可能賴債那樣簡單，愛爾蘭銀行業(yè)一旦失去流動(dòng)性，將沉重地打擊歐元，很可能引發(fā)多米諾骨牌現(xiàn)象。而根據(jù)IMF的分析，希臘、冰島、意大利、葡萄牙、西班牙、愛爾蘭等，都已經(jīng)接近債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的臨界點(diǎn)。

        更令經(jīng)濟(jì)學(xué)家揪心的是，比歐元區(qū)國家欠債更多的國家比比皆是。美國國債余額在2010年7月已經(jīng)達(dá)到13.6萬億美元，占GDP的90%，年末很可能超過93%；日本政府目前欠債高達(dá)750萬億日元，加上地方政府，欠債總額高達(dá)950萬億日元，而日本政府一年的稅收大約只有37萬億日元，也就是說，日本政府若靠自身力量還債，即使是在2010年經(jīng)濟(jì)正增長的前提下，也要“不吃不喝”還20~30年……

        值得警惕的是，在債務(wù)危機(jī)咄咄逼人的背景下，各國的債券卻越來越好賣。不僅流動(dòng)性很強(qiáng)、信譽(yù)很好的國家債券好賣，甚至危機(jī)源頭的國家債券也好賣——比如希臘、西班牙。而且，即使收益率很低，也好賣！美國財(cái)政部最新拍賣的兩年期債券收益率還不到0.5%；英國10年期國債收益率跌破3%，德國30年期國債收益率也跌至2.6%的低位，日本十年國債收益率已經(jīng)跌破1%，短期國債收益率幾乎近零。債券收益率如此低，泡沫如此之大，買家卻十分踴躍，呈現(xiàn)“致命誘惑”跡象。

        債券市場的泡沫越滾越大，遲早會(huì)在一個(gè)點(diǎn)上突然引發(fā)一個(gè)大國的債券市場泡沫破裂，從而爆發(fā)新一輪全球債務(wù)危機(jī)，而最可能的時(shí)間點(diǎn)大約是2012年。為什么？用宋鴻兵先生的話講：“2012年是一堵很難翻越的高墻，因?yàn)槊绹倪€債高峰就是2012年~2014年。”我也同意宋鴻兵先生關(guān)于全球債務(wù)危機(jī)必然爆發(fā)、而且目前距離危機(jī)爆發(fā)已經(jīng)越來越近的觀點(diǎn)。但進(jìn)一步推理，分歧就產(chǎn)生了。

        按照宋鴻兵先生和許多人的意見，當(dāng)全球債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，賴債是債務(wù)國尤其是美國的唯一選擇。因?yàn)樗鼈冞€不起如此巨大的債務(wù)，而中國等債權(quán)國屆時(shí)也不可能出手救助這么多的債務(wù)國。過去的一年，中國已經(jīng)悄悄減持了1000億美國國債，這應(yīng)該被視為明確的信號。美國賴債，結(jié)果是什么？宋鴻兵的結(jié)論是，全球貨幣體系消亡，所有貨幣都會(huì)出現(xiàn)大幅度貶值，因此黃金將暴漲——最少漲至每盎司3000美元。

        而在我看來，關(guān)于全球債務(wù)危機(jī)肯定會(huì)導(dǎo)致黃金暴漲的邏輯存在重大缺陷。首先，黃金雖然是“準(zhǔn)貨幣”，但很難成為商品的一般等價(jià)物——真貨幣，除非人類倒退到金本位時(shí)代。因此，當(dāng)所有貨幣都大幅度貶值時(shí)，黃金同樣貶值，保值的是實(shí)物資產(chǎn)  （可以長期儲(chǔ)備的實(shí)物資產(chǎn)）。其次，是危機(jī)的性質(zhì)和范圍。按照宋鴻兵分析，全球債務(wù)危機(jī)將因美國賴債而爆發(fā)。而在我看來，美國賴債的可能性不大，美國未來的債務(wù)危機(jī)應(yīng)該是可控的。因?yàn)槟壳暗膶?shí)體經(jīng)濟(jì)泡沫不大，創(chuàng)新點(diǎn)還很多，騰挪的余地也很大，相對安全。而且，相比歐洲和日本，美國的債務(wù)負(fù)擔(dān)不是最大的，美國經(jīng)濟(jì)的彈性也很大。未來全球債務(wù)危機(jī)不會(huì)從美國引發(fā)，2012年很可能是美元相對強(qiáng)的年份。因?yàn)闅W洲、日本等地區(qū)經(jīng)濟(jì)低增長，高債務(wù)的國家會(huì)被債務(wù)負(fù)擔(dān)先壓垮，全球流動(dòng)性會(huì)再度尋求美國避險(xiǎn)，美元成為“稀罕物”，最大的債務(wù)危機(jī)也就被掩蓋，甚至躲過了。

        因此，與其買黃金，不如逢低買入美元，當(dāng)然最好是投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，購買戰(zhàn)略資源，尤其是目前利潤率最低、泡沫最小的農(nóng)業(yè)——風(fēng)險(xiǎn)最低，債務(wù)危機(jī)中最可能受益的產(chǎn)業(yè)。

        2010年以來，黃金一直徘徊在每盎司1100美元之上，幾次想創(chuàng)新高但都作罷。在我看來，2010年黃金肯定會(huì)創(chuàng)新高（紐約黃金期貨選擇權(quán)顯示，金價(jià)在12月就會(huì)升到每盎司1500美元），但原因不是黃金珠寶的需求在大幅度增長，也不是投資人在無奈地尋找資產(chǎn)避風(fēng)港，而是被有些別有用心的人推高，以迫使像中國這樣的大債權(quán)國的央行，包括中國的有錢人追高，隨后就是羅杰斯之流的高位套現(xiàn)出逃。不僅是羅杰斯，現(xiàn)在想在高位變現(xiàn)的債務(wù)國央行很多，一些大的債券泡沫國家恰恰都是黃金儲(chǔ)備大國，比如美國。

        由此分析，黃金市場高價(jià)徘徊可能醞釀著巨大的陰謀，未來的突破不是上臺階，而是下臺階，暴漲之后一定是暴跌——很多國家央行正等著黃金大漲之后賣出，籌措還債的資金。這就是全球債務(wù)危機(jī)爆發(fā)可能性與黃金走勢的邏輯關(guān)系。

        值得注意的是，全球黃金儲(chǔ)備的55%是美國持有，而全球95%的黃金儲(chǔ)備，都在美聯(lián)儲(chǔ)的金庫中。因此說，金價(jià)暴漲陰謀論有可能成立——金價(jià)暴漲的受益者正是債務(wù)高危國。而當(dāng)中國等債權(quán)國被迫買入黃金避險(xiǎn)時(shí)，就是黃金市場“兇相畢露”時(shí)。

        由此分析，黃金目前還沒有“假突破”的條件，因?yàn)橹袊胄卸啻紊昝鳎狐S金市場流動(dòng)性太差，中國黃金儲(chǔ)備足夠多，我們現(xiàn)在不會(huì)買。



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