歐債引發經濟動蕩 中國能否獨善其身

每經實習記者  胡巖

        過去一周，歐美股市連續暴跌，美國道指一度跌破10000點，將最近幾個月來的漲幅盡數抹去；大宗商品也遭遇“滑鐵盧”，在原油和銅的帶領下，國際市場大宗商品主要品種創造了超過4%的跌幅；恐慌情緒蔓延導致避險資金四處尋求出路，黃金一度遭到熱炒。與此同時，美元強勢反彈，美元指數創了一年多來的新高，歐元則大幅度走低。

        發生在希臘的主權債務危機，正在一波三折地演繹著，其對世界經濟所產生的影響，超出了人們的預期。金融危機剛爆發時全球金融市場的種種表現，在過去一周內再度呈現，市場是否已開啟“二次探底”之門？

        盡管中國股市最近因本國的“擠泡沫”行動一直在下跌，但外圍股市的暴跌，也成為時下A股進一步深幅下跌的又一重要推手。世界經濟動蕩不安，中國經濟能否能獨善其身？

　對話記者　  　

每經實習記者  胡巖

　對話嘉賓　  　

劉煜輝  中國社科院金融研究所中國

        經濟評價中心主任李  晶  摩根大通董事總經理兼中國

        證券和大宗商品主席

二次探底陰云難去

　　　　NBD：過去一周不斷傳來負面消息，在全球市場，除黃金、美元和日元上漲之外，各國股市、大宗商品、歐元無一例外出現暴跌。金融危機時的景象似乎又在上演，人們擔憂隨之而來的全球經濟二次探底風險是否難以避免？

        劉煜輝：單純的技術調整并不能解釋本輪股市的暴跌，我認為投資者的過度恐慌才是導致全球股市動蕩的根本原因。歐元區國家財政赤字違約風險驟增，誘發主權信用評級的下調，市場對希臘處理債務危機的能力失去信任，擔心歐洲債務危機蔓延。如今，主權債務危機已動搖了全球金融市場的內穩性，甚至開始干擾市場對風險資產的有效定價和資源配置，出現股市、匯市的市場大動蕩也就不足為奇了。

        NBD：現在希臘風險敞口較大的主權債務大概是近千億歐元，問題是，在歐洲，西班牙、意大利、葡萄牙和愛爾蘭等國也有類似狀況，其主權債務合計超過3萬億歐元。許多國家極其擔憂希臘債務危機擴散，這一擔憂是否可能成真？還會出現第二、第三個希臘嗎？

        劉煜輝：盡管希臘這種高債務、高赤字、低增長并存情況并不普遍，但仍有必要關注葡萄牙、西班牙等國。這些國家都赤字高企，但起點比希臘好，葡萄牙的公共債務率在危機開始時約為65％，西班牙約為40％，它們仍能以較低的利率發行國債。同時，這些國家都存在信貸過度寬松、杠桿率過高、房地產泡沫等問題，且真實GDP增長率下降，確有可能成為另一個“希臘”。

        李晶：從過去一周情況看，希臘債務危機的影響正在擴大，國際投資者開始從資本市場撤離，在擔憂情緒作用下，資金加速流出導致市場大幅下滑。如果歐盟其他國家都出現主權債違約風險，這一問題將引發市場的多次“折騰”。當西班牙模仿希臘向歐盟求救，使得歐盟再次出手之后，葡萄牙也會效仿，接下來愛爾蘭、意大利等國會輪番沖擊。

財政緊縮引發恐慌

　　　　NBD：除了歐元區債務問題嚴重，目前美國和英國，預算赤字都達到了其GDP的十分之一，歐洲和日本的赤字僅相當于美英的一半。大多數國家為刺激經濟復蘇，利率都接近于零，這同時也帶來通脹風險，一旦通貨膨脹導致低利率政策難以為繼，會否引發另一場經濟危機？

        劉煜輝：希臘主權債務危機再如何發展，還不會從根本上改變世界經濟復蘇的步伐，現在談論它會引發第二波危機為時過早。雖然現在學者預言美國再次出現危機已成潮流，但美國可以自由使用“印鈔票”來為新赤字融資，這是那些歐洲小國所做不到的。

        NBD：歐盟援助希臘也不是無條件的，要求其在國內采取緊縮政策，減少赤字。但是，此舉在希臘國內遭到了強烈的反對，金融危機大有演化為政治危機的可能。在這種情況下，人們自然會擔心這對剛開始復蘇的世界經濟會不會產生實質性影響？

        劉煜輝：對希臘這些財政資源幾近枯竭的國家來說，一旦歐洲央行過早加息，或者過快回收流動性工具，將給它們帶來致命的打擊。但市場的恐慌情緒并非單純來自歐元區的債務危機，更重要的是債務危機將帶來的新一輪全球財政緊縮，可能會使全球剛見起色的經濟重回疲軟。在希臘爆發嚴重債務危機后，歐元區國家已紛紛采取財政緊縮政策，這同時也將影響中國經濟刺激政策的退出步伐。

中國政策如何發力

　　　　NBD：從希臘債務危機仍需國際貨幣基金組織（IMF）介入，并導致全世界為其埋單可以看出，經濟實力雄厚的歐元區尚不能獨自處理希臘的問題，在全球經濟一體化越來越深刻的今天，中國能否在歐債危機中獨善其身？

        李晶：歐盟是中國最大的貿易伙伴之一，如果希臘危機傳導到其他歐盟國家，必然會給中國出口帶來一定的負面影響。同時，危機導致歐元貶值，而中國的人民幣又是緊盯美元，這就使得人民幣相對歐元升值，從而打擊中國的出口。在宏觀調控的大背景下，中國股市已經出現了持續的下跌，危機所引發的國際大宗商品價格暴跌和歐美股市的大幅回落，自然也就對中國經濟構成了新的壓力。目前A股市場的徘徊，主要基于市場對宏觀政策，特別是房地產新政的擔憂情緒濃厚，導致2010年二季度的A股市場存在較大壓力。

        NBD：盡管中國股市最近因為本國的政策調整一直在下跌，但是外圍股市的暴跌，也成為其深幅下跌的又一重要推手。未來中國外部環境還可能出現諸多變數，實行“退出戰略”的美國經濟可能再次探底，歐元區債務危機也可能進一步惡化。如果外部經濟上演“二次探底”，中國經濟政策的著力點在哪里？

        劉煜輝：現在中國給外界的預期就是要加息、要升值。率先退出刺激政策確實會面臨投機性資本流入的風險，但維持刺激政策過久，危險更大。因為維持刺激政策過久，會增大實體經濟通脹風險和資產泡沫的問題，這對于發展中經濟體影響更大。由于經濟復蘇形勢不同，全球不同國家并不需要同時退出刺激政策。對于復蘇強勁的經濟體，譬如中國，政策的正常化有必要更早一些。

        NBD：雖然近期加息傳聞屢屢打壓國內股市，但不少經濟學家認為，加息對股市不會有太大負面影響。不過，在其他主要經濟體尚未退出刺激政策的情況下，中國提前加息會不會加劇“熱錢”流入？

        李晶：中國央行使用利率工具行使貨幣政策的效果，受到人民幣低估的顯著約束。如果提高利率，將進一步誘使資本流入，并增加央行控制通脹問題的挑戰。因此，在美聯儲加息之前，央行的主要工具只能是準備金率。當然，央行可以在此之前進行一些小幅度的加息，同時輔以資本管制來控制資本流入。

        結束語：從專家觀點來看，世界經濟穩定增長的基礎并不牢固，各國決策者需要面對的是更為復雜的經濟形勢，既要推動經濟繼續增長，又要兼顧控制通脹預期和資產價格。對中國來說，復蘇來得比人們預期的更快，而對未來通貨膨脹和外部經濟沖擊的擔憂也來得更早。刺激政策能否安全退出，經濟能否“軟著陸”，需要施政者采取主動調整，靈活應對。感謝兩位專家的解讀！



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