葉檀：未來威脅：通脹與實體經濟復蘇慢

每經評論員  葉檀

        雖然今年美國中小金融機構破產達到140家，但政府力保的大機構基本上平安渡過此次危機。有明顯的證據可以印證這一點——12月23日晚，美國財政部表示，問題資產救助計劃迄今已經產生至少160億美元利潤。

        事實上，一些大型金融機構已經有足夠的資金償還政府的救助資金，以換得在薪酬等方面的更大自主權。迄今為止，花旗集團和富國銀行表示已經完成共計450億美元TARP救助資金的償還。財政部稱，花旗和富國銀行償還資金使得TARP計劃收回的資金總額達到1640億美元。如果如美國財政部所預計的一樣，到2010年末，接受救助銀行將償還的資金總額將超過1750億美元，從而使得納稅人對銀行業的風險敞口減少3/4。

        這起碼可以說明兩點：首先，大型金融機構已經能夠產生盈利，獲得投資者信任，從民間獲取資金以償還貸款；第二，銀行的資產開始值錢。美國財政部通過收取股息、利息、提前償還以及拍賣認股權證實現盈利。最初預計2009財年對銀行投資的2450億美元可能損失760億美元，但現在看來這些投資將帶來盈利。

        華爾街的三大投資銀行——高盛、摩根士丹利、摩根大通盈利水平快速提高。并且看好明年的全球資本市場業務，摩根士丹利預計2010年全球投資銀行業務營收增幅最高將達20%，其中包括股市和債券資本市場費用以及純粹的并購業務。

        大型金融機構可以自保，卻不能成為拉動美國經濟走出泥潭的火車頭，宏觀經濟數據說明政府的救市舉措在拉動實體經濟方面，遠遠不能像拯救大型金融機構一樣立竿見影。

        12月22日，美國商務部公布，第三季GDP環比年率終值下修至增長2.2%，低于初值的增長3.5%和修正值的增長2.8%。而這一增長也幾乎要完全歸功于庫存補充、政府刺激措施以及“舊車換現金”計劃：受“舊車換現金”計劃的激勵，汽車產出對GDP的貢獻為0.81%；聯邦政府支出和投資貢獻為0.62%；去庫存化活動放慢貢獻0.69%。

        在以往的經濟周期中，去庫存化刺激將使經濟強勁復蘇。2000~2001年和1990~1991年兩次輕度衰退之后的復蘇都相對溫和，之前5次衰退  （1982年、1980年、1975年、1970年和1958年）結束后的前兩個季度，平均經濟增長率達到了6.7%的強勁水平。這一現象證明了進入虛擬經濟為王的時代后，由低利率帶動的去庫存化，只能提升資產品價格，而不能帶動實體經濟的發展。日本的泡沫經濟業已驗證，寬松的貨幣能夠拉動資產品價格，卻不能拉動實體經濟。在大型金融機構復蘇后，我們將經歷數年時間甚至十年的時間，才能看到全球實體經濟的全面復蘇。

        正因為看到這一點，奧巴馬才大力推進新能源與中小企業發展，以前者取代互聯網重振生產效率，以后者解決美國嚴重的就業難題。12月14日，奧巴馬向美國主要金融機構的高管表示，他們有義務回報國家，通過增加對小型企業放貸和支持金融改革，幫助經濟從危機中走出來。12月22日，奧巴馬在白宮會見中小銀行和社區銀行代表，共同探討經濟、中小企業貸款和金融監管等事宜。白宮發言人珍妮弗表示，奧巴馬總統將向與會者反復強調，不論政府、大小金融機構還是私營部門，都有責任使經濟邁上正軌。

        實體經濟未好，通脹預期又來。最明顯的表現是，美國兩年期國債與十年期國債之間的利差在本周一上升至歷史新高，兩年期國債與十年期國債的利差上觸281個基點，遠高于今年年初時的145個基點，因為美聯儲繼續將其基準利率維持在0到0.25%的目標區間不變，并且美國財政部延長了標售國債的平均到期時間，人們對于國債避險不抱信心，對于長期國債更是遠遠避開。

        通脹、實體經濟雖然復蘇卻極其緩慢，全球經濟處于狹窄的區間內，蹣跚而行。我們不必對2010年的經濟抱太大的指望，當然，二次探底的悲觀預期將肯定落空。



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