葉檀：亞洲央行能否聯合牽住匯率牛鼻子？

每經評論員  葉檀

　　最近，國內股市大幅震蕩是國際市場震蕩的縮影，美股盡顯疲態，周一、周二兩個交易日大跌，原油大跌——美國石油期貨回落至每桶80美元以下，美元指數卻一枝獨秀。看來美元真是資本市場與貨幣市場的“惡之花”，只要美元上升，全球股市就回落。

        依據一籃子貿易伙伴貨幣編制的美元指數，10月27日大漲0.7%，至76上方，為一個多月來最大單日漲幅。美元吃了興奮劑，但美國的消費數據等并不能印證美國經濟的好轉。

        市場正在發生一些新變化。這個變化不會改變市場的根本趨勢，卻能讓我們看清楚市場的時間節點。

        亞洲各國對資產泡沫已經極度警覺。來自基金追蹤機構EPFR全球公司23日公布的數據顯示，前一周流入新興市場股票基金的總額創下近22個月來的新高。伴隨著資金流入量的不斷加大，新興市場資產泡沫被急劇放大。調查表明，2010年第二季，菲律賓通脹率可能觸及4.1%，印尼通脹率將增長逾一倍至5.9%；明年3月末前，印度通脹率料將超過5%。一些亞洲國家和地區的貨幣政策制定當局，尤其是印尼、印度和菲律賓，可能在2010年上半年發現通脹率接近或超過可忍受的水平。

        另一方面，由于亞洲央行采取傳統手段，聯手買入美元以防止本國貨幣大幅升值影響出口競爭力，造成國際熱錢更快流入、本幣強勁升值、未來加息預期不可扼制，韓元及印度盧比兌美元匯率自9月以來均上漲6%；菲律賓比索兌美元匯率則上漲5%；印尼盧比兌美元也大幅升值。隨著美元指數觸及14個月低點，盧比兌美元今年已累計上漲16%。這一畫面與東南亞金融危機之前驚人地相似：亞洲貨幣已經坐在火藥桶上，亞洲各央行徒勞地拿著抹布想抹去流動性，而后蔓延到全球。

        最近形勢卻發生了一些微妙的變化。亞洲各國央行似乎略微改變了合力托住美元的愚公式做法，轉而想牽住匯率的牛鼻子。10月27日，印度央行宣布結束部分在金融危機期間推出的流動性支援措施，展開其退出寬松政策的第一步。印度央行宣布，自11月7日起將商業銀行法定流動資金比率由24%調升至25%，法定流動資金比率是印度國內銀行按規定投資政府公債的存款所占比率。同時，從11月21日開始，銀行抵押貸款和貸款債務負債將受制于現金儲備比例的要求。提高法定流動資金比例與我國提高法定存款準備金率相似，旨在限制銀行的信貸增長，為加息奠定基礎，是收緊貨幣的明確信號。印度央行宣布的通脹預期顯示了他們的擔心，2009~2010年的通脹預測由5%升至6.5%。筆者曾經說過，退出政策各有不同，但大體會從撤出特殊支援項目的資金開始。另據報道，挪威昨晚也已經決定加息25個基點，成為歐洲首個放棄寬松政策的國家。韓國央行官員也宣稱，將利率保持在歷史低點對經濟并不健康。另外，一些亞洲國家和地區如我國香港地區、新加坡、韓國等開始控制失控的房地產泡沫。

        更令人關注的是，人民幣匯率可能有所松動。自2005年7月啟動人民幣匯改以來，截至2008年第二季度，人民幣對美元名義匯率升值超過20%。然而，從2008年下半年開始，人民幣匯率的升值戛然而止，轉而回歸盯住美元的匯率制度。任爾東西南北風，人民幣匯率就是咬住美元不松口。

        但是，堅冰透出縫隙。10月28日開始，為期兩天的“第20屆中美商貿聯委會”在中國杭州舉行，這是奧巴馬政府今年1月就職以來中美首開商貿聯委會，美國商務部長駱家輝和中國國務院副總理王岐山作為各自的談判代表共同主持會議。除貿易問題之外，這次會議還可能就中國最為關心的  “給予中國市場經濟地位承認”問題展開磋商。到11月，奧巴馬總統訪問中國，如果美方承認中國的市場經濟地位，那么，中國在知識產權保護、人民幣匯率方面可能做出讓步，這是美方最關注的事，也是中國最重要的籌碼。

        上述改變導致市場震蕩，但市場趨勢不變，如有美國專家所說，從奧巴馬政府的管理看來，美元最終將沒有任何價值，但不是現在，而是直到人們認識到美國的財政狀況是一個完整的災難時，這需要大約10年。以發貨幣抑制貨幣之災，貨幣成為真正的災難之源。而亞洲各國想阻擋資產價格上升的努力，將使貨幣匯率上升，本國出口競爭力大受影響。但匯率略升，無法阻擋如潮的美元，央行牽不住匯率的牛鼻子，因為牽繩在美聯儲手中。無論如何，在一個人口眾多的經濟體發展內需，已經刻不容緩，否則，亞洲貨幣將與美元一樣陷入深淵。



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